海力士的盛夏：一個(gè)國(guó)家的AI豪賭

因?yàn)榇鎯?chǔ)芯片，韓國(guó)年輕人開(kāi)始敢于擴(kuò)張自己的人生資產(chǎn)負(fù)債表了。

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作者 | 賈陽(yáng)

在這輪席卷全球的AI浪潮中，如果說(shuō)春風(fēng)得意第一名的是英偉達(dá)，那第二名就是韓國(guó)的存儲(chǔ)芯片公司SK海力士了。

海力士Q1單季營(yíng)收52.58萬(wàn)億韓元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)37.61萬(wàn)億韓元，利潤(rùn)率沖到72%，超過(guò)英偉達(dá)的65%、臺(tái)積電的58%，創(chuàng)全球半導(dǎo)體行業(yè)歷史最高紀(jì)錄。這家曾經(jīng)瀕臨破產(chǎn)、連三星和美光都嫌棄的棄兒，如今全球市值排行第十五，成了韓國(guó)最耀眼的那顆星。

大筆分紅讓海力士員工成了韓國(guó)最受追捧的新富階層。海力士股價(jià)的暴漲，帶領(lǐng)了韓股的全民造富效應(yīng)，韓國(guó)“最好時(shí)代”的段子在中文互聯(lián)網(wǎng)熱傳。甚至連韓國(guó)的生育率也因此從全球墊底，轉(zhuǎn)為無(wú)比樂(lè)觀的15%。

正是帶著這多重的光環(huán)，海力士在上周五（2026年7月10日）正式赴美上市，以美國(guó)存托憑證（ADR）方式在納斯達(dá)克掛牌交易。融資規(guī)模約265億美元，一舉打破阿里巴巴2014年創(chuàng)下的250億美元紀(jì)錄，成為外國(guó)企業(yè)赴美IPO史上規(guī)模最大的一次。首日漲幅約12.8%，對(duì)應(yīng)市值約1.22萬(wàn)億美元。

SK海力士CEO郭魯正在敲鐘儀式上表示：“今天對(duì)SK海力士而言是真正歷史性的一天。高帶寬內(nèi)存（HBM）站在AI革命的核心。”

但海力士美股迎來(lái)歷史高光的同時(shí)，韓國(guó)本土股票市場(chǎng)卻拉開(kāi)了暴跌序幕。韓國(guó)KOSPI指數(shù)進(jìn)入技術(shù)性熊市，市場(chǎng)多次熔斷，百萬(wàn)賬戶被強(qiáng)平。瘋狂上杠桿的散戶們，從天堂瞬間跌入破產(chǎn)負(fù)債的地獄。

韓國(guó)的AI國(guó)運(yùn)股，正經(jīng)歷一場(chǎng)劇烈的金融風(fēng)暴考驗(yàn)。

韓國(guó)人最好的夏天

2026年，很多韓國(guó)人都有一種置身黃金時(shí)代的感受。

風(fēng)暴的中心，位于SK海力士。海力士2025年全年利潤(rùn)高達(dá)47.2萬(wàn)億韓元，同比翻倍，超過(guò)了老大哥三星。2月5日，SK海力士發(fā)了相當(dāng)于基本工資2964%的年終獎(jiǎng)，人均約人民幣67.4萬(wàn)元。有投行更是好事地測(cè)算，今年海力士人均獎(jiǎng)金有望達(dá)到7億韓元（約人民幣320萬(wàn)元）。

4月，韓國(guó)匿名職場(chǎng)社區(qū)Blind上一篇《我是海力士生產(chǎn)員工，日子太甜了》的帖文引發(fā)熱議。

獎(jiǎng)金不足SK海力士同崗員工三分之一的三星員工，組織了為期18天的大罷工，要求提高績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)。數(shù)百名三星員工跳槽到海力士。

海力士員工一躍成為了所有消費(fèi)行業(yè)的香餑餑。

海力士通勤線路周圍房?jī)r(jià)飆升，跳漲1億到2億韓元，成交量也暴增，一季度龍仁市器興區(qū)公寓成交2470套同比增118.7%。

韓國(guó)芯片企業(yè)總部集中的京畿道，新世界百貨城南分店奢侈品銷售額同比暴漲53.6%，奢侈珠寶飆升146.3%，奢侈手表漲85.3%。各大高端百貨商場(chǎng)甚至針對(duì)三星、SK海力士員工開(kāi)通專屬購(gòu)物通道。

