賽力斯中報預告，暗藏四張邏輯反轉底牌

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

7月12日，賽力斯發布2026年半年度業績預告，銷量還在漲，利潤先虧了。

這并不是個例，今年以來，新能源市場補貼退坡，新玩家連入場券都拿不到。曾經靠資本撐腰的尾部玩家被出清，座次已經清晰。行業正式進入低增速的存量競爭時代。

但比淘汰賽更深刻的，是一輪正在發生的定價邏輯重置。資本市場的虹吸效應還在繼續，錢涌向AI、算力和能講出新故事的地方。而卡在車企估值敘事面前的還有不少矛盾點：材料成本在漲，每一輛車的BOM成本更高；技術代際變遷加快，折舊升高。

這些矛盾疊加在一起，構成了行業估值的系統性壓制。但問題在于，這套邏輯并非適用于所有車企。總有一些企業能夠通過品牌認知，能力泛化來解決敘事矛盾。

賽力斯就是這樣的樣本。

01

品牌認知，是跨越周期的基石

全球汽車工業百年史反復驗證一個規律：穿越周期的品牌，都在消費者心智中占據認知錨點。豐田省油，寶馬操控好——這些標簽一旦形成，品牌就獲得了穿越周期的定價權。

新能源時代亦是如此。心智一旦被占據，后來者要撬動它，成本是十倍百倍。

今年以來上游原材料價格出現階段性上漲，但問界既沒有漲價，也沒有降價。

有人可能會問：每輛車漲價一萬元，利潤不就回來了嗎？過去半個多世紀，汽車行業經歷過無數次成本沖擊。1970年代石油危機，2008年金融危機，全球車企同樣承受了成本端的極限施壓；包括芯片、鋰電危機，事實證明最終都會過去，不會長期影響基本面。

但品牌信任一旦透支，回不來。因此賽力斯選擇的是自己消化成本波動，把壓力留在制造端，不讓終端消費者為短期波動買單。這種克制本身就是對品牌長期價值的投資。

也正因如此，問界的品牌力越來越強，Brand Finance報告顯示，問界以34.48億美元的品牌價值，位居中國豪華汽車品牌價值第一。

02

能力泛化，是平滑周期的錨

懸在車企估值面前的第二個問題，是資產迭代速度過快。

誠然，新能源汽車行業的技術迭代周期正在被不斷壓縮。上一代車型的產線資產還在折舊，下一代平臺已經要投入新的資本開支。

但這個問題，對賽力斯的影響有限。

其一，賽力斯的減值圍繞無形資產，而非存貨。

絕大多數車企擔心減值問題，是企業本身存貨壓力較大，存貨的減值會大幅度影響利潤表現。而問界的銷量高，周轉下降到個位數，賽力斯沒有任何存貨壓力。

圖：賽力斯單季度存貨及周轉天數，來源：WIND

而無形資產賬面處理，一般是一次性的，不影響企業長期基本面。

其二，賽力斯已經形成了技術能力的泛化，這是其他車企不具備的特殊性。

今年花旗在給新能源產業標的估值時，采用了SOTP（分部估值法）。這個調整本身就是一個信號：車企的定價邏輯在重置，機構投資者開始把“車以外的能力”單獨定價。

而賽力斯正是這條邏輯最直接的踐行者：讓能力溢出到車外，形成可單獨定價的資產。6月9日，賽豆科技發布AI先鋒生態出行品牌AIVA，攜手火山引擎打造AI汽車體驗。6月15日，賽力斯的人形機器人首次公開亮相。

每一項能力溢出，都在為資本市場的分部估值提供依據。反過來看，大量技術資產的存在本身就說明這家企業不是代工廠，而是一家持續深耕技術、積累了深厚資產的企業。

這一點，是賽力斯有別于其他車企的特殊價值。

03

真金白銀，是穿越周期的信心

2026年前五個月，中國市場上市或改款新車544款，平均每天3.6款；同期發布會超過400場。消費者早就審美疲勞。

靠秀場換來的關注度，撐不起估值。真正影響投資者決策的，除了產品實際表現和產業布局，還有一件事：管理層愿不愿意用自己的錢為公司的價值投票。

4月以來，賽力斯進行了多輪股份回購，截至7月初已累計回購3.27億元。7月13日賽力斯再次通過上交所回購263萬股，付出價格總額1.45億元。真金白銀的表達，比任何發布會都更有說服力。

圖：截至7月1日賽力斯股份回購進展公告，來源：企業公告

就在中報預告發布的同時，賽力斯控股股東小康控股，基于對公司未來發展的堅定信心和長期投資價值的認可，發布了增持計劃，預計在6個月內以自有資金增持公司A股股份，累計增持金額區間為1.5億元至3.0億元。

市場要看的，是管理層愿不愿意為自己的信心買單。而回購增持，就是最直接的信心定價。

04

定價權正在易手

2026年第二季度，奔馳在中國市場銷量同比暴跌30%；寶馬二季度中國銷量同比下降30.2%；奧迪上半年中國交付量大跌近兩成。與此同時，BBA的車型均價全面失守。這意味著全球汽車產業的權力交接正在加速。

資本市場正在重新評估一個根本問題：當舊秩序的定價體系崩塌，誰有資格定義新秩序？

賽力斯所踐行的品牌認知卡位、能力溢出效應、用回購表達信心，本質上都在回答同一個問題：當全球汽車產業的定價權發生轉移時，誰有資格承接它。

當下的估值承壓只是階段性的虹吸效應。當全球資本意識到汽車產業的定價邏輯已經不可逆轉地重置時，那些已經完成品牌認知、技術積累和產業布局的企業，將成為最先被重新定價的對象。

賽力斯，正在成為這場重估運動的核心。

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