股市已經萬事俱備！牛市最后的“東風”是什么？

今天，又是一個讓A股股民難過的一天，在全球股市迭創新高的日子里，我們的大A（不能說跌）投資價值越來越高，上漲的空間越來越大！

那么A股什么時候才能翻身呢？我們先回顧一下，我們上次文章（9月25日）寫的13個底部指標，當時是怎么說的？

從當時的情況看，很多抄底指標都已經提示股市已經到了低位。但有些指標又提示，股價和歷史極會相比，還有一點下跌空間。

那今天上證比9月25日又跌了6%，而盤中破了前面的低點了，我們再看一下經常看的這幾個指標，看看底部到了什么位置。

一、宏觀指標

1、貨幣指標: “M1定買賣

2009年，招商證券的羅毅提出，當M1增速接近10%時買入，增速超過20%時賣出。他當時以深圳成指回測，1996年至2009年累計收益率達到驚人的9400%。

但是2011年以后，中國的GDP增速明顯下了一個臺階，告別了雙位數增長。所以，現在機構投資者現在都以M1同比增速下降觸及5%的低位水平為買入信號，上升觸及10%的高位水平為賣出信號。我把2000年1月日至今M1增速與萬得全A走勢對比如下，

可以看到除了2015年因為棚改貨幣化安置導致M1定買賣法則失效之外，其它M1增速還是很好的預測股市的指標。現在隨著M1增速又降至歷史低位區間，結合當前A股的估值水平，又到了可以買入的階段。

2、信貸指標

信貸回升意味企業家信心出現回升，所以對市場底部有一定領先性。歷史上市場大幅下跌也往往伴隨著基本面的惡化，因此作為盈利的領先指標，隨著信貸觸底回升后，市場對盈利企穩的預期也將迎來抬升，股市也有望迎來修復。如果我們看“中國信貸脈沖指數”對比滬深300指數走勢，發現“信貸脈沖指數”明顯會先于股市見底或者見頂。現在信貸脈沖指數已經筑底，并且有回升的跡象，所以我們可以推測股市大概率已經見底了。

3、巴菲特指標

股神巴菲特于 2001 年 12 月在富比士雜志的一篇專文中提到：股市總市值和 GDP 的比值，可作為判斷整體股市是否過高或是過低，因此被泛稱為巴菲特指標。計算方法為“股票總市值 / 最近4個季度的GNP”，巴菲特認為，若兩者之間的比率處于70%左右時買進股票就會有不錯的收益，而當股票市值超過了100%，就比較危險了。

由于中國這邊一直沒有GNP數據，所以我們一直用GDP數據。再考慮到2007年之前，上市的股票數量太小，好多超級龍頭都沒上市。所以，我們只看2008年之后的數據。2008年底部時我們的巴菲特指標大概在46%，2013年錢荒底時大概在43%，2018年年底時巴菲特指標在左右53%，而現在最新數據是71.14%。

如果按巴菲特的算法，現在并不是一個很壞的買點，但是和A股幾個重要的底部相比，現在也算不上特別低估。

4、FED指標

FED指標就是我們之前給大家介紹過很多次的“美聯儲指標”又叫股債性價比、風險溢價指標。這個指標的本質是，單看股市估值而不考慮資金成本，那就是還沒入門。

首先從差價來看，當前的股債性價比離2014和2018的那種大機會還有一定的距離，還沒有進入最有價值區間。

然后從比值來看，現在股債性價比已經到了一個非常吸引人的階段，和2018年底、2020年疫情爆發之初已經相差無幾。

同一指標的兩種不同計算結果，反映的是當前利率水平處于一個非常低的水平，股市的實際收益率并沒有2014和2018年那么吸引人，只是因為當前利率水平低所以顯得相對有價值而已。從我們自己的感知也可以感覺到，當前股市較2014和2018年并沒有跌透。

二、股市指標

1、估值百分位

從當前主要指數的估值百分位來看，中證全指的市凈率已經處于歷史最低的0.34%，也就是說歷史99.64%的時間，市凈率都要比現在高。

前兩天我們還說，歷史上一共才43個交易日的估值比當時低。又跌了兩天，我再一看，只有16個交易日比現在的估值還要低了。而且，中證全指如果再跌3.14%，那就是歷史最低值。

