長鑫拉下韓國存儲牛

文｜巨潮WAVE，作者 | 小盧魚，編輯｜楊旭然

長鑫科技走上市流程的這一周，流動性收緊的預期在中、美、韓三國股市上成了現實。周末傳來的種種消息，讓接下來一段時間資本市場的變化更加復雜。

據《韓國時報》報道，美方“有意分享SK海力士與三星的超額利潤”，理由是美國企業的采購訂單，直接推動了韓國芯片和半導體企業的業績大漲。或者更直白的說，美國把AI發展起來，不是為了讓韓國企業薅羊毛的。

即便是同一個國家的企業，上下游之間的利益分配矛盾也已經迅速激化。

蘋果6月宣布Mac、iPad全線漲價15%-25%，庫克稱存儲短缺是“百年一遇的成本壓力”，美光高管則陰陽上一輪周期里蘋果壓價導致存儲廠商無法擴產，才會造成如今的后果。

口水戰自然沒辦法分出勝負，產能和訂單才會。長鑫科技的上市、擴產讓市場多了一種選擇，也讓很多東西的定價有了被調整的可能性。

從這個角度來說，長鑫科技IPO對上周全球的資本市場行情變化確實有影響，尤其是對于韓國存儲界兩家巨無霸公司的未來預期來說。

但是如果將一場波及中美韓三國的系統性壓力釋放歸咎于一家公司的上市，顯然就過于簡化了問題的本質。這場暴跌的真正導火索，是AI科技股在過去一年半中積累的天量杠桿資金與過度擁擠的交易結構，在流動性邊際收緊時的集中出清。

圍繞著上杠桿與去杠桿發生的故事，總是會在歷史的進程中重復輪回。

一場豪賭

本輪全球股市的暴跌中，韓國KOSPI指數處于風暴中心，一個月內從9385點的歷史高位回落至6820點，回撤超過25%，大量散戶賬戶出現嚴重虧損。

高集中度是韓國股市風險的根源之一，三星電子與SK海力士兩家公司的合計市值一度占KOSPI主板總市值的60%，在全球主要經濟體的股票市場中，這么高的集中度幾乎找不到任何先例。

正所謂盈虧同源，KOSPI今年的大漲，幾乎全靠這兩家存儲巨頭的AI紅利拉動，那么當這兩家公司的強敵長鑫科技上市之后，市場敘事生變，兩只權重股的波動便足以撼動整個指數。

長鑫科技是全球DRAM市場第四大廠商，全球市場份額約8%，其DRAM晶圓月產能到2026年底預計將達到約35萬片，直逼美光。長鑫的上市，被市場廣泛視為重構全球DRAM競爭格局、打破海外定價霸權的標志性事件。

對三星和SK海力士而言，這不僅僅是又多了一個競爭對手這么簡單。長鑫科技的產能優勢和資本市場的吸金能力，意味著全球存儲芯片的供給格局將從同一陣營的壟斷，加速走向多方爭霸的混戰。原本的定價權、盈利性都橫生變故。

集中度是深埋的火藥，而點燃這些火藥的就是杠桿。

2026年5月，韓國融資融券余額突破60萬億韓元，創歷史最高紀錄，散戶融資交易占比達35%，平均杠桿約3倍。

5月底，韓國交易所一次性批準了16只以三星電子和SK海力士為標的的個股2倍杠桿ETF上市，將過去只有專業投資者才能使用的杠桿工具，變成了散戶零門檻即可買入的商品。

三星、SK海力士及其相關杠桿ETF的交易額，一度占到韓國股市總成交量的70%以上，這些交易額的背后則是62%左右的20至30歲年輕散戶，是一個風險承受能力有限卻大量使用杠桿的群體。

這套杠桿機制，在股價上漲的時候是放大器，在行情下挫的時候更是放大器。

單股雙倍杠桿ETF的火熱，徹底顛覆了現貨決定衍生品的傳統邏輯，轉而演變為衍生品綁架現貨的非常規格局。三星和SK海力士的股價不再取決于訂單與利潤，而取決于當日有多少散戶在杠桿端爆倉。

