城投短債發行突發“急剎車”！2年期內品種備案暫停，機構配置邏輯迎重構

城投債市場再迎重磅調控。近期，城投及類城投借新還舊主體的短期限債券發行迎來“急剎車”，2年期以內債券發行備案出現暫停、退回或不予通過，短融、超短融等短期限品種基本不再受理，城投債發行期限結構被強制向2年期及以上拉長。與此同時，發行主體資質審核同步趨嚴，即便為AAA 級城投，若發行人及并表范圍內子公司涉及風險事件，均被要求追加增信或補充擔保材料。

“一開始市場傳言是‘一事一議’，但從目前情況來看，已經轉向全面收緊?！币晃还蓟鹦庞脗顿Y人士向記者透露，據其了解，短債發行確實受到明顯限制，城投到期債務接續不得不轉向其他融資品種；“雖然無法百分百確定短融備案已全部退回，但近一周純平臺短期產品的發行量確實出現大幅下滑?！?/p>

短債發行全面收緊，存量規模超7900億元

這輪城投短債發行收緊，于6月底7月初正式啟動，覆蓋范圍延伸至名單內外所有城投主體。多位市場人士證實，超短融、短融的新增注冊與發行已基本暫停；中期票據（中票）、非公開定向債務融資工具（PPN）被明確要求期限不低于2年，1年、1.5年等短期限中票基本不再獲批。

從市場數據來看，此次收緊涉及的債券規模不容小覷。Wind 數據顯示，截至2026年7月，全市場存續城投債中，發行期限在2年以內的債券規模逾7900億元，其中92%集中在銀行間市場發行，是城投企業短期資金周轉的重要支撐。

從增量來看，2026年上半年，城投債整體發行量達1.40萬億元，其中2年期以內短期品種發行規模為2370.65億元，占城投債發行總量的16.91%。此前，超短融（期限270天以內）、短融（期限1年以內）因申報簡便、發行靈活、付息成本低，成為部分城投企業借新還舊的“續命”工具，但也形成了“短借短還、頻繁到期”的債務滾續模式，積累了一定的流動性風險。

“此次調控，本質上是配合化債節奏，避免明年化債到期期限過于集中，通過拉長發行期限進行分層管理，緩解債務到期集中度壓力?！鄙鲜龉夹庞脗耸糠治龇Q。當前，化債工作已步入下半場，按照2024年11月出臺的“6+4+2”一攬子化債方案安排，6萬億元置換債額度將在2026年全部發行完畢。國盛固收楊業偉團隊數據顯示，青海、貴州等化債重點省份的城投債利差累計回落超600BP，信用定價中樞已回落至約20BP的近十年低位。

市場普遍認為，下一階段化債工作將從“壓降舊債存量”轉向“堵住新口子”，融資平臺、地方國企變相舉債行為將受到更嚴格的監管；僅靠債務置換已難以完全化解存量風險，地方政府需通過盤活存量資產、增強城投自主償債能力、推動城投市場化轉型等方式，從根本上化解債務壓力。

一級發行端首當其沖，弱資質主體壓力凸顯

新規落地后，最直接的沖擊集中在一級發行端。對于依賴短融、超短融進行資金周轉的城投企業而言，短債發行渠道收緊，意味著其資金安排面臨全面重構。

“短融、超短融被砍后，銀行流動資金貸款成為效率最高的過渡選擇，但銀行授信的門檻和融資成本，與公開市場短融存在明顯差距，并非所有城投企業都能順利對接?！币晃辉u級機構資深人士向記者透露，現階段城投短債發行審批已“基本勸退”，監管層面意在引導城投企業增加中票發行，通過拉長融資期限，降低短期流動性風險。

記者通過企業預警通梳理發現，近年來城投中期票據市場發行量已呈現萎縮態勢。截至7月16日發稿，城投中票季度發行量從此前的4000億元左右下滑至3000億元左右，凈融資規模也從季度千億水平降至500億元上下，整體呈“先高后低”走勢。此次政策引導下，城投中票發行規模有望迎來回升，但發行期限將明顯拉長。

從債務到期壓力來看，截至2026年6月末，未來2年內到期的銀行間城投債占全部存續城投債的比重達22.94%，部分地區城投企業“借短還短”需求較高，短債停發或將進一步推升其債務接續難度。相關機構分析認為，此次窗口指導將新發債到期時點推至2028年7月以后，為城投企業留出了更長的退平臺緩沖期，但弱資質主體的債務接續壓力仍需重點關注。

