靠“炒美股”大賺超10億，組件主業卻仍陷虧損，天合光能的底牌還剩多少？

出品 | 創業最前線

作者 | 于瑩

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，光伏龍頭天合光能發布了2026年半年度業績預告。

公司預計，2026年上半年歸母凈利潤虧損1.8億元至3.6億元，較上年同期29.18億元的虧損大幅收窄。

在全行業仍深陷產能過剩、價格內卷的泥沼時，這份接近“盈虧線”的預告，難免讓市場生出“龍頭率先回血”的期待。但結合其披露的信息來看，撐起這場“業績大翻身”的，主要來自于一筆海外的股權處置收益。

2026年，出售美國T1 Energy部分股權，貢獻了超12億元的收益，若剝離這筆“意外之財”以及所持T1 Energy剩余股權公允價值的增長，光伏主業的虧損與去年幾乎持平。而儲能業務雖然增長亮眼，但營收占比較小，目前尚未扛起大旗。

讓市場擔心的是，賣資產、賣股權，能短暫助力天合光能利潤回溫，但當能賣的“牌”打出后，公司的體面業績還能撐多久？

1、虧損收窄，二季度靠美股賺12億

數據顯示，天合光能預計2026年上半年歸母凈利潤虧損1.8億元至3.6億元，較上年同期29.18億元的虧損大幅收窄；但扣除非經常性損益后的歸母凈利潤，直接落到-27.8億元到-29.6億元區間。

（圖 / 天合光能公告）

是什么讓兩個利潤指標之間拉開超20億元的差距？

按照公司公告的表述，影響當期利潤的因素共有三項，其中第三點，是來自前期布局的海外股權資產，部分股權被處置變現；剩余未出售的股權，因股價上漲帶來公允價值提升，也在賬面上確認了大額收益。

簡單來說，公司靠著股票處置的“投資收益”以及所持股票的升值，硬生生把虧損額拉了下來。

（圖 / 天合光能業績預告）

實際上，這在今年一季度就有所顯現。當時，公司持有的金融資產和金融負債產生的公允價值變動收益達到了11.4億元，這帶動當期歸母凈利潤虧損額降至2.83億元。

但同期扣非凈利潤仍虧損了14.67億元。產生近12億元的差額，主要原因正是這筆股權的賬面浮盈

天合光能曾在回復投資者時解釋，自2026年一季度起，天合光能對T1的股權投資由權益法轉為以公允價值計量的金融資產。

（圖 / 天合光能投資者關系紀要）

這個變動對利潤表的影響至關重要，權益法下，公司只能按持股比例分享被投企業的經營盈虧；而轉為公允價值計量后，T1的股價變動會直接計入公司當期利潤。

到了二季度，天合光能不再滿足于“紙上富貴”，而是選擇高位減持，將股權價值兌換成真金白銀。

（圖 / 天合光能一季報）

這筆撐起利潤的股權資產，正是美國上市公司T1 Energy（下稱T1）。而這筆投資的來龍去脈，還要從2024年底的一筆跨境資產交易說起。

2024年12月，T1完成對天合美國制造資產的收購，標的正是天合光能位于美國得克薩斯州的組件制造業務及相關實體。

當時，對于這場交易，天合光能并沒有選擇全額收現，而是選擇了“現金+債權+股權+可轉債”的組合對價，其中包括1億美元現金、5000萬美元關聯方貸款償還、1543.78萬股T1普通股、1.5億美元年息1%的五年期無擔保票據，以及一筆五年期可轉債。

該可轉債最多可轉換為3044.01萬股T1普通股，如果可轉債未轉化成股份，公司也能拿到8000萬美元的優先票據。交易完成后，天合光能最初持有T1約9.9%的股份。

（圖 / 天合光能對外出售資產公告（FREYR即后來的 T1 Energy））

站在當時的行業環境看，這是一筆進退有度的布局，把美國本土的重資產制造業務交由T1運營，既回收了部分現金、轉移了貿易政策波動下的海外運營風險，又通過股權和可轉債綁定了合作關系，保留了分享美國本土制造增長紅利的資格。

此后，隨著可轉債轉換、債務結算和反稀釋安排落地，天合光能持有的T1股份繼續增加。2026年1月，天合光能持股數量已達到5315.27萬股。

（圖 / 美國證監會）

到了二季度，趁著T1股價快速拉升，天合光能選擇變現。

美國證監會文件顯示，天合旗下TrinaSolar（Schweiz）AG在5月21日、22日合計出售2250萬股T1股票，各批次加權成交價介于8.1347美元/股至9.2011美元/股之間。

（圖 / 美國證監會）

按披露數量和加權價格粗略計算，處置金額約1.90億美元(約合人民幣12.86億元）。出售完成后，天合光能仍持有T1 3065.27萬股股票，按照T1同期總股本估算，持股比例約11%，相當于短期集中賣掉了約四成持倉。

這筆減持的時點踩得相當精準。3月31日時，T1的收盤價還僅為4.38美元/股；短短不到兩個月，股價便接近翻倍。而當初可轉債對應的初始換股價格僅約2.63美元/股，股價的大幅上漲，讓這筆股權的價值實現了數倍躍升。

2、寄托儲能業務，“第二主業”的路還有多遠？

那去掉這部分股權收益，天合光能的主營業務回暖了嗎？答案或許并不樂觀。

目前，天合光能主要業務包括光伏產品、儲能業務、系統解決方案及數字能源服務四大板塊。

其中，光伏組件是毋庸置疑的基本盤。作為全球組件環節的核心玩家，天合光能擁有覆蓋全球的渠道網絡、大規模交付能力，2025年組件業務貢獻了公司近七成的營收，是當之無愧的壓艙石。

