輔食第一股叩門北交所背后

文丨鄭創奇

編輯丨鄧振偉

1927年，美國密歇根州，水果罐頭廠老板丹尼爾·嘉寶的妻子多蘿西每天最耗費時間的家務，是給七個月大的女兒準備輔食，豌豆要蒸熟、碾碎、過篩，日復一日。

她向丈夫提議，這道工序完全可以交給罐頭廠的機器完成。

第二年，嘉寶公司推出豌豆泥、西梅泥、胡蘿卜泥和菠菜泥四款罐裝輔食，商業化嬰幼兒輔食自此成為一門生意。

將近一百年過去，嘉寶依然位居全球最大的輔食品牌之列。

嬰兒長到六個月前后，母乳和配方奶粉的營養開始不敷需求，鐵、鋅等微量元素必須從食物中獲取，輔食由此成為每個家庭繞不開的功課。

家庭自制固然可行，但工廠產品按照國家標準添加營養強化劑，依據月齡調整顆粒度與配方，六個月的孩子和一歲的孩子吃的米粉并非同一種，這些是家庭廚房難以做到的。

嘉寶憑借這套分月齡的精細化產品，在輔食行業立足了將近一個世紀。

這門生意在中國鋪開得晚了許多。直到十年前，中國家庭為嬰兒添加輔食的主流方式仍是自制米糊。

按灼識咨詢的數據，中國嬰幼兒輔食的商業化滲透率在2024年達到38%，而在嘉寶的大本營美國，這一數字超過75%。

2024年中國嬰幼兒輔食市場規模559億元，最近五年復合增長率8.9%，公開數據顯示2025年這一規模已超過600億元，按灼識咨詢的預測，中國將超過美國成為全球最大的嬰幼兒輔食市場。

滲透率上的差距，正是這個預測的底氣所在。

份額排在這個市場第一位的，是一家中國公司。

英氏控股（874543）總部在長沙，創始人馬文斌出身乳業銷售體系，"英氏"品牌2008年從嬰幼兒米粉起步，趕上的正是國產嬰幼兒食品品牌重建信任、逐步替代進口品牌的周期。

按灼識咨詢2024年的統計，英氏在中國嬰幼兒輔食市場的銷售份額位列第一，排在其后的是爺爺的農場、秋田滿滿、小鹿藍藍和小皮。

2025年，英氏控股實現營業收入22.21億元，同比增長12.47%，扣非凈利潤3.14億元。

英氏控股于2025年6月遞交北交所上市申請，同年12月22日通過上市委審議，目前審核狀態為"提交注冊"，本次擬募資3.34億元，由西部證券保薦。

從遞表到過會歷時半年，中間完成了一輪書面問詢的回復，并經歷一次因財報到期補充審計帶來的程序性中止。

《品見》從英氏控股方面了解到，公司正按監管要求推進注冊工作。

注冊完成后，英氏控股將成為北交所首家嬰幼兒輔食上市公司，也是這個大幾百億市場中第一家登陸資本市場的頭部品牌。

丨滲透率38%的賽道

新生兒數量連年減少，是母嬰行業繞不開的背景，按常理，以嬰幼兒為核心客群的生意都該跟著收縮，輔食市場卻逆著人口曲線連年增長。

原因不復雜，這門生意的規模由嬰幼兒數量、商業化滲透率、人均花費三個數字相乘得出。

新生兒在變少，買商業輔食的家庭比例卻在升，滲透率從2019年的不到25%升至2024年的38%；每個家庭花的錢也在漲，人均年花費2024年約6,247元，灼識咨詢預計2029年將達到7,318元。

后兩個數字的增長，蓋過了第一個數字的收縮，整個市場仍在往上走。

滲透率的抬升背后是育兒方式的代際更替。

這一代父母的喂養知識主要來自專業內容與社交平臺，"六個月后要補鐵""按月齡分段喂養"這類科學喂養觀念的普及程度遠高于十年前，為標準化營養方案付費的意愿也隨之上升。

自制米糊在營養密度和多樣性上的短板，恰好是商業輔食的賣點，兩者之間的替代每推進一步，滲透率就抬高一分。

品類同樣在擴張。

十年前中國市場上的商業輔食基本只有米粉一種，如今已細分出果蔬泥、肉泥、面條、溶豆、磨牙棒、輔食油、肉松等十余個品類，零食類輔食2024年占整體市場的比重約為57%。一個孩子從六個月吃到三歲，家長購買的品類數量與總花費同步增加，人均花費的增長直接來源于此。