更抽象的新聞是，帶著SK海力士公司logo的工裝夾克成為相親最佳造型。

這輪AI盛宴，還普及到了全體市民階層。

韓國(guó)KOSPI指數(shù)從2025年4月的2294點(diǎn)一路飆升至2026年6月的9115點(diǎn)，14個(gè)月漲了近四倍。

全國(guó)約5100萬(wàn)人口，股票賬戶數(shù)量突破1億個(gè)，意味著人均兩個(gè)賬戶。2026年前5個(gè)月，新增股票賬戶超過(guò)1000萬(wàn)個(gè)。差不多每三個(gè)成年人里，就有一個(gè)是股民。

韓國(guó)家庭國(guó)內(nèi)股票與基金資產(chǎn)的賬面增值突破了1000萬(wàn)億韓元——相當(dāng)于全年GDP的40%，人均賬面財(cái)富增加近2000萬(wàn)韓元。

這是韓國(guó)資本市場(chǎng)從未出現(xiàn)過(guò)的財(cái)富創(chuàng)造速度。很多被教育、職業(yè)內(nèi)卷捆綁的韓國(guó)年輕人，大大松了一口氣：炒股，為他們打開(kāi)了另一扇翻身的窗戶。

在中文互聯(lián)網(wǎng)廣為流傳的“黃金時(shí)代”梗

而這一輪股市暴漲，是AI牛市，更是一場(chǎng)徹底由國(guó)家助推的政策牛市。

韓國(guó)總統(tǒng)秘書(shū)室政策室長(zhǎng)金容范提議，韓國(guó)應(yīng)該將本國(guó)AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的超額利潤(rùn)返還給公眾。意圖是模仿基于石油收入的挪威主權(quán)基金，讓韓國(guó)人也和挪威人一樣躺著享受國(guó)家“紅利”。

2026年5月27日，韓股已經(jīng)烈火烹油之際，韓國(guó)監(jiān)管部門(mén)甚至急百姓所急，集中上線16支以三星電子與SK海力士為標(biāo)的的，兩倍杠桿ETF，就為了讓老百姓能“借助杠桿”，“搭上存儲(chǔ)超級(jí)周期的順風(fēng)車”。

這是李在明上臺(tái)后消除“韓股折價(jià)”組合拳中的一環(huán)。此前的舉措包括：印花稅從0.3%降至0.1%、設(shè)立100萬(wàn)億韓元市場(chǎng)穩(wěn)定基金、推動(dòng)韓股納入MSCI。總統(tǒng)本人甚至親自直播炒股，明確表態(tài)“韓國(guó)股市仍然被低估”。

散戶資金瘋狂涌入，不到兩個(gè)月，產(chǎn)品規(guī)模從30億美元暴漲至91億美元，成為全球規(guī)模最大的單股杠桿產(chǎn)品，散戶持有占比高達(dá)92%。

到6月下旬，三星和海力士?jī)杉冶旧砭驼剂薑OSPI指數(shù)54%的權(quán)重。三星、SK海力士及其杠桿ETF成交額，6月一度占整個(gè)韓國(guó)4.3萬(wàn)億美元市場(chǎng)的84%。

整個(gè)韓股、韓國(guó)居民財(cái)富，都綁在了海力士+三星戰(zhàn)車上。

人們似乎把下跌的風(fēng)險(xiǎn)遺忘了。據(jù)中金公司報(bào)告，針對(duì)三星和海力士的兩倍產(chǎn)品（本土加香港）合計(jì)469億美元，兩倍做多是兩倍做空的206倍——所有人都在同一邊下注。

與此同時(shí)，5月開(kāi)始，外資凈流出127萬(wàn)億韓元。外資在跑，機(jī)構(gòu)在跑，養(yǎng)老金在跑——只有“螞蟻”散戶逆勢(shì)凈買(mǎi)入62萬(wàn)億韓元。散戶成了唯一的買(mǎi)盤(pán)，韓國(guó)股市的定價(jià)權(quán)，從外資和機(jī)構(gòu)手里轉(zhuǎn)移到了散戶手中。

