世界人工智能大會前大A再被暴錘！量化為何成了過街老鼠？

A股，似乎已經要看韓國股市臉色行事才行。

7月16日，就在世界人工智能大會開幕前一天，A股科技板塊再次遭遇重挫。

截至收盤，上證指數下跌1.85%，報3882.41點；深證成指下跌1.97%，創業板指下跌2.95%，科創50指數下跌4.02%，北證50指數下跌2.65%。滬深京三市成交額為24189億元，較前一個交易日減少約1685億元。存儲芯片、先進封裝、半導體設備、PCB等板塊跌幅居前。

根據東財Choice統計，7月16日滬深兩市可交易A股中，2344只上漲，2695只下跌，160只平盤；剔除當日上市新股，共有46只股票漲停、41只跌停。但是，盤面表現和股民的體感完全不同。

還沒收盤，就有專家跳出來洗地，稱長鑫科技IPO抽血是個偽命題。所以，沒有專家背書的韓國股市就成了背鍋俠。韓國綜合指數再度暴跌超過6%；存儲芯片和高位科技股成為亞洲市場拋售重點。現在，據說量化機構已經將數據錨定韓國股指，在A股套利。

7月17日，2026世界人工智能大會在上海開幕。產業盛會即將登場，然而二級市場卻在集中撤離科創標的。

深算派認為，韓國股市巨震、前期科技股交易擁擠、長鑫科技巨額發行帶來的資金再配置、部分公司估值過高，都是影響A股的重要因素。

然而，為何每逢市場劇烈波動，量化機構都會成為眾矢之的呢？

投資者厭惡量化，更多是源于一場持續擴大的公平危機。機器對價格的控制越來越強，然而普通投資者對機器如何影響股價卻幾乎一無所知。

深算派建議取締量化，針對的是高頻交易、超短周期交易、依靠速度和通道優勢獲利的程序化策略。養老金長期配置、指數基金跟蹤、正常套期保值以及承擔持續報價義務的做市業務，應當另行管理。

01

量化失去公眾信任，根源在不公平！

公眾其實并不反對數學、計算機和數據分析。

利用財務數據篩選公司，研究產業周期，構建長期投資組合，同樣可以稱為量化投資。這類方法服務于研究效率，與傳統基本面投資并沒有根本沖突。

當前爭議最強烈的量化機構，依賴的是主機托管、交易單元、低延遲系統、自動報單、瞬時撤單和高速行情。它們研究的重點，在于價格、成交量、盤口結構、散戶情緒和其他交易者的下一步行動。

一直有市場傳聞，量化機構直接把服務器放到了交易所。后來，經過整改之后，交易所公開的使用規則是，為機構提供主機托管、交易單元、交易網關和行情信息服務。當然，高頻機構還須額外報告交易系統服務器所在地、系統測試報告及故障應急方案。程序化交易者如果發生嚴重異常交易，交易所還可以要求會員暫停其使用主機托管資源。

不過，這仍然比中小投資者有太多便利。

普通投資者只能通過公共網絡觀察行情、分析信息、發起委托。但部分專業機構特別是量化機構，卻擁有更快的行情接收網絡、更短的訂單傳輸路徑以及更強的計算能力。兩者都在A股開戶，接受同樣的漲跌停制度，實際面對的交易條件卻并不對等，并不平等。

上交所公開表示，量化交易有助于提供流動性、促進價格發現，高頻交易相對中小投資者也具有明顯的技術、信息和速度優勢，策略趨同可能引發交易共振，進而加大市場波動。

現行規則將單個賬戶每秒申報、撤單合計達到300筆以上，或者單日申報、撤單合計達到2萬筆以上，認定為高頻交易。普通投資者完成一次觀察、判斷和點擊，往往需要數秒；但是，達到監管標準的量化賬戶，一秒鐘內可以發出數百筆指令。

更值得關注的是，高頻交易造成的市場傷害，未必來自人為合謀。

上交所明確列出了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交這四類程序化異常交易。上交所還指出，同一管理人旗下多只產品在市場劇烈波動時，可能觸發相同信號，短時間內集中進行同方向交易，加劇市場波動。試運行期間，觸發相關指標的主體主要為量化私募和券商自營，中小個人投資者基本沒有涉及。

在過去，人們理解的市場操縱，往往需要資金方預謀、賬戶配合和主觀故意。算法時代出現了一種新的風險：沒有統一指令，沒有共同會議，大量相似模型仍然可能在同一時間買入或賣出，產生近似于集體拉抬、集體打壓的價格效果。

趨勢模型發現股價下跌，自動賣出；波動率上升，風險模型降低倉位；ETF遭遇贖回，被動出售成分股；更多股票跌破技術閾值，止損程序繼續啟動。每套模型都能解釋自己的交易，合在一起卻可能制造踩踏。