賽道擴容吸引了兩類玩家同場競爭。

一類是嘉寶、亨氏、小皮這樣的國際品牌，憑產品積累和品牌信任占據高端價位；另一類是最近幾年借電商渠道起勢的國產品牌，爺爺的農場、秋田滿滿、小鹿藍藍都在此列，其中小鹿藍藍是零食巨頭三只松鼠旗下的子品牌。

國產陣營的份額在持續擴大，但整個市場的集中度仍然很低，前五大品牌合計份額不足15%，沒有任何一家形成壓倒性優勢。

在這批玩家中做到第一的英氏，產品線幾乎完整復刻了品類擴張的路徑。

公司主營業務收入中，嬰幼兒輔食2025年貢獻16.76億元，占比75.63%。

拆開看，米粉仍是第一大單品，2025年收入6.17億元，銷售單價122元每千克，普通大米幾元一公斤，嬰幼兒米粉能賣出幾十倍的價錢，差價里裝的是營養強化、月齡配方和品牌信任；

這個單品占輔食收入的比重已從2023年的40.27%降至36.81%，餅干類收入3.52億元，佐餐油2.01億元，零食類1.78億元，面條1.47億元。

其中佐餐油是2021年才推出的新品類，作為米粉等主食喂養的補充，四年做到兩億元收入，2025年銷量同比增長近五成。

米粉是六月齡嬰兒的第一種輔食，替品牌在新客戶心中建立起最初的信任，后續的餅干、佐餐油、零食順著這批客戶往外延伸。

果泥2022年推出，蔬菜泥2024年跟進，肉泥肉醬2025年補齊，每年都有新品類進入這條延伸鏈。

支撐這套延伸邏輯的是"科學5階精準喂養體系"。

英氏將6至36個月劃分為五個階段，每個階段配置不同的產品與配方，從第一罐米粉開始，把單個客戶的消費周期一路延伸至三歲。

三歲之后的生意由兒童食品品牌"憶小口"承接，2025年收入1.47億元，同比增長55%，占主營業務收入的比重從2023年的2.08%升至6.65%，是四大品類中增速最快的一塊。

憶小口的第一大單品是山楂系列，2023年推出當年收入僅255萬元，2025年做到6,675萬元，兩年放大二十余倍，產品矩陣仍在擴充之中。

輔食與兒童食品之外，英氏還有一塊衛生用品業務。

"舒比奇"品牌的紙尿褲和成長褲2025年合計收入3.82億元，占主營業務收入的17.24%，主推的敏感肌系列帶動銷售單價逐年上漲。

嬰幼兒衛生用品與輔食面向同一批客戶，渠道和品牌資源可以復用，這塊業務為英氏貢獻了輔食之外最大的一塊收入。

渠道結構上，英氏是一家由線上驅動的公司。

2025年，線上渠道貢獻主營業務收入的73.74%，其中天貓、京東、抖音、拼多多等平臺的自營店鋪收入11.19億元，占比過半。

線上占比從2023年的66.45%逐年提升，線下經銷收入的比重則從25.25%降至19.40%。

年輕父母的育兒知識與購物決策大多發生在線上，品牌在電商平臺和內容平臺的運營能力，比傳統線下鋪貨更直接地決定銷量，英氏的渠道結構與這批消費者的習慣正好對上。

經銷體系曾是北交所問詢的重點。

問詢函回復文件顯示，2022年英氏經銷渠道存在未開票收入占比49.5%、第三方回款占比32.74%的情況。

未開票意味著交易沒有發票憑證，第三方回款則是貨款不由簽約經銷商本人支付，兩種情形都會加大監管核查收入真實性的難度，屬于擬上市公司的常見整改事項。

英氏控股方面向《品見》回應稱，自2023年起公司已不存在第三方回款及未開票收入。

盈利端，英氏的毛利率維持在43%上下，扣非凈利率約14%。

給嬰兒買吃的，價格從來不是家長的第一決策變量，安全和營養才是，這種消費心理給了頭部輔食品牌遠比普通食品更從容的定價空間。

英氏控股2022年營收12.96億元，2025年增至22.21億元，三年增長超過七成，增速隨體量增大回落至12%。

品牌和渠道的領先地位確立之后，這家公司建設的重心正轉向生產端，這也是北交所審核中著墨最多的環節。

丨從代工到自產

委托生產是消費品行業常見的起步路徑，品牌方負責配方、標準與渠道，制造交給專業工廠，輕資產模式讓企業可以把資源集中在產品開發和市場端，英氏早期同樣沿這條路徑成長，2024年委托生產采購占比為55.10%，果蔬泥、面條等品類主要由外部工廠供貨。