泡沫越吹越大，只等一絲情緒波動(dòng)來(lái)引爆。

海力士為什么必須去美國(guó)？

下跌幾乎與海力士赴美上市同步開(kāi)始。

7月8日，上市前兩天，KOSPI指數(shù)較6月高點(diǎn)跌超20%，踩穿技術(shù)性熊市紅線。7月13日，上市后首個(gè)交易日，大盤(pán)暴跌近9%，觸發(fā)年內(nèi)第七次熔斷。海力士重挫超15%。

全市場(chǎng)120萬(wàn)個(gè)杠桿賬戶觸及保證金追繳線，約32萬(wàn)到36萬(wàn)個(gè)賬戶被全額強(qiáng)平，本金清零。杠桿ETF成倍放大了市場(chǎng)波動(dòng)。

國(guó)民力量黨議員、前總統(tǒng)候選人安哲秀在社交媒體怒斥：“KOSPI已淪為賭場(chǎng)。”金融監(jiān)督院院長(zhǎng)李燦鎮(zhèn)公開(kāi)悔恨：“對(duì)于杠桿ETF的引入，真后悔當(dāng)初沒(méi)能不惜一切地阻止。”

而且，三星和海力士杠桿ETF極大扭曲了價(jià)格信號(hào)。比如，6月8日，海力士杠桿ETF單日暴漲50%，正股卻跌了8%，ETF溢價(jià)高達(dá)86%。

一家公司大到攪渾了自己所在的池塘。 韓國(guó)本土市場(chǎng)已經(jīng)快容納不下海力士了。赴美上市，去更大的資金池子，是打開(kāi)一個(gè)泄壓閥。

而另一個(gè)讓SK海力士非走不可的理由，是估值。

2026年第一季度，SK海力士單季營(yíng)收52.58萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)198%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)37.61萬(wàn)億韓元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率沖到72%。這就是儲(chǔ)存行業(yè)的特性，一年賺過(guò)去好幾年的虧損。尤其是AI帶來(lái)的HBM爆發(fā)性需求，讓海力士一年賺的利潤(rùn)頂過(guò)去幾十年。

可到了資本市場(chǎng)，在DRAM和HBM領(lǐng)域統(tǒng)治力都更強(qiáng)的海力士，估值卻長(zhǎng)期維持在個(gè)位數(shù)PE，低于美光的7倍，更是遠(yuǎn)低于臺(tái)積電的20倍。一家利潤(rùn)率能壓過(guò)臺(tái)積電的公司，估值倍數(shù)卻只有其三分之一。

原因很簡(jiǎn)單：市場(chǎng)把它歸進(jìn)了“存儲(chǔ)周期股”那一檔。在摩爾定律、折舊和供需周期的陰影下，漲得再猛也隨時(shí)可能崩。

海力士這次只發(fā)行了約占總股本2.5%的新股，主要目的不是找錢(qián)。招股文件里寫(xiě)得明白：多元化投資者基礎(chǔ)，獲得“更能反映公司價(jià)值的估值”，扎進(jìn)“AI創(chuàng)新的震中”。

海力士想讓華爾街相信一件事：存儲(chǔ)芯片不再是那個(gè)繁榮蕭條交替的周期生意，而是AI基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，該按成長(zhǎng)股來(lái)估。

價(jià)值重估這件事，不只是海力士一家公司的使命，它已經(jīng)成了整個(gè)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)共同的利益。

海力士站到牌桌中央

存儲(chǔ)芯片是一個(gè)已經(jīng)很大程度脫離單純市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)。

2022年底大火的韓劇《財(cái)閥家的小兒子》中，男主角轉(zhuǎn)生成了順洋集團(tuán)財(cái)閥家的小兒子。順洋的內(nèi)存業(yè)務(wù)一度虧損嚴(yán)重，正猶豫是否放棄，最終順洋創(chuàng)始人決定逆勢(shì)籌集資金，收購(gòu)了海外的內(nèi)存廠，最終壟斷了這個(gè)行業(yè)。

順洋集團(tuán)的現(xiàn)實(shí)原型正是三星。

1980年代初，韓國(guó)人均GDP剛過(guò)1500美元，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)約等于零。而當(dāng)時(shí)日本在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)中的份額已經(jīng)接近一半。美日正在打DRAM戰(zhàn)爭(zhēng)。美企被日企打得批量撤出存儲(chǔ)市場(chǎng)。

在韓國(guó)政府的支持下，三星和海力士，逐年縮減技術(shù)差距，忍受長(zhǎng)年虧損，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)。日企存儲(chǔ)廠商被韓企打到破產(chǎn)。

