張坤增聘后首份季報，調倉方向明了，加科技、減消費、砍港股

（原標題：張坤增聘后首份季報，調倉方向明了，加科技、減消費、砍港股）

財聯社7月21日（記者 封其娟）隨著公募二季報披露進入尾聲，張坤旗下產品增聘基金經理后的首份季報正式出爐，市場翹首以待。團隊共管后，產品二季度調倉特征清晰：增配了以AI、半導體為代表的科技板塊，減配了消費、醫療等內需消費板塊，港股配置比例顯著下滑，白酒股重倉位次整體下移。

截至今年二季度末，張坤旗下4只產品在管規模合計322.85億元，較一季度末的416.72億元，規模減少93.87億元，減幅為22.53%。較2021年年中創下1344.78億元的歷史峰值，張坤在管總規模縮減1021.93億元，減幅75.99%。

除了目前獨管的易方達亞洲精選，規模同比增長13.66%，其余3只在管產品規模環比均有下滑，易方達優質企業三年、易方達亞洲精選、易方達藍籌精選、較上期分別縮減31.21%、28.99%、23.8%。

從整體重倉來看，wind數據顯示，中芯國際、東山精密二季度新進張坤全部在管產品前十大重倉股，京東健康、分眾傳媒退出。騰訊控股再度躍升頭號重倉股，貴州茅臺退居第二大，其余幾只白酒重倉股排名同步下移。

二季度，張坤旗下易方達優質企業三年、易方達藍籌精選、易方達優質精選均增聘基金經理。季報指出，這3只產品均有增配電子、通信等行業，減配食品飲料、醫藥等行業。其中，已增聘2位基金經理的易方達藍籌精選調倉幅度最大，中芯國際、東山精密新進十大重倉股，京東健康、分眾傳媒退出，科技布局力度最強；該基金港股持倉總市值環比減少近六成，減持幅度最大。

增聘基金經理后，京東健康退出易方達優質企業三年十大重倉股，中國石油股份新進其中；易方達優質精選十大重倉個股未變，華住集團-S躍升至頭號重倉股。

此外，張坤獨管的易方達亞洲精選也調整了科技和消費等行業的結構。谷歌-A退出十大重倉股，全球半導體量測、缺陷檢測設備龍頭科磊（美股）新進其中，同時增配中國臺灣、韓國半導體個股。

增聘后，全線產品加碼科技賽道，港股減配明顯

據wind統計，截至二季度末，張坤在管所有產品前十大重倉股依次為：騰訊控股、貴州茅臺、百勝中國、中國海洋石油、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液、阿里巴巴-W、中芯國際、東山精密。較一季度末，中芯國際、東山精密新進十大重倉股，京東健康、分眾傳媒退出該行列。

今年6月，易方達優質企業三年增聘基金經張琦，與張坤共管。截至二季度末，該基金前十大重倉股依次為：騰訊控股、貴州茅臺、山西汾酒、百勝中國、瀘州老窖、五糧液、阿里巴巴- W、招商銀行、中國海洋石油、中國石油股份。較一季度末，中國石油股份新進十大重倉股，京東健康退出該行列，山西汾酒由一季度末的第七大重倉股升至第三大重倉股。

另外，該產品投向港股的總市值為5.81億元，占凈值比例39.02%；持倉總市值環比減少3.99億元，持倉占比回落6.23%。

同在6月，易方達優質精選增聘彭珂。截至二季度末，該基金前十大重倉股依次為：華住集團-S、貴州茅臺、中國海洋石油、山西汾酒、五糧液、阿里巴巴-W、瀘州老窖、騰訊控股、百勝中國、分眾傳媒。較一季度末，十大重倉個股未變，但重倉格局有變：華住集團-S、中國海洋石油分別由一季度末的第四、第八大重倉股躍升為第一、第三大重倉股，排名大幅前移。

該產品投向中國內地、中國香港的資產占比分別為43.86%、37.48%，港股持倉占比亦有所回落。

今年5月，易方達藍籌精選增聘楊思亮、何一鋮。截至二季度末，該基金前十大重倉股依次為：騰訊控股、貴州茅臺、百勝中國、中國海洋石油、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、中芯國際、東山精密、阿里巴巴-W。較一季度末，中芯國際、東山精密新進十大重倉股，京東健康、分眾傳媒退出該行列。此外，騰訊控股由一季度末的第四大重倉股躍升至頭號重倉股。