截至7月13日，韓國有超過120萬杠桿散戶賬戶觸及保證金追繳線，約32萬至36萬個賬戶被全額強制平倉，每30名韓國成年人中就有1人面臨爆倉風險。

韓國股市的去杠桿進程，通過情緒傳染和資金聯動，對美股科技板塊形成了直接沖擊。

市場開始重新審視AI行業的資本開支與估值的泡沫化問題，這是所有人在進行豪賭之前就知道會發生、但一直在逃避的問題。

歷史輪回

從K線圖上看，今年韓國股市的走勢與2015年的A股高度相似。杠桿是怎么爆掉的，泡沫是怎么破裂的，A股投資者并不陌生。

2015年的6月中旬至7月上旬，滬指在短短三周內從5178點急墜至3373點，暴跌逾28%。

率先爆倉的是杠桿比例高達1:5以上的民間配資盤，這些資金通過HOMS系統等渠道以極低成本入場，當市場轉向時，它們也是最先被強平出局的一批。

7月上旬至8月中旬，央行降息降準、證金公司入市等救市政策推動指數反彈逾15%，大量抄底資金涌入，許多人高呼“黃金坑”已至。

8月中下旬，指數二次探底，從4000點附近再度下跌約30%至2850點。這一次，杠桿比例在1:3左右的傘形信托等中高杠桿資金全面爆倉，規模遠超第一輪。

2016年初，經歷了前兩輪暴跌與反彈的反復清洗，即使在券商系統內、杠桿比例較低的融資盤也開始面臨巨大壓力，兩融余額從高點2.27萬億元腰斬至不足1萬億元。

在熔斷機制實施的契機下，市場出現了第三次雪崩式下跌，將最后一批堅守的杠桿資金徹底清洗出局。

去杠桿的邏輯就是這樣：急跌觸發高杠桿資金爆倉，爆倉加劇拋壓、擴大跌幅；暴力反彈吸引抄底資金入場，其中不乏重新加杠桿的博弈型選手；再次下跌將抄底資金套牢，并觸發中低杠桿資金的新一輪爆倉。

每一次反彈都像一個精心設計的陷阱，吸引新的資金入場，然后被隨后到來的下跌所吞噬。所謂牛市后期的虧錢機制，就是這樣運行的。

與韓國不同的是，如今的A股早已通過監管禁止了場外配資、嚴禁信貸資金入市。但表面的杠桿低，并不代表市場承擔風險的能力就高，量化投資這股新力量同樣在放大一致性預期。

和杠桿一樣，量化帶來的所謂的一致性預期，在上漲時放大器，在下跌時更加是放大器。

在這次的牛市中，傳統行業的企業業績差的股價會跌，業績好但不受資金追捧的也會跌。如今，AI行業似乎也要面臨同樣的問題。

三星電子2026年第二季度營業利潤達89.4萬億韓元，同比暴增1810%，營收171萬億韓元，創歷史新高。SK海力士預計同期合并營收為80.9萬億韓元，同比增長264%，營業利潤為60.4萬億韓元，同比增長556%。

交出如此亮眼的業績，它們的股價卻因為“不夠好”而暴跌。

如果說十年前A股暴跌的那些公司是沒業績、炒題材、透支未來，那如今AI上游的龍頭公司們，可能也是在“貸款”未來好多年的業績增長，估值之中同樣存在著巨大的杠桿。

只要有杠桿，就會有杠桿增加和降低的過程，歷史的經驗總是告訴我們，這一次有些不一樣，但有些也一樣。

依舊前進

在科技發展的漫長征途中，人類總是傾向于對未來業績進行某種程度上的“貸款”，這并非金融意義上的加杠桿，更多源自產業層面的超前投入。

像韓國散戶涌入的兩倍杠桿ETF只是資金杠桿，催生的是泡沫的膨脹與破滅。而產業杠桿最終結出的，是技術、崗位、訂單和實實在在的業績。

這在歷史中依舊有先例。2000年的互聯網泡沫破裂時，納斯達克指數暴跌78%，無數dot-com公司灰飛煙滅。

互聯網行業本身并沒有成為泡沫，恰恰相反，那場泡沫中鋪設的光纖、培養的程序員、沉淀的技術架構，為后來電子商務、社交媒體、移動互聯網的爆發奠定了基礎設施。

上周五，WAIC 2026火熱開幕，1100余家企業、3000余項展品、300多款全球首發產品集中亮相，曾經的“百模大戰”已經讓出C位，遍地開花的AI Agent正在比預期更快的走入其他行業的實體運行之中。

算力層面，國產GPU主流廠商幾乎全部到場同臺競技。華為Atlas 950 SuperCluster算力規模超50萬卡，成為當前全球最強的算力集群，東方算芯推出的DF1000，則是全球首款實現量產的全國產供應鏈3D近存大算力芯片。

這些都不是概念樣機，而是奔著量產和銷售去的。

從地緣博弈、國產替代的宏大敘事角度看，行業持續向前的動力也是真實存在的。中國和美國都不會容忍在這一輪AI大發展的過程中成為被“代際碾壓”的一方。

只是，這些AI發展的動力，并不會與人們對于投資收益的預期完全綁定關系。

資本市場如今所承受的壓力，在某種程度上是必然會發生的，因為相比企業真正的發展速度，投資者的熱情和下注可以完全無止境。

在去杠桿化過程中，無論是個人還是機構，都需要學會觀察情緒，判斷情緒背后的沖動，而不是僅僅看到那些關于增長的漂亮數據。

對于普通人來說，比起把杠桿加到科技股上，或許更應該把杠桿加在未來的職業發展上。行情會因為熱情的消失而在中止，但公司們會不斷地追求更大的目標。