越亞股份IPO闖關：海關罰單“消失”、廢水監測造假，稅收優惠撐起三成利潤引質疑

IC封裝載板賽道再迎IPO選手，珠海越亞半導體股份有限公司（以下簡稱“越亞股份”）卻因一系列合規瑕疵與經營異常，深陷市場質疑與監管核查的雙重困境。7月17日，越亞股份創業板IPO申請審核狀態變更為提交注冊。歷經多輪問詢、招股材料更新后，越亞股份的上市進程雖步入關鍵收尾階段，但海關罰單“憑空消失”、廢水監測人為造假、稅收優惠撐起近三成利潤等核心爭議點，疊加老股東IPO前夕密集套現、業績腰斬卻估值翻倍的異常現象，不僅成為監管層重點核查的核心，更迅速引發市場熱議，其IPO闖關前景蒙上陰影。

作為國內較早布局高端IC封裝載板領域的企業，越亞股份的發展歷程頗具波折。公司前身可追溯至2006年，由方正集團與以色列AMITEC合資設立，是廣東省首批中外合資半導體封裝載板企業。歷經十余載發展，公司股權結構幾經更迭，方正集團破產重整后，其持有的股權輾轉落入平安集團旗下新信產手中，最終形成無單一股東控制的特殊治理格局。此次沖擊創業板，越亞股份擬募集資金12.24億元，其中10.37億元將用于嵌埋封裝模組擴產項目。但從招股書及問詢回復來看，公司在合規管理、經營質量及募資合理性上均存在明顯硬傷，這些核心爭議點也成為監管問詢和市場質疑的焦點。

海關罰單“憑空消失”，廢水監測造假觸碰監管紅線

合規是企業登陸資本市場的“敲門磚”，更是監管層審核的核心底線，而越亞股份在合規層面的兩處核心瑕疵，性質惡劣且疑點重重，直接觸碰監管紅線，也凸顯出公司合規管理存在重大漏洞，難以滿足IPO審核的基本要求。這兩處核心爭議，正是海關罰單“憑空消失”與廢水監測人為造假。

海關罰單“憑空消失”，是越亞股份合規層面最受質疑的核心問題。根據招股書早期披露信息，2022年10月，斗門海關對越亞股份作出行政處罰，認定公司存在“應當申報的項目申報不實”“應當申報的項目未申報”兩項違規行為，合計處以15.3萬元罰款。該處罰雖金額不大，但屬于明確的行政處罰范疇，是反映企業合規經營狀況的關鍵信息，按照IPO信息披露“真實、準確、完整”的核心要求，理應在招股書中如實完整披露。然而，在2026年6月16日更新后的招股書中，這一處罰記錄卻被莫名刪除，且公司未對刪除原因作出任何說明，形成明顯的信息披露遺漏，此舉也被市場質疑為刻意隱瞞合規瑕疵、規避監管審核。

“對于涉及進出口業務的企業而言，海關處罰記錄是監管層審核其合規性的重要依據，直接關系到上市審核結果。”一位資深投行人士表示，越亞股份在更新招股書時無故刪除處罰記錄，既不符合監管規則，也進一步加劇了市場對其合規誠信的質疑。針對這一核心疑點，深交所已在審核中重點關注，明確要求公司補充說明處罰記錄刪除的具體原因、相關信息披露是否合規，以及該處罰對公司生產經營、核心業務及上市進程的潛在影響，進一步強化了對該問題的核查力度。

相較于罰單“消失”，廢水監測人為造假的性質更為惡劣，直接觸碰環保監管紅線。2022年4月，越亞股份防治污染設施運營方——珠海市匯能環保科技有限公司，在公司廢水排放口違規放置白色塑料板，人為干擾廢水監測采樣流程，導致監測數據嚴重失真，該行為已違反《中華人民共和國環境保護法》《排污許可管理條例》等相關法律法規。這一核心違規事件，不僅暴露了越亞股份對環保合規工作重視不足，更反映出公司對合作方的管控存在重大漏洞，未能有效履行環保主體責任，成為其IPO闖關路上的重大障礙。

環保合規是企業上市的硬性門檻，尤其是半導體行業，生產過程中會產生含重金屬、有機物的廢水、廢氣，對污染物處理的標準和要求更為嚴格。盡管越亞股份辯稱，該行為系合作方擅自操作、公司并不知情，但作為污染防治的責任主體，公司未能建立有效的監督機制，對合作方的違規行為未能及時發現和制止，存在明顯的管理失職。針對這一核心合規問題，監管部門在審核中已明確要求公司，詳細說明事件整改情況、責任認定結果、是否受到環保部門行政處罰，以及后續完善環保合規管控的具體措施，相關回復將直接影響其IPO審核結果。

