長鑫科技IPO倒計時，私募基金經(jīng)理：3萬億元市值“比較合適”！何時納入指數(shù)？科創(chuàng)50會比較快，滬深300等寬基會比較晚

記者|陳晨 李娜

編輯|程鵬 彭水萍 杜恒峰 校對|張錦河

隨著7月14日晚間IPO定價結(jié)果的正式出爐，長鑫科技上市進入最后倒計時。8.66元/股的發(fā)行價、5791.88億元的首發(fā)市值，攤薄扣非市盈率308.92倍，遠超半導(dǎo)體行業(yè)均值（76倍）、存儲可比同業(yè)均值（134倍）。在此背景下，圍繞其估值高低的分歧、各路資金的配置節(jié)奏成為市場關(guān)注的焦點。

PE高達309倍PB估值低于同業(yè)

長鑫科技發(fā)布的公告顯示，公司本次發(fā)行的價格最終確定為8.66元/股。在此發(fā)行價格敲定后，長鑫科技上市時的初始體量也隨之明確。在超額配售選擇權(quán)行使前，長鑫科技的首發(fā)總市值達5791.88億元。

這一首發(fā)價格經(jīng)過了各路機構(gòu)的激烈博弈。記者了解到，本次長鑫科技發(fā)行的初步詢價期間為7月13日，共收到333家網(wǎng)下投資者管理的1.15萬個配售對象的初步詢價信息。在剔除無效報價和最高報價后，參與初步詢價的投資者為293家，配售對象為1.1萬個，全部符合規(guī)定的網(wǎng)下投資者的參與條件。數(shù)據(jù)顯示，這些合格網(wǎng)下投資者報價中位數(shù)為8.85元/股，報價加權(quán)平均數(shù)8.8486元/股。

在確定發(fā)行價格的過程中，長鑫科技與行業(yè)市盈率及可比上市公司估值水平的比較成為重要的依據(jù)。

從行業(yè)地位背景來看，全球DRAM（即動態(tài)隨機存取存儲器，是一種半導(dǎo)體存儲器）市場長期呈現(xiàn)高度集中的寡頭格局。

根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，基于銷售額測算，2025年三星電子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市場的占有率分別為33.96%、34.48%和23.41%，上述三家企業(yè)合計占全球DRAM市場90%以上的市場份額。而在這一競爭環(huán)境下，按2025年第四季度DRAM銷售額統(tǒng)計，長鑫科技的全球市場份額已增至7.67%，位列全球第四位，中國第一位。

在市盈率（PE）維度上，長鑫科技本次定價展現(xiàn)出了顯著的高溢價特征。

首先，長鑫科技所屬的行業(yè)分類為“計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）”。截至7月13日，由中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個月的平均靜態(tài)市盈率為76.32倍。

其次，與長鑫科技主營業(yè)務(wù)相近的7家可比上市公司，2025年的平均靜態(tài)市盈率（扣非后）為134.62倍。其中，國際DRAM巨頭三星電子、SK海力士和美光科技的市盈率分別為33.62倍、30.64倍和62.27倍。

相比之下，長鑫科技8.66元/股的發(fā)行價，對應(yīng)的2025年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的未行使超額配售選擇權(quán)的攤薄后市盈率高達308.92倍。這一指標(biāo)不僅大幅高于中證指數(shù)發(fā)布的76.32倍行業(yè)平均靜態(tài)市盈率，也遠超同行業(yè)7家可比公司134.62倍的平均靜態(tài)市盈率，更高于DRAM國際“三巨頭”的估值水平。

然而，在市凈率（PB）維度上，長鑫科技的估值卻展現(xiàn)出截然相反的低位特征。從市凈率來看，本次8.66元/股的發(fā)行價格，對應(yīng)的長鑫科技未行使超額配售選擇權(quán)的攤薄后市凈率僅為5.06倍，低于同行業(yè)可比公司2025年歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)的平均靜態(tài)市凈率（9.3倍），也低于SK海力士的10.91倍和美光科技的16.7倍。

發(fā)行市值近6000億元有機構(gòu)看好市值超4萬億元

上市后，長鑫科技應(yīng)該值多少市值，這個問題沒有統(tǒng)一答案。

從詢價數(shù)據(jù)來看，部分機構(gòu)存在較大的分歧。有效報價區(qū)間最低探至7.26元/股（上海玄信資產(chǎn)管理中心（有限合伙）管理的7個配售對象），而最高報價則高達65.19元/股（農(nóng)銀匯理基金管理的10個配售對象）。若以此報價區(qū)間進行推算，這些網(wǎng)下投資者對長鑫科技的預(yù)期市值最低為4855.55億元，而最高則觸及了4.36萬億元。

