長鑫科技估值全解析：5792億發行，2萬億是底還是頂？

作者|深水財經社 納蘭

上周五中簽的股民，今天肯定笑不出來。因為這兩天其他股票的虧損不但完全吞噬了打新的利潤，連打新的本金都虧掉了。

那長鑫到底值多少錢？上市首日能給我帶來多少利潤？

發行價8.66元，靜態市盈率308倍，動態市盈率僅5倍，圍繞長鑫科技的三個數字，市場上存在三種截然不同的解讀。

長鑫科技以5792億元的發行市值成為2026年A股最大IPO，也是科創板歷史上僅次于中芯國際的第二大上市項目。

有人喊長鑫是“超級大肉簽”，也有人喊“高中簽率的沒好貨”，要回答這個問題，就必須要搞清楚長鑫的幾種估值邏輯，下面我們從三個層面來做詳細分析。

一、8.66元的定價邏輯：308倍還是5倍PE？

市場對長鑫科技最大的誤解，來自于308倍的靜態市盈率。

這個數字是用2025年18.75億元的歸母凈利潤計算出來的。但2025年只是長鑫科技剛剛扭虧為盈的第一年，利潤基數太低，靜態PE自然就會畸高，所以用過去的數據來算肯定也不符合實際。

真正有參考價值的是動態估值。

2026年一季度，長鑫科技單季歸母凈利潤247.62億元；公司預計上半年歸母凈利潤500億至570億元。按中性預期全年凈利潤1000億元測算，對應發行市值的動態市盈率僅約5.8倍，這個才是當前發行的真實估值。

投行人士普遍認為，這個定價沒有過度透支未來預期，避免了重蹈上市即巔峰的覆轍，給企業后續成長和估值消化留下了空間。

二、國際對標：與國際三巨頭相比估值高不高？

存儲芯片是全球性競爭市場，估值必須放在國際坐標系中進行審視。

截至2026年7月中旬，全球DRAM三巨頭的估值水平如何呢？

根據公開數據，三星電子目前預測市盈率5.02倍、市凈率2.22倍；SK海力士預測市盈率5.64倍、市凈率3.73倍；美光科技預測市盈率8.2倍、市凈率5.73倍。

長鑫科技發行價對應的動態市盈率約5倍、市凈率約3倍，與三星電子基本持平，還略低于SK海力士和美光。

這意味著，從發行定價來看，長鑫科技并沒有大家想象的那么離譜，更沒有因為“國產替代”概念而獲得溢價，反而以與國際巨頭接軌甚至略低的估值水平定價。

但這里有一個關鍵前提，長鑫科技的盈利能力必須能夠持續。如果業績增速放緩，同樣的PE倍數意味著不同的市值支撐。

三、上市市值推演：2萬億還是4萬億？

長鑫科技發行市值5792億元，這個定價還算公允，但對于那些打新的投資者來說，最關心的是上市后能漲到多少？而這也是關系到長鑫科技能走多遠的關鍵點。

綜合多家券商研報和機構判斷，大致可以劃分四個情景區間。

保守情景：假設存儲周期降溫、大盤走弱，給予15倍PE，按全年凈利1000億元計算，對應市值約1.5萬億元，較發行價漲幅約160%。

中性情景：AI算力需求持續、國產替代邏輯不變，給予20-25倍PE，對應市值2萬億至2.5萬億元，漲幅245%至330%。這是多數券商的一致預期區間。

樂觀情景：上市炒作疊加存儲超級周期延續，給予28-30倍PE，按全年凈利1200億至1500億元計算，對應市值3萬億至3.8萬億元，漲幅418%至556%。

極端樂觀：若市場情緒極度亢奮，市值沖擊4萬億至4.25萬億元，對應股價約60元，漲幅接近600%。

至于還有人說要干到5萬億，那就真是市夢率了，要看市場氣氛能不能配合？

對于打新投資者，一簽500股、繳款4330元，在中性情景下盈利約1.07萬至1.8萬元，樂觀情景下可達1.8萬至2.7萬元。

但所有情景的核心變量都指向一個最核心的變量，長鑫科技2027年還能不能維持今年這種超高增速？

四、終結追問：2026年的暴利，2027年能延續嗎？

我的個人觀點是，大概率無法復制。

2026年的超高增長，是天時地利人和的共同作用，比如低基數效應、DRAM價格持續上漲、AI服務器存儲需求爆發、三大廠將產能轉向HBM讓出通用DRAM市場，這么多利好因素疊加，造就了長鑫科技單季利潤247億元的驚人表現。