該產品投向港股的總市值為51.27億元，占凈值比例25.11%；港股持倉總市值環比減少72.16億元，持倉占比回落20.96%。

截至二季度末，易方達亞洲精選前十大重倉股依次為：臺積電、三星電子、SK海力士、中國海洋石油、科磊、華住集團-S、阿斯麥、騰訊控股、阿里巴巴-W、富途控股。較上季度末，谷歌-A退出十大重倉股，科磊新進其中。

該產品投向中國香港、美國、韓國、中國臺灣的資產占比分別為31.25%、29.12%、18.81%、3.93%。較一季度末，韓國、中國臺灣的配置占比均有提升。

張坤：內需存結構性悲觀，AI產業中期趨勢不改

投資策略方面，張坤重點闡述內需消費和AI兩大主線。AI方面，側重于配置受益推理時代的光通信、半導體設備、上游AI原材料等領域，以及國產算力領域；內需方面，在經歷痛苦的出清過程后，他認為行業龍頭公司終將迎來價值重估的時刻。無論是產業還是投資，張坤相信生態的平衡與繁榮。

張坤在季報中坦言，社零、就業等各方面數據顯示，經濟下行的壓力超出了預期。居民端對未來的預期也越發謹慎，一個表現是生育意愿和生育率的快速下滑，另一個表現是居民超額儲蓄金額的不斷增加，消費意愿下降，預防性儲蓄上升，以應對未來就業等不確定性。

二季度，以內需為主要敞口的上市公司經營壓力普遍較大，股票價格經歷了業績和估值的雙重下行，不僅體現了投資者周期性的悲觀，更體現了結構性的悲觀。目前內需公司的估值水平，與一個正在走向中等發達國家的發展中國家的發展空間，并不匹配。一些投資者開始擔憂老百姓的生活5年后是否會變得更好。居民的資產負債表衰退和悲觀收入預期，可能到了需要借助外力打破負循環的時候。從海外的經驗來看，一個更加繁榮的經濟環境，對于科技創新的突破也是更加有利的。

他談到，AI產業是少數基本面不受美伊沖突影響且產業趨勢仍在持續演進的行業。市場此前擔心高油價以及加息等宏觀因素對行業的負面影響，但從歷史經驗看，純宏觀因素往往無法改變中期行業趨勢，AI產業更多由自身產業趨勢決定。現在市場對AI產業趨勢質疑聲逐漸下降，更多是泡沫的擔憂，尤其在股價漲幅較大之后。

隨著AI Agent的使用進一步落地，可以看到國內外大模型的ARR（年度經常性收入）不斷加速增長。AI 需求的增長與部分原材料難以短期擴產導致的短缺形成供需矛盾，這也是最容易產生價格彈性的領域。同時，張坤欣喜地看到國內AI商業閉環逐漸落地，甚至憑借更具性價比的模型實現出海，同樣團隊加大對國內AI產業鏈的研究與跟蹤。

大模型能力的提升和帶來的生產力進步都是真實的，算力的供不應求也同樣是個事實。然而，從長期來看，供不應求與算力的保有量而非增量相關，供不應求更多反映的是過去AI累計的資本開支不足，而非2026年的資本開支不足。即使云廠商每年的資本開支不增長，累計的資本開支也會使存量算力繼續增長若干年，供應緊張也會得到緩解。

張坤認為現在的市場廣度缺失，跟1999年的“互聯網泡沫”有較大類似性。但是與“互聯網泡沫”又有明顯不同的是，本輪AI產業的核心硬件公司基本都兌現了較高的盈利預期，這也一定程度上呼應了本輪AI行情的持續性。

季報指出，團隊關注兩類投資機會：一類是有明確產業趨勢、競爭優勢和公司治理得到充分驗證，且估值合理偏低的優質公司；另一類是市場關注度較低、產業層面有中周期供需錯配機會且遠期預期回報率較大的行業。