增量超20萬億元與同比少增2.02萬億元并存：上半年社融數據透露什么信號？

7月15日，國新辦新聞發布會上，中國人民銀行新聞發言人、副行長鄒瀾介紹2026年上半年貨幣政策執行和金融統計數據情況，并答記者問。

最新數據顯示，初步統計，2026年上半年社會融資規模增量累計為20.84萬億元，比上年同期少2.02萬億元。社會融資規模6月當月值為3.36萬億元，同比少8606億元。

中信證券首席經濟學家明明分析，今年以來央行持續強調社融結構優化，與傳統實體行業關聯度更高的貸款融資降速提質將成常態，債券與股票融資在廣義信貸中占比提升或成為趨勢。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，往后看，考慮到二季度經濟增速有所放緩，為實現全年增長目標，下半年預計會加大逆周期調節力度，用好用足存量政策，預研儲備增量政策，以切實鞏固拓展經濟穩中向好態勢。

債貸“蹺蹺板”效應延續

從上半年社會融資規模增量看，對實體經濟發放的人民幣貸款增加10.76萬億元，同比少增1.98萬億元。企業債券凈融資2.07萬億元，同比多9167億元；政府債券凈融資6.44萬億元，同比少1.22萬億元。

溫彬分析，從結構上看，政府債券、表內貸款為同比主要拖累，企業債券形成主要拉動。

溫彬指出，一般國債在6月因到期量較大融資進度偏緩，地方債在5月至6月上半月發行較緩，注資特別國債發行延后，化債進度平穩，共同拖慢政府債融資節奏；但廣譜利率下行背景下，企業直接融資成本相較貸款利率下行更為明顯，高信用等級企業仍傾向于“以債換貸”，債貸“蹺蹺板”效應延續。

溫彬分析，從年內政府債累計數據來看，化債類債券發行進度較快，上半年用于化債的再融資專項債和特殊新增專項債發行量合計超2萬億元，有助于減輕地方化債負擔，緩解企業流動性壓力，暢通資金循環。在一季度經濟運行態勢偏強、項目儲備質量要求提升及資金防空轉的導向下，上半年新增專項債發行進度有所放緩，今年上半年發行的2.45萬億元地方政府新增債券中，新增專項債券發行2.07萬億元，同比下降約4%，更加強調“按需發行”與“提質增效”。超長期特別國債上半年累計發行5720億元，完成全年進度的44%。

今年上半年人民幣貸款增速有所放緩，債券融資特別是企業債券融資明顯增加。人民銀行貨幣政策司司長謝光啟說，上述融資結構變化可能是長期性、趨勢性的，反映了中國經濟結構深度調整和經濟增長動能新舊轉換，也反映了金融體系的動態適配和金融供給側結構性改革持續深化。未來一段時期，貨幣信貸將繼續從外延式擴張轉向內涵式發展，貸款“降速提質”可能成為宏觀運行的新常態之一。

謝光啟介紹，面對經濟結構和融資結構變遷，人民銀行正持續優化完善貨幣政策框架，逐步淡化數量型中介目標，推動貨幣政策框架從數量型調控為主向價格型調控為主轉型，著力營造適宜的貨幣金融環境。

企業中長貸仍待發力

6月末，廣義貨幣（M2）余額356.71萬億元,同比增長8%。狹義貨幣（M1）余額118.48萬億元,同比增長4%。

中信證券首席經濟學家明明指出，M2增速僅小幅下滑，整體表現良好。他說，季末居民資金有所回表，存款留存能力相對穩定是主要原因。結合存款數據，當月居民及企業存款月均大幅正增，非銀存款余額回落，與貨幣增速形成印證。對比M2，M1增速下滑幅度更大，一方面由于去年同期M1增長基數較高，對同比結果形成一定壓制，但同時觀察到M2與M1剪刀差走闊至4個百分點，反映整體企業生產和居民消費的活化程度仍相對較低，內生需求偏弱的現狀尚未出現扭轉。

往后看，中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，為提振內需、穩定信用，央行還將綜合運用各類公開市場工具，保持市場流動性充裕，同時人民幣強勢是中期趨勢，資金回流也助力流動性維持寬松。但隨著后續月份M1、M2基數逐步抬升，二者增速或延續小幅回落。

信貸方面，6月末人民幣貸款余額282.63萬億元，同比增長5.2%。

溫彬指出，分部門看，6月“對公穩、零售弱”分化格局延續，居民貸款增長仍承壓，企業中長貸仍待發力，對公短貸、票據貢獻度高。

往后看，溫彬判斷，下半年擴大內需和穩投資為重要方向，“六張網”建設、城市更新以及條件成熟的重大工程項目相關需求有明顯啟動跡象；同時，伴隨多地政府召開新型政策性金融工具相關會議，部署項目儲備、融資對接等工作，8000億元新型政策性金融工具有望在7、8月加速發行，三季度政府債發行也會提速，將對基建投資形成一定拉動。此外，高技術制造業和裝備制造業景氣有望繼續改善，新動能行業仍有擴產動力，出口強韌性繼續支撐工業生產，穩定制造業投資，均有助于企業中長貸改善。