但這種增速本身我們認為是很難持續的。低基數只有一次，價格漲幅終將放緩，三大廠的產能讓渡也有上限。

作為企業的整個生命周期里，這種好事不是每次都能碰到。

無論是光通信還是存儲，其實更大的風險就來自供給側，業內就有所謂的的“18個月魔咒”，其理論是，2025年下半年到2026年上半年，全球存儲巨頭集中啟動擴產，比如三星龍仁新廠計劃2027年第四季度滿產，新增月產能8萬片DRAM晶圓；SK海力士新產線2027年11月量產，新增月產能7萬片；美光新工廠也在2027年下半年至第四季度投產。

這意味著2027年第四季度前后，全球DRAM產能將集中釋放，通用DRAM的供需關系可能逆轉，價格大概率見頂回落。

現在的存儲價格已經是超水平發揮，連SK集團老板都說太離譜了，這個價格不光是吸干了產業鏈，也遠遠超出終端消費者的承受能力，以前一臺電腦5000塊，現在要一兩萬，誰能消費得起？

這是市場的常識，一旦存儲價格下行，長鑫科技的重資產模式會反向放大利潤收縮，不光是毛利率會下滑，大規模擴產導致的數百億固定資產折舊也是一個恐怖的數字。

如果長鑫全年凈利潤從市場樂觀預期的1500億元回落到800億至1000億元區間，當前基于千億利潤給予的估值就會面臨重估壓力。

五、成本差距：長鑫與三巨頭的差距在哪？

長鑫科技在招股書中，對成本問題有一段罕見的直白表述。

“報告期內，一方面，受公司持續進行大額固定資產及研發投入帶來的折舊及攤銷金額較高、規模效應尚未完全顯現等因素影響，公司產品生產成本較高；另一方面，公司工藝技術水平等與三星電子、SK海力士及美光科技相比仍有一定差距，產品結構處于持續優化狀態，公司毛利率水平與國際前三家廠商相比仍較低。”

這是招股書對成本差距的正面承認。

具體來看，長鑫與三巨頭的差距來自四個方面：

第一，制程代差。長鑫科技目前量產的最先進制程約為1a nm級別，而三星已量產1b nm并向1c nm推進，SK海力士和美光也在1b/1c nm層級。長鑫落后約2至3代，每一代的差距意味著更小的芯片面積、更低的單位比特存儲成本。

第二，工藝路徑的“追趕稅”。由于無法獲得EUV光刻機，長鑫科技必須使用DUV多重曝光技術來實現先進制程，工序更復雜、良率更低、成本更高。三巨頭使用EUV可以一步完成的曝光，長鑫需要用DUV分兩到三次完成，每多一次曝光就多一層成本疊加和良率損失。

第三，規模效應缺失。長鑫科技去年的全球DRAM市占率約為8%，而三星33.96%、SK海力士34.48%、美光23.41%。到今年據說已經提高到13%左右，尚未有權威數據，這種產能規模差距直接導致原材料采購議價能力、產線利用率、固定成本分攤的落差。

第四，高端產品缺位。HBM（高帶寬內存）是當前DRAM行業利潤率最高的品類，但長鑫科技在招股書中明確表示“AI相關收入占比仍相對較低”，且未披露HBM已形成規模收入。HBM良率方面，長鑫約為25%至50%，而海外巨頭已達70%至90%以上。

招股書還披露了另一個關鍵數據。

截至2025年底，長鑫累計未彌補虧損366.5億元。這個數字說明，即使在2025年已經扭虧的情況下，過去多年的虧損窟窿依然巨大，如果不能持續增長，過去虧的錢仍然補不回來，這也將導致公司無法現金分紅。

六、長鑫的估值錨點在哪里

回到核心問題：長鑫科技上市后，合理的價值究竟值多少錢？

短期看，稀缺性和市場情緒會推動市值上行，2萬億至2.5萬億元是合理落地區間。這個區間對應的動態PE在20至25倍之間，對于一個擁有國產替代敘事、全球第四市占率的DRAM龍頭來說，并不離譜。

但中長期看，估值錨點取決于兩個變量：一是2027年周期下行時利潤能守住多少，二是HBM和先進制程的突破速度。

如果2027年凈利潤能維持在800億元以上，2萬億市值就有堅實支撐；如果周期下行疊加成本壓力導致利潤回落到500億元以下，估值就會面臨20%至30%的下修空間。

長鑫科技董事長朱一明在投資者交流會上坦言：“DRAM行業具有強周期性，價格波動較大，AI發展對市場需求也存在不確定性。若宏觀經濟發生不利變化、AI需求不及預期或新產能集中釋放，行業仍可能重回下行周期。”

這是來自公司管理層自己的風險提示，這句話絕對不能當成場面話來看，而是朱一明保持的清醒。

對于投資者而言，長鑫科技是國產存儲賽道的戰略資產，長期成長邏輯是清晰的。但短期來看，發行定價已經充分反映了當前的景氣預期，上市后的博弈空間更多取決于周期判斷和情緒節奏。

好公司不等于好價格，好故事也需要好估值。長鑫科技的價值，最終要靠穿越周期的能力來證明。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）