稅收優惠撐起三成利潤，產能利用率低迷卻計劃大幅擴產

除了上述兩大合規核心爭議，越亞股份的經營質量也備受市場詬病，其中利潤高度依賴稅收優惠、產能利用率低迷卻盲目擴產兩大問題，直接影響公司經營可持續性，成為監管層審核的核心關注內容，也進一步加劇了市場對其IPO合理性的質疑。

利潤高度依賴稅收優惠，是越亞股份經營層面的核心痛點。招股書數據顯示，2022年至2025年，公司享受的稅收優惠金額占當期利潤總額的比例分別為9.13%、29.05%、26.96%和22.08%，其中2023年占比接近三成，稅收優惠已成為支撐公司盈利的重要支柱。這一數據直觀反映出，公司的凈利潤增長并非完全依靠核心業務的盈利提升，核心盈利能力薄弱，若未來稅收優惠政策調整、高新技術企業資質到期未續期，公司凈利潤將面臨大幅下滑風險，盈利可持續性存疑。

據了解，越亞股份享受的稅收優惠主要包括兩方面：一是高新技術企業15%的優惠企業所得稅率，二是增值稅加計抵減政策。其中，高新技術企業資質每三年需重新認定，若公司后續研發投入強度、核心技術水平、科技人員占比等指標不達標，將面臨資質喪失、稅收優惠取消的風險。值得注意的是，2023年公司歸母凈利潤驟降至1.88億元，較2022年的4.15億元近乎腰斬，盡管公司解釋稱受市場環境變化影響，但這一數據也進一步印證，在稅收優惠之外，公司自身核心業務的盈利能力較為薄弱，對政策紅利的依賴度過高，盈利穩定性嚴重不足，這也是監管層重點問詢的核心問題之一。

產能利用率低迷卻計劃大規模擴產，是越亞股份募資合理性的核心爭議點。2025年，越亞股份綜合產能利用率僅為62.56%，核心產品產能閑置問題尤為突出：其中FC-BGA載板產能利用率跌至9.32%的冰點，mSAP工藝射頻模組封裝載板產能利用率也僅為30.88%，大量生產設備處于低效運轉狀態，產能浪費問題明顯。在此背景下，公司卻擬募集10.37億元，投向嵌埋封裝模組擴產項目，項目建成后將新增產能25.11萬片，相當于2024年全年產量的8倍，擴產規模與現有產能利用率嚴重不匹配，也讓市場對其募資必要性、合理性提出強烈質疑。

針對該擴產項目的合理性，深交所已在審核中重點問詢，明確要求公司結合行業發展趨勢、市場需求規模、現有產能利用率、客戶拓展進展及訂單儲備情況，詳細說明擴產項目的必要性、可行性，以及新增產能的具體消化措施。“在行業競爭日趨激烈、現有產能大量閑置的背景下，越亞股份貿然推進大規模擴產，不僅會加劇公司的資金壓力和經營風險，還可能導致新增產能進一步閑置，形成產能過剩，最終損害投資者利益。”一位半導體行業分析師表示，該擴產項目的合理性，將成為其IPO審核的關鍵考量因素。

此外，應收賬款高企、短期償債能力偏弱的問題，也進一步加劇了公司的經營風險，成為經營層面的又一核心疑點。截至2025年末，越亞股份應收賬款凈額達5.21億元，占當期流動資產的比例高達38.87%，應收賬款規模較大且占比過高，反映出公司客戶回款能力較弱、資金回籠速度放緩，存在一定的壞賬計提風險。同時，盡管公司流動比率、速動比率逐年提升，2025年末分別達到1.31、0.96，但仍低于同行業可比公司均值，短期償債能力偏弱；疊加存貨規模高企，公司資金鏈壓力持續加大，經營穩健性不足，也成為監管層關注的重點。

無實控人治理，老股東IPO前夕密集套現

除了合規和經營層面的核心爭議，越亞股份的股權結構也較為特殊，形成了無單一股東能夠控制股東會或董事會的治理格局。這一特點在國內IPO企業中較為少見，不僅引發了市場對公司治理穩定性的擔憂，也成為監管層審核的核心重點之一，進一步增加了其IPO闖關難度。

公司成立于2006年4月，由珠海方正科技多層電路板有限公司與以色列AMITEC合資設立，初始注冊資本200萬美元，是廣東省首批合資設立的半導體封裝載板企業之一。成立之初，方正集團與AMITEC各持股50%，股權結構均衡。但隨著方正集團破產重整，其持有的越亞股份股權輾轉落入平安集團控制的新信產手中，公司股權結構發生重大調整，最終形成了如今的股權格局。