韓國(guó)幾乎占據(jù)了存儲(chǔ)的大部分江山。“政府+市場(chǎng)”的模式，將純市場(chǎng)導(dǎo)向的企業(yè)踢出了競(jìng)爭(zhēng)的牌桌。

過(guò)去，存儲(chǔ)芯片的需求主要來(lái)自PC和手機(jī)，兩三年一輪的擴(kuò)產(chǎn)-過(guò)剩-減產(chǎn)循環(huán)幾乎是鐵律。但這一輪拉動(dòng)需求的主體換了——AI服務(wù)器。

2026年，DRAM需求中，服務(wù)器占比首次突破50%，兩年前這個(gè)比例僅三分之一。HBM（高帶寬內(nèi)存）更是從無(wú)到有，迅速成長(zhǎng)為最稀缺的AI零件。HBM是GPU運(yùn)轉(zhuǎn)的“高速公路”，每顆GPU需要搭配6到8顆HBM芯片。

韓國(guó)就此站到了AI利潤(rùn)的中心。據(jù)美國(guó)資產(chǎn)管理公司Altimeter測(cè)算，2026年全球AI凈利潤(rùn)高達(dá)6370億美元。美國(guó)拿走49%，韓國(guó)拿走35%，兩國(guó)瓜分了84%。

公眾號(hào)《可遙筆記》測(cè)算的數(shù)據(jù)也相差無(wú)幾

而HBM正是海力士逆襲三星老大哥的支點(diǎn)。

這條護(hù)城河要從2018年說(shuō)起。那年，英偉達(dá)CEO黃仁勛秘密拜訪三星，提議共同提升HBM水平。三星判斷，工藝太復(fù)雜、良率低、成本高、客戶少，不劃算。黃仁勛轉(zhuǎn)投行業(yè)老二海力士。

在2018到2021年的存儲(chǔ)寒冬，海力士做了反周期決定：放棄DRAM那套“降本走量”的路徑，轉(zhuǎn)向徹底圍繞特定客戶需求做定制。到了HBM3E的決戰(zhàn)時(shí)刻，三星傳統(tǒng)工藝散熱出問(wèn)題，海力士的MR-MUF工藝散熱效率更高，最終拿走了英偉達(dá)絕大部分訂單。

如今，海力士在HBM市場(chǎng)的份額超過(guò)一半，訂單已排到2029、2030年。海力士坐擁稀缺的DRAM和更稀缺的HBM，視市場(chǎng)情況對(duì)沖調(diào)整兩者的產(chǎn)能。

可以說(shuō)，韓國(guó)在AI領(lǐng)域因其歷史卡位，已經(jīng)有了壟斷性優(yōu)勢(shì)。英偉達(dá)賣得越多，韓國(guó)賺得越多。全球用戶每對(duì)話一次ChatGPT，用Claude編程一次，調(diào)用一次agent，海力士都在賺錢(qián)，就等于韓國(guó)在賺錢(qián)。

6月，韓國(guó)單月出口額首次突破千億美元，其中半導(dǎo)體出口達(dá)448.2億美元，同比增長(zhǎng)近200%，占比從前幾年的20%上下，暴增至將近半壁江山。韓國(guó)如今堪稱躺在半導(dǎo)體上的國(guó)家。

韓國(guó)漢陽(yáng)大學(xué)教授金光錫觀察到：除了半導(dǎo)體，韓國(guó)其他行業(yè)出口相對(duì)疲弱。半導(dǎo)體在韓國(guó)不是一個(gè)行業(yè)，而是一種國(guó)家保險(xiǎn)——當(dāng)所有其他引擎都在熄火時(shí)，它是最后一個(gè)還在轉(zhuǎn)動(dòng)的齒輪。

躺在半導(dǎo)體上的國(guó)家

《芯片戰(zhàn)爭(zhēng)》中對(duì)存儲(chǔ)尤其是DRAM有一個(gè)精準(zhǔn)的判斷：這不是一門(mén)“靈感型生意”，而是資本開(kāi)支、良率爬坡、成本控制、工程紀(jì)律、規(guī)模擴(kuò)張的生意。