量化交易，雖然找不到一個統一操盤者，卻不等于市場沒有受到系統性的傷害。

量化機構成為“過街老鼠”，有著深層次的原因。讓投資者真正反感的，是少數量化機構憑借速度、設備和通道獲得優勢，卻把由此產生的波動和流動性風險留給整個市場！

02

暴跌的元兇

7月16日，韓國綜合指數下跌超過6%。韓國監管部門當天宣布，將研究針對單只股票杠桿ETF的新措施。

路透社報道，三星電子與SK海力士合計權重，已經超過韓國綜合指數的一半。與這兩家公司掛鉤的單只股票杠桿ETF，被韓國市場人士視為近期股市劇烈波動的重要放大器之一。截至5月底，韓國投資者借款入市規模達到創紀錄的60萬億韓元。韓國監管部門負責人此前也承認，對此類產品的批準過于倉促。

韓國的教訓，值得中國資本市場借鑒。

三星電子、SK海力士和長鑫科技處于同一條全球存儲產業鏈，韓國存儲股波動傳導至A股具有基本面基礎。DRAM價格、HBM需求、資本開支和全球供需變化，本來就會同時影響各國半導體股票。

合理關聯，但不應該在量化機構那里演變成分鐘級的機械跟隨。

長鑫科技的技術水平、產能進度和客戶結構，不會因為SK海力士一天大跌而突然改變。但是，A股大量存儲、設備、材料公司卻可能迅速被貼上相同的風險標簽。

跨市場量化模型，可以把韓國綜合指數、SK海力士、三星電子、海外半導體指數、存儲產品報價與A股相關股票建立統計關系。韓國市場下跌，模型降低A股半導體倉位；A股價格隨之走弱，趨勢策略繼續賣出。隨后，波動率模型、ETF套利和程序止損可能陸續加入。

很重要的一點，長鑫科技IPO是今天股市下跌的重要原因。

長鑫科技最終發行價為8.66元，初始發行約66.88億股，預計募集資金總額約579.19億元。按照2025年扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤計算，發行市盈率為308.92倍；同期行業平均市盈率為76.32倍，可比公司平均市盈率為134.62倍。

此前，市場中普遍流傳其發行價為4.41元：招股書披露的募投項目擬使用資金為295億元，除以初始發行約66.88億股，得出每股約4.41元。然而，長鑫科技最終發行價為8.66元，預計募資額也由募投項目所需的295億元擴大至約579.19億元！

長鑫科技在2025年剛剛扭虧，存儲行業又處于盈利快速上升階段，用上一年度較低利潤來計算市盈率，或許容易放大估值倍數。

但市場仍有權要求公司和投行給出更為充分的解釋。

為什么發行規模可以顯著超過募投項目擬使用資金？詢價機構采用了怎樣的盈利預測和周期假設？報價分布是否高度集中？戰略配售、網下投資者、中簽者和上市后投資者分別承擔什么風險？超出募投項目需求的資金將如何使用？

巨額IPO進入申購階段，機構需要配置申購和配售資金，存儲板塊需要重新建立估值坐標。總之，市場的確因此出現了強烈的虹吸和踩踏。

03

量化正在消滅耐心資本

我們要建設金融強國，重要任務之一就是要讓資本服務實體經濟、支持科技創新、提高直接融資效率、保護投資者合法權益、拓寬居民財產性收入渠道。

從現實情況看，高頻與超短周期量化的時間尺度，與這些目標越來越難以兼容。

芯片制造需要十年研發和持續資本投入，創新藥則需要漫長的臨床驗證，工業軟件需要多年迭代。耐心資本研究企業未來三年、五年和十年的競爭力。然而，高頻模型研究的是未來幾秒、幾分鐘的股價變化，散戶情緒的波動。

長期資本依靠企業成長獲得回報。但速度型量化很大一部分收益來自訂單排序、短期價差、波動和交易對手的執行成本。

當高頻和超短資金在股市中占據越來越重要的位置，上市公司的中長期成長邏輯就可能被壓縮成五分鐘的交易信號。長期資金如果反復承受機器制造的短期沖擊，被量化收割，那么它們也會被迫縮短持有周期。現在，這種情況正在發生。

當然，所謂機構在抱團高估科技股、在追捧“偽科技”的過程中，這些交易行為同樣容易被量化機構放大。

泡沫往往由多種力量共同推動。賣方集中推薦，主動基金抱團，產業資本釋放樂觀預期，社交媒體制造熱度，股價和成交量開始上漲。動量、資金流、換手率和行業熱度進入量化模型后，機器就會迅速買入，形成自我強化。

所以說，量化機構通常并不是泡沫的最初制造者，全卻可能成為效率極高的鼓風機。

同樣的邏輯，當市場下跌時，反饋鏈條反向運行。價格下降成為新的賣出理由，風險模型壓縮倉位，機構為了控制凈值波動持續減倉。公司究竟擁有多少核心技術，有多少成長性，此時已經不再重要。

這種短炒行為，與培育耐心資本的初衷完全背離，與幫助科創企業做大做強背離，也與增加居民財產性收入背離！

04

量化這本經，是如何被我們念歪的

海外市場也擁有量化交易，但這并不能成為A股放任高頻交易的理由。

歐盟MiFID II要求，算法交易機構必須建立有效的系統和風險控制，設置交易閾值，防止錯誤訂單和擾亂市場的交易；高頻機構必須保存全部報單、撤單、成交和報價的準確時間序列。承擔做市職責的算法交易者，還要在規定時段持續提供可預期的流動性。