公司在業績預告中提到，上半年持續深耕高價值市場，高質量組件訂單占比穩步提升，組件業務盈利能力持續改善。這或許說明天合光能的組件策略正在從單純追求出貨規模，轉向更關注訂單價格、客戶結構和利潤質量。

但公司預計扣非凈利潤直接落到-27.8億元到-29.6億元區間。若以此來看，光伏制造主業的虧損幾乎和去年同期持平，說明行業“價格戰”的壓力依然沉重，組件主業還沒有真正走出虧損。

事實上，天合光能早已意識到單一組件業務的周期性風險。「創業最前線」注意到，近年來，天合光能的角色經歷了從“中游組件龍頭”向上下游延伸，如今已經向“全鏈條一體化解決方案提供商”的方向延伸。

而儲能業務已經實現了從電芯、電池艙到系統集成的全棧自研，是“第二增長曲線”。通俗來講，儲能就像一套大型“工業充電寶”把白天光伏發出來的電存起來，等到用電高峰或者夜間再釋放，是解決新能源間歇性問題的關鍵。

（圖 / 天合光能年報）

從數據上看，儲能的增長勢頭確實迅猛，2026年一季度儲能業務同比增長超300%，今年上半年已正式實現正向盈利，成為公司核心利潤增長點之一。

而這波業績增長的主要動力來自海外。近年來，天合光能的儲能業務在海外市場發力明顯。國金證券報告顯示，2025年，公司儲能海外出貨占比超過60%，歐洲區域項目數量增長超70%，北美累計交付超1GWh，市場布局從2024年的2個國家拓展至8個國家，儲能海外在手訂單已超過12GWh。

（圖 / 國金證券）

但一個不容忽視的現實是，儲能業務的體量仍然太小。2025年，天合光能實現總營收669.75億元，儲能業務的營收為42.8億元，占比僅約6.4%，占比仍然有限。短期內，儲能還無法完全填補光伏產品留下的利潤黑洞。

更關鍵的是，儲能行業自身也在經歷行業“價格戰”和產能擴張的周期。隨著寧德時代、比亞迪等巨頭加速布局，以及越來越多的光伏企業跨界進入儲能賽道，公司的儲能業務是否能夠維持當前的毛利率水平和增長速度，仍存在不確定性。

除了儲能，天合光能還有兩塊業務。其中，系統解決方案圍繞光伏電站全生命周期提供產品和服務，是組件業務的自然延伸；數字能源服務則覆蓋電站運維、智能微網、虛擬電廠、零碳園區、光儲充協同、綠電交易等更后端的場景。

這幾塊業務的共同特點是毛利率顯著高于重資產的制造環節。2025年，數字能源服務的毛利率更是超過55%，在行業下行周期里，成為公司重要的利潤補充來源。

（圖 / 天合光能2025年財報（單位：元））

正是基于這些新業務的布局，在今年5月29日的投資者會議上，公司提出了一個明確的方向：計劃將組件以外三塊業務的總營收占比提升到50%。

（圖 / 天合光能投資者關系紀要）

對此目標，「創業最前線」也向天合光能方面詢問是否有具體的實現節點，是靠儲能自身高速增長，還是靠組件業務收縮“被動達標”？但截至發稿，對方尚未回復。

3、股價下行，重要股東套現超8億

實際上，由于外界環境變化，近兩年里，一眾光伏企業的日子都不好過。

2025年，五大組件巨頭（晶科能源、隆基綠能、晶澳科技、天合光能、通威股份）合計凈虧超360億元，而陽光電源則靠儲能逆勢盈利。

（圖 / 東方財富）

行業供需失衡的局面至今沒有根本扭轉。數據顯示，2025年全球光伏產業鏈各環節名義產能均突破1100GW，而全球實際裝機量僅約600GW，產能冗余接近一倍。組件環節開工率普遍不足60%，部分企業甚至低于40%。

（圖 / 隆眾資訊）

產能過剩之下，盡管行業內“反內卷”的呼聲越來越高，頭部企業也在嘗試控產保價，但產能出清注定是一個漫長而艱難的過程。2026年已經過半，組件價格的反彈力度遠低于市場預期。

今年3月，上海證券報在實地調研中發現，光伏組件價格迎來顯著上漲。其中，晶科能源、隆基綠能、天合光能、晶澳科技等頭部廠商接連上調產品報價，主流組件價格較前期低點漲幅普遍達15%至20%，部分高功率產品漲幅達50%，部分產品報價突破1元/瓦。

但到了下半年，根據光伏研習社的報道，光伏組件最低成交價格已出現擊穿0.66元/W的現象，組件價格再度大幅走低。

行業基本面遲遲不見明顯起色，資本市場的信心也在持續流失。

3月5日晚，天合光能發布公告稱，因自身資金需求，華福資本通過詢價轉讓方式，向13家機構轉讓4685.14萬股股份，占公司總股本的2.00%，轉讓價格為17.31元/股，總金額為8.1億元。

（圖 / 天合光能公告）

此次減持之后，華福資本及其一致行動人的持股比例從11.16%降至8.35%。

如今回頭看，這筆減持更像是一次精準的“止損”，截至7月27日收盤，公司股價已跌至13.01元/股，較2月4日22.67元/股的高點，跌幅超過40%。

重要股東下場減持套現，難免動搖資本市場上投資者的信心。雖然，公司如今靠著出售資產，暫時收窄了虧損規模，但問題也隨之而來，天合光能手里還有多少“牌”可以打？

賣資產確實能在短期內改善報表、補充現金流，但這是一種不可持續的“補血”方式。如今，行業出清仍在半途，當優質資產逐步處置完畢，天合光能的體面業績還能撐多久？

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。