而此前合格網(wǎng)下投資者報價中位數(shù)為8.85元/股，長鑫科技對應(yīng)的市值則是5918.97億元，逼近6000億元。

華西證券研究報告顯示，長鑫科技上市將徹底改寫A股半導(dǎo)體板塊估值邏輯，填補A股DRAM制造標(biāo)的空白，結(jié)束存儲板塊“只有設(shè)計、無制造龍頭”的估值失衡。此前科創(chuàng)板半導(dǎo)體以設(shè)計公司和設(shè)備材料為主，缺一個大體量IDM（指垂直整合制造工廠，屬于半導(dǎo)體行業(yè)的一種業(yè)務(wù)模式）錨點，長鑫科技進來后存儲+AI算力+晶圓制造并列硬科技三條主線，板塊估值中樞會被拉一次。中性預(yù)期上市后穩(wěn)定市值2萬億元至3萬億元，樂觀情境甚至能看到4萬億元。這是國產(chǎn)半導(dǎo)體從“國家大基金輸血”走向“資本市場自造血”的標(biāo)志性節(jié)點。

國投證券研究報告進一步設(shè)定了保守、中性、樂觀、超樂觀四種估值情景，對應(yīng)長鑫科技估值為1萬億元、1.5萬億元、2.3萬億元和4.25萬億元。需要強調(diào)的是，超樂觀情景對應(yīng)AI驅(qū)動的存儲需求爆發(fā)，長鑫科技實現(xiàn)技術(shù)對標(biāo)三星、SK海力士的極端情形。

某私募基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“我看好長鑫科技的潛力，3萬億元市值是比較合適的”。

長鑫科技在其招股說明書中表示，公司2026年一季度營收508億元，同比增長719%；歸母凈利潤247.62億元。同時，公司對2026年上半年進行了預(yù)測：營收1100億元到1200億元，歸母凈利潤500億元到570億元。

長鑫科技的市值最終將走向何方，取決于市場相信它究竟是站在周期頂峰的追趕者，還是一個開啟長期增長的國產(chǎn)替代龍頭。

資金搶籌：打新先行、指數(shù)候場

作為國內(nèi)唯一規(guī)模化DRAM廠商，長鑫科技的發(fā)行必將吸引各路資金紛至沓來。

據(jù)記者了解，無論是主動還是被動投資，對于基金經(jīng)理而言，打新都將會是首選，尤其是長鑫科技這種上市后具備不小潛力的優(yōu)質(zhì)個股。對于小規(guī)模基金而言，打新策略對其超額收益的增厚更為明顯。然而僧多粥少，打新很難滿足單只基金的配置需求，上市后繼續(xù)買入就成為了必然選擇。

某公募基金投研人士表示，主動基金后期買入的節(jié)奏主要還是看長鑫上市后的表現(xiàn)來定。而指數(shù)型基金的大筆買入時點，則要嚴(yán)格遵循其納入相應(yīng)指數(shù)成分股的時間表。

首先來看寬基指數(shù)。滬深300、中證A500這類核心寬基指數(shù)對科創(chuàng)板證券的要求通常是上市超過一年，其成分股調(diào)整均遵循半年度定期調(diào)整規(guī)則，在每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日生效。這意味著，長鑫科技最快也要等到2027年12月才能正式被調(diào)入上述核心寬基指數(shù)。

而科創(chuàng)板內(nèi)部的寬基指數(shù)納入規(guī)則差異較大。目前，科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、科創(chuàng)200共同構(gòu)成科創(chuàng)板寬基規(guī)模指數(shù)系列。

其中，科創(chuàng)50和科創(chuàng)綜指均為大市值公司設(shè)置了快速納入機制：上市以來日均總市值排名科創(chuàng)板前5位的個股，上市滿3個月即可納入科創(chuàng)50；排名前10位的證券，上市滿3個月即可納入科創(chuàng)綜指。長鑫科技作為大市值公司，將有望更快搭上這趟快車。

值得注意的是，科創(chuàng)50等指數(shù)普遍采用季度定期調(diào)樣，按每年3月、6月、9月、12月的第二個星期五的下一交易日實施調(diào)整。這意味著，長鑫科技最快將于今年12月正式納入科創(chuàng)50等科創(chuàng)板寬基指數(shù)。

在行業(yè)主題指數(shù)方面，與長鑫科技最直接關(guān)聯(lián)的是半導(dǎo)體設(shè)備和材料方向。科創(chuàng)半導(dǎo)體材料設(shè)備指數(shù)、中證半導(dǎo)體材料設(shè)備指數(shù)，均已明確將科創(chuàng)板證券納入樣本空間，但前者需上市超過6個月方可進入備選池，后者則要求上市時間超1年。

不過，科創(chuàng)半導(dǎo)體材料設(shè)備指數(shù)同樣為大市值新股開辟了特殊通道：上市以來日均總市值排名科創(chuàng)板前5位的個股，上市滿3個月即可參與指數(shù)選樣。這也意味著，長鑫科技同樣有望在今年12月被調(diào)入該主題指數(shù)，屆時跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF基金將迎來確定性的配置窗口。

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

｜每日經(jīng)濟新聞 nbdnews 原創(chuàng)文章｜

未經(jīng)許可禁止轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及鏡像等使用