調整結束了嗎？券商研判：接近收尾，不等于立刻全面反攻

財聯(lián)社7月15日訊（記者 王晨）A股這輪調整，正在進入一個微妙的觀察窗口。截至7月14日，上證指數累計下跌3.11%，深證成指下跌7.90%，科創(chuàng)50下跌8.97%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達到11.32%。前期熱度最高、賺錢效應最強的科技成長方向，成為本輪調整壓力最大的板塊。

不過，7月14日市場在觸及3867點低位后快速拉升，上證指數最終收漲1.36%，站上3967點。與此同時，ETF資金出現(xiàn)較為明顯的抄底跡象，寬基ETF重新加速流入。一個市場最關心的問題隨之出現(xiàn)：這輪調整，是否已經接近尾聲？

從多家券商最新策略觀點看，答案正在變得相對積極。中金公司認為，當前市場位置或已反映過于悲觀預期，年內較好的布局時機正在重新出現(xiàn)；申萬宏源策略判斷，調整波段已進入收尾階段；華創(chuàng)證券則認為，當前市場已觸及底部區(qū)間，寬基ETF重新流入、估值調整較為充分和中報業(yè)績驗證，將成為后續(xù)企穩(wěn)的重要支撐。

但券商觀點中的“接近底部”，并不等于行情會立刻回到此前快速上攻的狀態(tài)。更一致的判斷是，調整空間或已較為充分，悲觀情緒正在出清，但后續(xù)反彈仍需要中報業(yè)績、增量資金和外部流動性共同驗證。

調整進入收尾區(qū)間，但不等于立刻全面反攻

中金公司認為，當前市場位置或已反映過于悲觀預期，年內較好的布局時機正在重新出現(xiàn)。近期市場快速下跌，主要受到海外敘事和風險情緒影響，背后隱含了對于AI科技革命前景的擔憂。從估值層面看，滬深300股權風險溢價重新回到歷史均值上方，股息率提升至2.7%左右，也顯示市場已較多計入偏悲觀預期。

在中金看來，短期負面因素已經得到較多釋放，市場調整空間或已較為充分。隨著微觀結構擁擠問題逐步消化，未來一至兩周，市場有望形成年內又一個相對低點，并逐步企穩(wěn)回升。中期視角下，A股延續(xù)震蕩上行的趨勢并未被破壞。

申萬宏源策略認為調整波段已進入收尾階段。邏輯在于，5月至6月，非科技方向率先調整；6月至7月，科技賽道隨后調整。當前調整結構已從局部走向完備，賺錢效應和動量效應的收縮也趨于充分。換而言之，該跌的方向已經輪流補跌，市場距離本輪調整底部已不遠。

但收尾并不等于馬上重回凌厲上攻。申萬宏源也提醒，科技賽道短期資金供需慣性被打破，行情再啟動，大概率不會是上一階段線索的簡單復制，而需要新的產業(yè)催化和更廣泛的結構參與。

華創(chuàng)證券認為，當前市場已觸及底部區(qū)間，調整或已到位，應當把握布局窗口。

寬基ETF重新流入，資金“穩(wěn)定器”開始顯現(xiàn)

資金面是判斷調整是否結束的核心變量之一。華創(chuàng)證券認為，當前市場已經觸及底部區(qū)間，一個重要信號正是寬基ETF開始增持。

今年4月、5月、6月，規(guī)模ETF曾連續(xù)出現(xiàn)較大規(guī)模流出，分別凈流出2136億元、2874億元和1823億元。但近期這一趨勢開始變化，7月14日規(guī)模ETF凈流入約440億元，其中滬深300相關ETF凈流入106億元，中證500相關ETF凈流入88億元。

這類資金的意義，并不僅在于短期買入規(guī)模。寬基ETF往往承接中長期資金和穩(wěn)定資金，一旦持續(xù)流入，容易形成市場底部區(qū)域的重要支撐。尤其是在指數快速回撤、風險偏好下降階段，ETF資金的逆勢增持，往往比單一主題資金的脈沖更能穩(wěn)定市場預期。

從估值看，華創(chuàng)證券也認為調整已較為充分。全部A股PE已從5月高點時的31倍降至當前25倍，估值水平與去年4月上證指數3300點附近相當。年初以來，約74%的股票累計漲幅為負，下跌公司跌幅中位數達到24%。這意味著，許多個股已經經歷了一輪較深幅度的估值壓縮。