嬰幼兒食品對生產環節的監管標準遠高于普通食品，品牌方的質量管控能否穿透至代工廠的生產一線，是北交所審核中的核心話題。

英氏對代工廠實行"五共質量管理體系"，原則上選取行業頭部工廠作為受托生產商，合作期間開展專項巡檢、不定期飛檢和年度評審，不符合要求的供應商面臨罰款、整改或淘汰。

審核期間被關注的浙江菁蔚食品和廣東金海康醫學營養品兩家代工廠，曾因各自生產的其他產品受到行政處罰，《品見》從英氏控股方面了解到，處罰均不涉及英氏委托生產的產品，公司已分別于2023年6月和2025年7月終止合作，供應商淘汰機制在這兩個案例中落了地。

比篩選和巡檢更徹底的路徑是自建產能。

英氏在瀏陽建設了自有生產基地，核心產品米粉已全部轉為自主生產，掌握酶解、鎖鮮等關鍵生產工藝，產品以易溶解、口感好在同類競品中建立差異。

2025年上半年，委托生產占比降至47.37%，較2024年下降近8個百分點。

本次募投的五個項目大都圍繞這條主線展開，嬰幼兒即食營養粥生產建設項目約4,820萬元、產線提質改造項目約7,281萬元直接投向制造環節，湖南英氏孕嬰童產業基地二期的創新中心建設項目約7,169萬元，全鏈路數智化項目約4,719萬元，另有約9,406萬元用于品牌建設與推廣。

自有產能意味著從原料進廠到成品出庫的每個環節都掌握在自己手中，對嬰幼兒食品這個安全要求最為苛刻的品類而言，制造能力就是競爭門檻的一部分。

英氏控股方面同時確認，公司及子公司至今不存在產品安全相關的行政處罰。

生產環節配備了金屬探測器和AI視覺檢測系統，用于識別異物與標簽瑕疵，產品出廠前由實驗室逐批檢測并出具報告。

嬰幼兒食品行業里，品牌信任的積累以年計，損耗卻可能只在一次安全事故之間。

研發投入方面，英氏2025年研發費用率為0.93%，絕對金額約2,000萬元，產出集中在配方與工藝上。

這門生意的技術門檻藏在標準里，近年來中國嬰幼兒輔食的國家標準持續完善，營養成分、污染物限值、微生物指標均有定量要求，按灼識咨詢的判斷，標準體系的完善正在抬高行業的進入門檻，檢測與配方能力跟不上的中小廠商會被逐步擋在門外。

截至2024年底，英氏擁有6項發明專利，本次募投中的創新中心建設項目也將充實這一環節，英氏控股方面表示，將堅持以自主研發為導向，持續加強研發投入。

品牌資產方面尚有一樁待解的訴訟。

英氏控股與海瀾之家旗下的英氏嬰童就"英氏"商標存在爭議，英氏控股于2024年12月起訴對方。

按英氏控股方面的說法，該訴訟系公司為維護注冊商標專用權主動發起，公司帶有"英氏"字樣的主要商標權利穩定、可正常使用。

灼識咨詢測算，2024年中國嬰幼兒輔食行業產能約26萬噸，需求約29萬噸，供給端還有約3萬噸的缺口。

行業前五大品牌合計份額不足15%，滲透率38%，一個供給有缺口、集中度和滲透率都偏低的行業，留給頭部品牌的空間比大多數消費品賽道都要大。

接下來幾年，這場行業整合的比拼重心會從渠道和營銷轉向供應鏈，誰先把自有產能建立起來，誰在質量與成本上的主動權就更大。

英氏的米粉產線已經先走一步，注冊完成、募資到位之后，果蔬泥、面條等品類的自產化將陸續跟上，頭部品牌與追趕者之間的距離，很可能就在這一輪產能建設中拉開。