但是，另一方面中證全指的市盈率只處于25.27%的位置，并不像市凈率那樣處于極值，也從另一個方面說明現在上市公司的盈利水平不行。

為了讓大家看得更清楚，我還是用老方便把當前的估值水平和幾次歷史大底時的估值數據放在一起比較。如果歷史水平高于現在，顯示為紅色；如果歷史水平低于現在，則顯示為綠色。換言之，如果紅色越多，投資機會越多；綠色越多，投資機會就越少。

首先是市凈率對比，可以看到歷史上比現在估值還低的時候，真不多了：

然后是市盈率水平對比，從這個圖看的話現在離2013和2018年年底，還是有一點點差距，還有下跌的空間：

當然，我還是覺得下面這個圖更震撼：歷史上比現在估值低的時候，真的不多了（僅有16個交易日），中證全指如果再跌3.14%，那就真的是“歷史最低價”。

從上面三個表格很容易看出，從市凈率的角度來看，當前股市股價已經跌到位了，但是現在的盈利水平卻要比歷史很多底部時還要差。

4、破凈率

在會計上，凈資產是資產負債表中的總資產減去全部債務后的余額。其理論意義是，縱然上市公司倒閉清盤，股票的財務賬面價值就是每股凈資產。所以，凈資產就是股價的最后防線。但是，A股歷史上股票大面積跌破凈資產的時間數不勝數。由于市場破凈率上升時，顯示市場已經極度低迷，同樣也預示著市場蘊含很大的投資或者投機幾率。所以我們一起看一下市場的破凈率情況。

從破凈家數來說，當前共有375公司破凈，占全部上市公司的7.37%。歷史上破凈公司數最多的時候是去年4月疫情最嚴重的時候，4月26號那天共有509家公司破凈。歷史上破凈占比最高的是2005年998點的時候，那天共有333家公司破凈，但是破凈比例高達24.4%。

所以，這個數據可以從兩個角度來看。一是比破凈率來看，當前水平和2005、2008、2018那種大熊市底部相比并沒有優勢。二是從破凈家數來看，現在已經是比2005、2008年還要多。所以，未來可能指數不會有大機會，但是個股的機會未必不如2005、2008年。

5、下跌幅度和調整時間

下跌幅度和調整時間代表市場調整的空間和時間，通過對比歷輪下跌幅度和速度一定程度上反映調整是否充分。我們以中證全指計算歷輪市場大跌，平均下跌489天，平均跌幅48.18%；天數中位數470.5天，跌幅中位數49.24%。不過，如果把2015-2018年拆開，2016年熔斷到2018年年初算作牛市的話，熊市的平均持續時間會短很多。

但是無論怎么樣，本輪調整已經持續了491個交易日，已經算是非常長了。

所以，從這些見底指標來看，中國股市已經處于絕對低位，主要指數即使再跌，跌幅應該也不會超過5%。牛市已經處于“萬事俱備，只欠東風”的狀態。那東風什么時候來呢？可以教大家一個信號，如果沒有這個信號，就不是牛市。

那就是可以觀察債市的走勢，如果債市出現大跌，可能意味著未來行情不錯。比如去年年底，債市出現了一波“債災”，對應股市就漲幅不錯。

如果我們把時間拉長，會發現這個信號不僅提前于股市啟動，而且大部分時間都能預言中，僅有少數幾次失敗。背后的原因在于，作為風險資產和無風險資產的代表，股和債幾乎是一對完全負相關的資產。當經濟明顯走強的時候，企業盈利向上，股市相對受益，資金往往“賣債買股”，債市相對受損，市場呈現股牛債熊。反之，當經濟明顯走弱的時候，股市相對受損，資金往往“賣股買債”，所以債市相對受益，市場呈現股熊債牛。所以，債市暴跌，可以當作牛市最后的東風。

當然，至于債市什么時候才會跌，股市什么時候才會漲，沒有人能準確地預測時間。大家要做的是，趁現在股市低位，多吸點籌碼在手里，不要等到股市暴漲了再追高。