中報季成為下一階段定價錨

華創(chuàng)證券認為，隨著中報季臨近，市場關注點將重新回到基本面和產業(yè)趨勢。能夠在財報中驗證邏輯的高景氣板塊，以及盈利改善的低估值品種，有望成為反彈主線。自一季報披露以來，2026年盈利預期上修方向主要集中在AI硬件、周期資源品等領域，部分細分方向如創(chuàng)新藥、高端制造、券商等，也出現(xiàn)盈利上修跡象。

招商證券也提示，7月以來股價表現(xiàn)與對應業(yè)績表現(xiàn)并不完全成正比，中報預告的定價正在出現(xiàn)明顯分層。市場真正關注的，不再只是中報增長快不快，而是業(yè)績與當前股價位置是否匹配。低預期、低估值、低倉位板塊若能驗證盈利改善，往往具備更高修復彈性；而高預期、高擁擠、高漲幅方向，即便中報繼續(xù)高增長，新增利多對股價的邊際推動也可能弱化。

這也是本輪調整與此前不同的地方。前期行情更多由產業(yè)趨勢和流動性共同推動，但進入中報窗口后，市場會更嚴格地篩選“能兌現(xiàn)”的資產。業(yè)績確認度、訂單能見度、盈利上修空間，正在成為資金重新定價的關鍵。

科技仍是主線，但需要從擁擠交易轉向業(yè)績驗證

對于市場最關心的科技成長方向，多數券商認為，AI產業(yè)趨勢并未被證偽，只是短期交易擁擠和資金慣性需要消化。

中金公司認為，國際秩序重構與我國產業(yè)創(chuàng)新趨勢共振，是推動本輪市場上漲、中國資產重估的核心驅動力，目前這兩大條件并未動搖。AI逐步實現(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)并兌現(xiàn)業(yè)績增長，AI基礎設施相關環(huán)節(jié)，如光通信、PCB以及上游材料等，今年高景氣狀態(tài)仍具較強確定性；創(chuàng)新藥在去年密集BD交易后，今年較多公司進入臨床數據驗證階段，也值得自下而上關注。

華創(chuàng)證券同樣認為，近期AI行情外溢擴散更多是資金行為，即資金從高波動、高擁擠的AI科技，轉向有基本面支撐的低估值品種，并非基本面的高低切。以AI為主的科技板塊，仍是最具景氣和確定性的產業(yè)主線。隨著中報季臨近，AI科技有望在短期盤整后重拾上漲趨勢，確定性更高的AI硬件，如光模塊、PCB、存儲、半導體設備等，仍是重點方向。

華泰證券則更強調節(jié)奏。華泰認為，從期指定價看，悲觀情緒已部分出清，但中報驗證與科技巨頭IPO兩個兌現(xiàn)窗口未過，仍應保持均衡配置。科技仍是中期核心，但不宜盲目追高，長鑫上市落地疊加中報驗證，可能是更好的低吸窗口。

反彈能否延續(xù)，還要看三個信號

整體來看，多家券商對于“調整是否結束”的回答并非簡單的肯定或否定。更準確地說，調整已經接近尾聲，底部區(qū)間或已臨近，但真正走出新一輪上行，需要幾個信號繼續(xù)確認。

一是寬基ETF和中長期資金能否持續(xù)流入。如果7月14日的ETF抄底只是單日脈沖，市場仍可能反復震蕩；但如果資金連續(xù)回流，則有望形成更穩(wěn)固的底部支撐。

二是中報業(yè)績能否接上市場預期。科技、資源品、創(chuàng)新藥、高端制造、券商等方向若能在中報中兌現(xiàn)盈利改善，行情就有望從估值修復切換到盈利驅動。

三是外部流動性和風險偏好，美國通脹、就業(yè)、PCE數據以及美聯(lián)儲議息會議，都會影響全球風險資產定價。

從配置方向看，券商策略觀點正在趨于一致，紅利低波仍可作為底倉，科技仍是中期核心，但需要從單純追逐彈性，轉向尋找業(yè)績確認度更強的細分環(huán)節(jié)；同時，券商、創(chuàng)新藥、基礎化工、有色金屬、電網設備等AI外溢和盈利改善方向，也可能成為市場從單一主線走向“百花齊放”的重要觀察點。

（財聯(lián)社記者 王晨）