截至招股書簽署日，越亞股份的股權結構呈現“兩強并立”格局：第一大股東為以色列上市公司Priortech控股的AMITEC，持股比例39.95%；第二大股東為平安集團控制的新信產及其一致行動人巨人網盛，合計持股37.23%。兩大股東持股比例接近，且在公司九人董事會中各占兩席，無任何單一股東能夠單獨控制股東會或董事會，也無任何股東能夠通過實際支配公司股份表決權，決定公司董事會半數以上成員的選任，由此形成了典型的“無實控人”治理結構。

這種治理結構雖能在一定程度上避免單一股東操控公司、損害中小股東利益，但也存在明顯弊端，可能引發決策效率低下、股東之間利益博弈、經營戰略不穩定等問題，進而影響公司的長期發展。此外，公司創始人陳先明的持股比例極低，其僅通過珠海睿祺間接持有公司0.22%的股份，雖獲授1293萬股股票期權，但對公司的控制權較弱，進一步加劇了公司治理的不確定性，這也是監管層審核的重點關注事項之一。

更值得警惕的是，在IPO申報前夕，公司老股東密集套現離場，與公司估值飆升形成鮮明對比，釋放出對公司未來發展信心不足的強烈信號，這也成為市場質疑其IPO合理性的又一核心爭議點。2024年9月，股東宋莉華將其所持股份拆分為三筆，分別轉讓給河南尚顧、青島匯鑄、華金阿爾法六號三家機構；同期，南通通科也同步減持公司股份，套現金額近1.3億元。老股東在公司沖刺上市的關鍵節點集中撤離，不僅引發市場對公司估值合理性的質疑，也讓投資者對公司的長期投資價值產生擔憂，進一步加劇了市場對其IPO的爭議。

估值與業績嚴重背離，是越亞股份股權層面的核心爭議。從估值變化軌跡來看，公司估值在短短兩年間實現近乎翻倍，而業績卻大幅下滑，二者形成強烈反差。2022年初，大馬化投資轉讓其持有的約474萬股股份，轉讓價格為4.3177元/股，對應公司整體估值約38億元；2024年9月，宋莉華轉讓股份時，公司估值已攀升至約64億元；到此次IPO申報時，公司擬發行10%至15%的股份，募集資金12.24億元，對應整體估值高達82億至122億元。而同期，公司歸母凈利潤卻從2022年的4.15億元驟降至2023年的1.88億元，業績近乎腰斬，估值與業績的嚴重不匹配，讓市場對其估值合理性提出強烈質疑，也成為監管層核查的重點。

監管問詢直指核心，IPO闖關難度升級

從審核進程來看，越亞股份此次IPO并非首次沖擊資本市場，而是歷經多年籌備、多次調整后再次闖關。公司早在多年前就啟動上市籌備工作，此次提交創業板IPO申報后，先后經歷首輪問詢、審核中心意見落實等環節，監管層的關注重點始終圍繞合規瑕疵、經營質量、股權治理、募資合理性等核心疑點展開，審核力度持續加大。

在此次審核中心意見落實函回復中，越亞股份雖對監管層關注的核心爭議點逐一作出回應，補充提交了合規整改情況說明、經營數據佐證材料及募資項目可行性分析報告，但部分解釋仍未能完全消除市場和監管層的疑慮。尤其是海關罰單刪除、廢水監測造假等合規核心問題，以及產能利用率低迷卻大幅擴產、利潤高度依賴稅收優惠等經營核心疑點，均成為監管審核的重點關注事項，也讓公司的IPO闖關難度大幅升級，能否通過審核仍存較大不確定性。

“當前A股IPO審核持續趨嚴，監管層對企業的合規性、經營質量、募資合理性的要求不斷提高，尤其是對半導體等高新技術企業，更注重其核心技術實力、盈利可持續性及合規管理水平。”上述投行人士表示，越亞股份此次IPO面臨的諸多核心爭議點，若不能得到充分、合理的解釋，且無法有效整改相關問題、完善內部管控體系，其上市進程或將面臨更大挑戰，甚至存在審核被否的風險。

從行業發展趨勢來看，隨著AI、新能源汽車、消費電子等產業的快速發展，IC封裝載板作為半導體產業鏈的核心環節，市場需求持續增長，行業發展前景廣闊。但同時，行業競爭也日趨激烈，頭部企業憑借技術、規模、客戶優勢，市場集中度持續提升，中小企業面臨較大的生存壓力。越亞股份作為國內較早布局高端封裝載板領域的企業，若能正視自身存在的合規和經營核心問題，針對性整改完善，借助資本市場的力量擴大生產規模、拓展客戶群體、提升核心競爭力，有望實現高質量發展；但如果無法有效化解相關風險、回應市場和監管層的質疑，其上市之路或將充滿坎坷。后續，越亞股份的IPO審核進程及相關核心問題的整改情況，將持續受到市場和投資者的密切關注。

記者：賀小蕊

財經研究員：葉連梅

未經授權 禁止轉載