北京
SK海力士首席執行官郭魯正（Kwak Noh-Jung）近期做出了一項令市場矚目的判斷：驅動公司創下紀錄利潤的內存芯片短缺局面，可能會一直延續到2030年。這家韓國芯片巨頭的掌門人認為，供應緊張的狀況遠未結束。
這一表態讓不少投資者浮想聯翩。畢竟，推動SK海力士在過去一年多時間里市值沖向近萬億美元的那股力量，如果真能再持續四年，誰不想押注下一個翻倍機會？但問題在于，市場的供求失衡會一直像今天這樣劇烈嗎？
答案恐怕沒那么樂觀。SK海力士、三星和美光正在投入數百億美元擴張產能。這既包括在現有工廠內騰挪空間，也涉及建設全新的芯片制造廠。它們還在采購新設備、升級現有產線，目標是大幅提升晶圓產出。未來幾年，大量新增供給將涌入市場。
價格端的信號更值得重視。TrendForce的預估數據顯示，第三季度DRAM價格漲幅將落在13%至18%之間，與第二季度約60%的暴漲相比，增速明顯放緩。價格仍在上漲，但勢頭減弱意味著盈利高峰的輪廓已經開始浮現。
真正需要投資者厘清的問題是：當前這輪盈利周期能持續多久？峰值會有多高？接下來的下滑會有多陡峭？即便需求在2030年前始終跑在供給前面，SK海力士仍可能在某個時點遭遇盈利坍塌——營收增速放緩的同時，成本卻在加速攀升。分析師的共識是，SK海力士及其同行的盈利高峰大概率會出現在2027年或2028年。
這正是市場只愿給SK海力士約6倍市盈率的原因所在。這個定價或許公允，但它難以支撐股價在未來幾年再上演一次500%的漲幅。推動新一輪暴漲需要額外的催化劑來進一步拉高需求預期，而目前市場對需求的預期本已處于高位。客戶削減庫存、競爭對手擴產快于預期、政府政策干預——任何一個微小變數都可能引發盈利預期的連鎖反應，進而導致股價大幅下挫。
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