上述這套規則表達了一個樸素原則：享受技術便利和市場資源的同時，必須也要承擔對應的公共責任。

我國資本市場擁有數量龐大的個人投資者，交易制度、漲跌停約束和投資者結構均有其自身特點。上交所在解釋程序化交易規則時也強調，制度設計立足于“中小投資者占絕大多數”這一市場實際。

市場對指數失真的質疑，也多少與此有關。

雖然目前并沒有公開證據證明，重要會議前存在有組織的打壓、會議召開后又通過指標股拉升指數的情況。但我國股市的指數采用市值加權，這就意味著大市值公司對點位影響更大。

交易所其實完全可以每日公布主要指數前20只權重股的點位貢獻，同時公布等權指數、個股漲跌中位數、上漲與下跌家數、程序化成交占比、高頻賬戶成交占比、自動撤單規模以及不同類型投資者的凈買賣情況。

如果股市在重大會議前后出現異常波動，還可以發布專項交易監測報告，說明是否存在程序化集中同向交易、異常拉抬打壓、ETF異常申贖和明顯的跨市場共振。

公信力，比黃金更重要！

05

哪些量化，應該被取締

“取締量化”需要劃出一條清晰的邊界。

需要退出市場的，是依靠微秒、毫秒優勢獲利的高頻交易，是超高報撤單、瞬時追漲殺跌和盤口預測型策略，是利用主機位置、專用線路及信息速度形成實質性特權的交易模式。

另外，那些運用計算機進行長期基本面選股，養老金和保險資金進行資產配置，指數基金完成被動跟蹤，企業開展風險對沖，做市商履行持續雙向報價義務，這些活動具有實際經濟功能，可以保留并接受相應監管。

深算派建議，關于量化機構的改革可以從以下六個方面推進：

第一，消除速度特權。主機托管、交易單元、網關和增強行情服務的分配規則、收費標準、使用主體應當充分公開。影響成交排序的技術資源，如果無法公平獲得，就不應成為少數機構穩定獲利的工具！

第二，提高超短交易成本。對極短時間撤單、高撤單率和巨量報單實施累進流量費、撤單費，研究合理的訂單最短停留時間。交易行為對公共系統占用越大，承擔的成本也應越高。

第三，暫停新增以A股高頻和日內超短交易為核心的量化產品。存量產品設置明確的過渡期，逐步壓低換手率、報撤單頻率和市場沖擊。改革需要清晰時間表，不能永遠停留在研究階段。

第四，建立算法責任制。重大策略要保存模型版本、主要參數、風控閾值和交易日志。算法造成異常波動后，管理人、券商通道、技術系統提供方和相關責任人員均應接受回溯核查。機器不能成為逃避責任的擋箭牌。

第五，要求量化公開創造了什么價值。監管層應定期披露程序化交易成交規模、持倉周期、撤單比例、收益來源、行業集中度和異常交易次數。量化究竟改善了多少價差，提供了多少逆勢流動性，又在市場急跌時撤出了多少資金，需要通過數據檢驗。

第六，把流動性義務與交易便利綁定。享受專門技術資源和較高報單能力的機構，應承擔最低報價時間、最低雙向報價規模等責任。只在平靜時期制造成交、劇烈下跌時迅速撤離，不能算作值得鼓勵的流動性供給！

這些改革，無疑會觸動很多現實利益。改革越觸動利益，才越需要有人敢于公開討論。

后 記

在這里，說句題外話，我們的足球為什么搞不好呢？

當下，2026世界杯已經進入最后階段。我們觀察到，世界強隊依靠完整體系、長期青訓、戰術紀律和穩定執行，臨時換帥、賽后整頓、靠口號提振士氣，其實很難構筑真正的競爭力。

中國足球長期沒有解決好的問題，原因其實很簡單。大家也知道問題在哪里，真正困難的是能否持續改革、能否觸動固有利益、能否堅持長期建設。

如果不敢言，不肯下力氣改革，我們的足球搞不好，我們的資本市場同樣也搞不好。

能早解決，就不要晚解決！

中國需要人工智能，需要先進算法，需要世界一流的計算能力。這些技術更應該投向芯片設計、科學研究、藥物開發、工業制造和能源調度，而不是用來與散戶爭奪下單前的這幾毫秒，而不是用來計算散戶的情緒！

取締高頻和超短周期量化，并不會降低我們資本市場的科技含量。

它能夠讓技術回到服務實體經濟的位置，讓交易重新圍繞價值發現運行，讓長期資金擁有穩定預期，讓普通投資者有機會分享中國科技進步和經濟增長帶來的財富增值。

深算派認為，一個長期允許少數機構依靠速度、設備和信息優勢獲利，卻無法向多數投資者清楚解釋其公共價值的制度，很難贏得信任！

現在改革，已是當務之急！