它跟韓國(guó)這種國(guó)家—財(cái)閥—工程師體系，完美匹配。

在半個(gè)世紀(jì)前的1973年，樸正熙的《重化工業(yè)宣言》開(kāi)啟了“漢江奇跡”。其底層邏輯就是，舉國(guó)之力，集中押注國(guó)家命脈產(chǎn)業(yè)賽道。當(dāng)時(shí)押注的是鋼鐵、石化、汽車、機(jī)械、造船、電子等十大產(chǎn)業(yè)。韓國(guó)在半導(dǎo)體、汽車、造船、顯示面板等領(lǐng)域的世界級(jí)競(jìng)爭(zhēng)力，都是當(dāng)時(shí)打下的基礎(chǔ)。

亞洲金融危機(jī)后，財(cái)閥寡頭跟經(jīng)濟(jì)的捆綁更深，原本在諸多財(cái)閥中Picking winners已經(jīng)行不通了。寡頭的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、全球最低的生育率、在教育上的瘋狂支出、高房?jī)r(jià)，讓韓國(guó)年輕人的處境，堪稱東亞卷王之王。

但意料之外的是，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越發(fā)集中，韓國(guó)KOSPI指數(shù)幾乎變成“存儲(chǔ)ETF”，反而給普通人帶來(lái)了希望。KOSPI指數(shù)連漲了1年多，韓國(guó)人口出生率回暖至15%——年輕人開(kāi)始敢于擴(kuò)張自己的人生資產(chǎn)負(fù)債表了。

就在今年，李在明政府再次祭出了相似劇本。這次押注的產(chǎn)業(yè)要集中得多，要在儲(chǔ)存的基礎(chǔ)上，押注AI行業(yè)。

6月29日，李在明宣布“大韓民國(guó)大躍進(jìn)三大超級(jí)項(xiàng)目”——半導(dǎo)體、AI數(shù)據(jù)中心、物理AI。三星和SK，成了核心的執(zhí)行者，承諾未來(lái)十年合計(jì)投入4800萬(wàn)億韓元（約21萬(wàn)億人民幣）。李在明向李在镕和崔泰源近乎九十度鞠躬，稱他們?yōu)椤皣?guó)民英雄”，把未來(lái)十年最重要產(chǎn)業(yè)變革托付給他們。

值得關(guān)注的是，這背后，韓國(guó)正在成為美國(guó)在AI時(shí)代最關(guān)鍵的盟友。韓美合作正從上游HBM供應(yīng)，擴(kuò)散至中游算力樞紐和下游物理AI落地。

2025年10月，黃仁勛向李在明承諾到2030年向韓國(guó)供應(yīng)26萬(wàn)塊最新GPU，用于國(guó)家級(jí)主權(quán)AI計(jì)算中心；同月，美韓簽署《技術(shù)繁榮協(xié)議》。

而最新估值暴漲的開(kāi)源模型公司Reflection AI將在仁川建設(shè)數(shù)據(jù)中心。《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為這一合作凸顯特朗普政府正將AI芯片與模型作為外交杠桿，通過(guò)技術(shù)輸出鞏固與盟友的關(guān)系。

韓國(guó)正在AI雙強(qiáng)國(guó)家之外，尋找一條最適合自己的道路。卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)稱之為“嵌入式杠桿”——將自身深深嵌入（Embeddedness）全球經(jīng)濟(jì)體系，以產(chǎn)生地緣杠桿。

至此，消除“韓國(guó)折價(jià)”股市運(yùn)動(dòng)、AI國(guó)家戰(zhàn)略扶持、國(guó)民的熱情投資，多管齊下。你要問(wèn)，海力士能成為韓國(guó)長(zhǎng)期的國(guó)運(yùn)支柱嗎？答案是：它已經(jīng)是了。

但“國(guó)運(yùn)股”的分量，遠(yuǎn)比想象中沉重。在韓國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)面前，短期的杠桿股災(zāi)，只是一個(gè)大方向上的金融擾動(dòng)。

真正的挑戰(zhàn)在于，全球AI敘事的可持續(xù)性，以及其他國(guó)家競(jìng)對(duì)的挑戰(zhàn)。前者，正在資本市場(chǎng)進(jìn)行越來(lái)越激烈的多空之爭(zhēng)，最近一個(gè)月，空方聲勢(shì)漸壯。

而后者，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)雙子星長(zhǎng)鑫科技和長(zhǎng)江存儲(chǔ)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間，都還無(wú)法在DRAM和HBM領(lǐng)域望其項(xiàng)背。

海力士的夏天，才剛剛開(kāi)始。

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