科技牛市的最后一道防線，開始松動了

資本開支上調，股價反而下跌。

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制作

再好的業績都救不了股價。

2026年7月16日深夜，臺積電交出了一份幾乎無可挑剔的成績單。

臺積電第二季度凈利潤同比增長77%，毛利率67.7%，第三季度的營收和毛利率指引雙雙超出華爾街預期。

最值得華爾街關注的就是，資本開支。要知道，資本開支的增長被視為AI產業景氣度的風向標。

臺積電宣布，2026年全年資本開支指引從520–560億美元上調到600–640億美元，一次性加碼80億美元，創歷史新高。

按過去三年AI牛市的劇本，7月16日應該是個股價跳漲的夜晚。“賣水人”又超預期了，全行業景氣度再上一個臺階，多頭繼續加倉。

但這一次，劇本并沒有重演。

臺積電美股下跌2.32%；存儲板塊更慘，SK海力士跌13.69%、美光跌5.65%、閃迪跌12.63%。英偉達、英特爾、特斯拉等也紛紛下跌，美股七巨頭中僅蘋果、微軟上漲。

難道，資本開支這根“信仰錨”，第一次要被市場反向定價了？

預期錨動搖

理解7月16日美股的反常，要先了解過去三年AI牛市的底層邏輯。

2022年底ChatGPT之后，資本市場對AI的“看多”，經歷了一個不斷上修的過程。先是英偉達的業績炸裂，然后是模型公司的融資神話，再然后是“算力即石油、水、電、煤”的宏大敘事。

在這條敘事的盡頭，資本市場找到了一個最穩健的信仰錨：科技巨頭在AI基建上的資本開支。

英偉達、Google、Meta、微軟、亞馬遜等巨頭的資本開支指引，成了整個AI產業鏈景氣度的“度量單位”——指引上調，等于行業景氣度上修；指引下調，等于泡沫預警。

這套邏輯在此前被反復驗證。

每一個資本開支上調數字的出爐，美光、英特爾、英偉達、臺積電等多數AI相關公司股價也會出現上漲。

在這樣一套"水越漲，船越高"的預期里，Capex（資本開支）不只是一個財務數字，它是一個敘事符號：只要這個數字還在漲，AI牛市的信仰就還在；只要這個數字開始跌，故事就需要重新講。

所以當7月16日臺積電把2026年Capex從520–560億美元大幅上修到600–640億美元，市場理應把它當作“超級利好”。

不過，這個資本開支上修是有一部分水分的。

對于這次資本開支上修，臺積電CEO魏哲家給出了2個原因：第一個是需求繼續漲、客戶在施壓；第二個則是，半導體行業現在出現了通脹，臺積電購買原材料也不可避免。

妙投認為，由于半導體產業鏈出現了漲價，資本開支的上修的預期效果會打一些折扣。

此前，Meta于7月1日計劃將其過剩的計算能力出售給外部客戶以獲取收入，讓資本市場開始擔心“算力過剩”。

隨后，Meta宣布擬投資100億美元在加拿大建設首個數據中心，此為Meta在美國以外最大的數據中心（電力容量達1GW），同時僅上半年Meta在數據中心資源上就已簽約超過5GW的容量，這還不包括自建項目。

消息一出，不少華爾街機構認為，2027年的資本開支仍會增長，“算力過剩”的擔憂是多余的。

不過，資本市場對此消息的反饋較為一般，很多相關AI公司股價仍較為低迷。

此外，美光在最新一期的財報后再度上調了全年資本開支，從250億上修到270億，2027年資本開支將更高。這并沒有給投資者帶來更多的信心。

因此，妙投認為，“資本開支力度是AI投資的估值錨”這一投資邏輯，開始松動了。

AI投資下一個錨點

接下來，美股各大科技巨頭將進入財報季，也將披露資本開支力度，投資者可根據資本市場的反饋來判斷AI投資的錨點是否真正發生變化。

倘若資本開支繼續上修，美股AI相關公司的股價下跌趨勢并未止住，信仰AI的投資者可要當心了，這是當下美國AI牛市的最后一道心理防線。

如果，資本開支不再是投資者的“圣杯”；那么，AI投資的下一個錨點又是什么呢？

妙投認為，AI投資的下一個錨點將換成，盈利兌現速度是否匹配上資本開支。

今年4月底的財報季已經預演過一次。

谷歌母公司Alphabet把2026年資本開支指引從2026年2月份的1750億-1850億美元上調到1800億-1900億美元，盤后股價大漲9.96%；Meta上調指引，盤后卻跌8.55%。

區別不在花錢的多少，而在有沒有“收入歸因”。

谷歌云拿出了4620億美元的在手訂單 backlog，單季接近翻倍；而Meta的廣告業務獨自扛著千億美元開支，管理層在電話會上對投資回報的追問答得含糊，上調資本開支的理由為零部件（GPU等）漲價和數據中心成本上升。

可見，資本市場不再為資本開支的絕對規模鼓掌了，而是開始為“每一美元開支能對應多少收入”鼓掌。

而高盛統計的Q1財報季數據更扎心：在所有提到AI與生產率關系的公司里，“真正量化了具體場景生產率提升的公司只有11%，而將AI生產率提升量化到盈利層面的公司僅有2%——上一季度這兩個數字分別是10%和1%，幾乎沒有實質性進展”。

Capex的錢花出去了，但生產率提升的證據，幾乎還沒出現。

妙投認為，資本開支這個"信仰錨"開始失效的根本原因，不是資金問題，不是訂單問題，是回報問題。

接下來，美股的AI牛市將進入“換錨”時刻。

雖然，AI產業的高景氣仍在；但資本市場又重新開始審視這波AI牛市。AI牛市的真正風險，從來不是Capex漲不漲，而是Capex漲完了，回報能不能兌現。

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