多位受訪人士表示，此次收緊對不同資質城投主體的影響呈現明顯分化：優質區域、高層級、核心平臺受影響較小，可協調的融資資源較多，僅需將發行期限從1年以內遷移至2—3年，甚至3—5年；而短債占比高、債務壓力大、非標或商票輿情較多的弱資質區域城投，可能需要重新協調發行端資金安排，其債券利差已出現走擴趨勢。

短端供給收縮引發連鎖反應，機構配置邏輯生變

一級發行端的變化，迅速傳導至投資端，城投債市場的比價關系、配置邏輯迎來重構。

“此次調控從評級調整開始，進一步加速了城投信用資質的分化，對于弱資質主體，下沉資質和拉久期的操作都需要更加謹慎?！鄙鲜龉蓟鹦庞脗顿Y人士表示，2025年銀行間市場發行的城投債中，2年期以下品種占比約18%，這部分短期融資需求將逐步轉向2年以上債券、銀行貸款、地方化債資源等渠道。

價格層面，受2年期以下城投債供給明顯下降影響，此前集中配置1年期以內城投債的投資策略，正面臨“收益過低、買不到量”的困境；而新增發行被引導至2年期以上品種后，該期限品種供給增加，可能導致整體利差相對當前水平走擴，但高等級城投債因稀缺性，利差或進一步壓縮，中低資質城投債則因期限拉長，期限溢價可能上升。

“短期內可能會出現一定程度的城投短債‘資產荒’，但其實此前監管層已逐步開始限制短債發行，因此此次全面收緊的實際影響可能相對有限?！鄙鲜鐾顿Y人士補充道，不過資管類產品可能面臨一定壓力，“資管產品對收益要求較高，此前多配置城投私募債，短債供給收緊后，其收益獲取難度將有所提升?！?/p>

值得關注的是，這一輪政策調控，正徹底改寫機構的城投債配置邏輯。過去市場流行的“短久期+弱資質”組合，即依靠短債滾續賺取票息安全墊的模式，在新規下愈發難以為繼。多位機構人士表示，當前機構正逐步弱化短債波段操作，不再簡單依賴期限套利，轉而更加重視城投主體的現金流質量、區域財政實力和市場化轉型成色。

“以前部分機構為了追求高收益，會下沉資質配置弱區域短債，依靠頻繁滾續規避風險，但現在短債發行收緊，這種模式的風險敞口大幅提升?！币晃蝗坦淌胀顿Y經理表示，現階段機構更傾向于配置高等級、強區域的城投債，即便拉長期限，其信用風險也相對可控，同時也會重點關注城投企業的經營性現金流、資產盤活進度等核心指標。

堵漏洞而非關大門，城投轉型成核心方向

展望后市，業內人士普遍認為，此次城投短債發行收緊，并非關閉城投融資的大門，而是堵上“短借短還”的風險漏洞，引導城投企業向長期化、市場化、規范化方向發展。

從政策導向來看，監管層意在通過拉長融資期限，為城投企業市場化轉型留出充足時間，推動城投企業從“融資平臺”向“市場化經營主體”轉變，減少對政府信用的依賴，增強自主償債能力。對于地方政府而言，需進一步盤活存量資產，優化財政支出結構，加大對城投轉型的支持力度，從根本上化解債務風險。

從市場層面來看，城投債信用分化將進一步加劇，優質區域、核心平臺的債券將持續受到機構追捧，利差有望進一步壓縮；而弱資質區域城投債的利差可能繼續走擴，融資難度和成本將進一步上升，部分資質較差的主體或面臨債務違約風險。

對于投資機構而言，需進一步優化配置結構，摒棄“短久期+弱資質”的激進配置模式，堅守信用風險底線，重點關注區域財政實力、城投主體現金流質量和轉型進展，優先配置高等級、強區域的城投債，合理控制久期和信用敞口。

總體來看，此次城投短債發行收緊，是化債工作下半場的重要舉措，既有利于緩解短期債務到期壓力，也有利于推動城投市場化轉型，防范化解地方政府隱性債務風險。未來，隨著政策持續落地，城投債市場將逐步回歸理性，信用定價將更加貼合主體實際資質，為市場長期健康發展奠定基礎。而對于城投企業而言，唯有加快市場化轉型，提升自主經營和償債能力，才能在政策調控和市場競爭中實現可持續發展。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強

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