30億美元補血、BAT齊站臺 可靈“大考”開始啦

獨立 稀缺 穿透

好牌貴在打好

作者：夏木

編輯：李然

風(fēng)品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

商場如戰(zhàn)場，沒有永遠的敵人，只有永遠的利益。

7月2日，快手公告：北京可靈完成上限30億美元首輪外部融資，投前估值150億美元、投后估值約180億美元。除了國資產(chǎn)業(yè)基金、頭部市場化PE、中東主權(quán)資本等，騰訊、阿里、百度也罕見同框。

能讓三巨頭“握手言和”，吸引來強大投資人陣容，北京可靈實力自然傲人。從2026年1月交出年化收入運行率（ARR）超3億美元的成績單，到半年后30億美元融資落定，短短半年便完成了從“快手內(nèi)部項目”到“千億估值獨立公司”的初步轉(zhuǎn)身，成長力足夠強悍。

截至7月13日，180億美元的投后估值也創(chuàng)下全球視頻大模型公司最大單筆融資紀錄，約合人民幣1221億元（按7月10日19點匯率），相當于快手總市值（截至7月13日港股收盤市值1893億港元）的70%以上。

然欲戴王冠、必承其重，亮晶晶的估值背后是沉甸甸的責(zé)任，快手在等一個“新王牌”、資本在盼一個“好未來”。集萬千寵愛又承載眾望，北京可靈身上擔子不輕，價值成色如何呢？

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華麗轉(zhuǎn)身 戰(zhàn)略雙贏

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能夠肯定的是，至少目前看，可靈資本進程夠順遂。5月初市場傳出分拆消息，當月12日快手公告確認董事會正評估重組方案，7月2日全套方案便落地。

具體而言，此次融資交易采用“分批募資、動態(tài)擴容”模式。據(jù)公告，初始階段，21名獨立投資者及甲方、乙方合計以138.236億元認購北京可靈新增注冊資本，簽約當日15名額外投資者通過加入?yún)f(xié)議又追加52.235億元。同時設(shè)置60天募資窗口期，總增款上限鎖定約30億美元，對應(yīng)北京可靈經(jīng)擴大注冊資本的16.67%。

雖較此前傳言的200億美元目標，180億投后估值有所下調(diào)。但瑕不掩瑜，看看堪稱行業(yè)頂配的投資方陣容足以展露市場信心：領(lǐng)投方包括CPE源峰、國方創(chuàng)投、BlueFive Capital、騰訊等，阿里云、百度亦在其中。還有上海國方、北京國科生成等多地核心科創(chuàng)基金集中參投，以及CPE、中信金石等一線市場化PE，更有來自阿布扎比的BlueFive Capital、華策影視等頭部文娛資方。

從戰(zhàn)略角度看，分拆上市對可靈、快手是雙贏之舉。前者可以規(guī)避母公司低估值業(yè)務(wù)對高成長性的AI資產(chǎn)形成拖累，單獨融資有利其更快發(fā)展；對快手而言，有助減輕研發(fā)、市場推廣等投入負擔，更集中精力發(fā)展主業(yè)。

從外部環(huán)境看，當前AI投資熱未消，科技賽道正處歷史級別行情，一二級市場融資都相對容易。此番融資落定，不僅意味著可靈抓住了窗口期，也標志著AI視頻生成平臺可以獨立化、資本化、商業(yè)化運作，賽道競爭從“技術(shù)Demo（小樣）比拼”全面升級為“資本與商業(yè)化的較量”。值得一提的是，此次快手就作出不競爭承諾，自重組完成起5年內(nèi)不直接或間接控制任何主要從事視頻生成模型業(yè)務(wù)的主體。

從內(nèi)部孵化到獨立發(fā)展，正式走向前臺的華麗轉(zhuǎn)身，宣告可靈開啟嶄新篇章。乘著AI熱潮，單飛后價值躍升空間多大，值得期許。

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天時地利人和

為什么是可靈

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問題來了，賽道萬馬奔騰，為什么是可靈讓資本趨之若鶩，連BAT都罕見同臺？在銠財看來，至少以下幾個因素不能忽視：

首先，與科技賽道動不動就千億美元的估值相比，可靈相對合理，相較“AI故事定價”，AI場景流量定價更扎實。AI視頻賽道優(yōu)質(zhì)標的本就稀缺，能達到可靈這一量級的更屈指可數(shù)，低估值加上優(yōu)成色，繼而性價比較高。

其次，市場還在爆發(fā)前期，單飛后想象空間較大。雖脫胎于快手，可靈與之估值邏輯明顯不同。快手主業(yè)為短視頻內(nèi)容社區(qū)與社交平臺，多項業(yè)務(wù)觸及增長天花板，據(jù)每日經(jīng)濟新聞，快手電商GMV（商品交易總額）增速從2021年的78%逐年滑至2025年的15%，月活用戶增速也呈放緩之勢。

反觀可靈，所在AI視頻生成賽道方興未艾、市場處于爆發(fā)前夜，成長潛力巨大。單飛后乘著周期東風(fēng)，又有資本加持，未來估值青出藍而勝于藍亦未可知。僅當前看，其估值已與快手相差不多。

再者，資方不止帶來資金，還有生態(tài)協(xié)同可能。盡快互為競對，可騰訊、百度、阿里等投資方的業(yè)務(wù)與視頻、AI場景高度相關(guān)，入股可靈除了財務(wù)層面考量，更蘊含著資源整合與生態(tài)協(xié)同的想象空間，未來各方有望在業(yè)務(wù)層面形成互補與聯(lián)動。

至于華策、芒果背后的厚為資本等文娛產(chǎn)資，入局后也有望打通廣告營銷、影視短劇、游戲等核心B端場景產(chǎn)業(yè)生態(tài)資源，為可靈業(yè)務(wù)有質(zhì)有速有量的落地拓展提供條件。如果上述環(huán)節(jié)一一打通，不排除可靈成長為超級巨無霸生態(tài)綜合體，屆時生態(tài)壁壘抬升、護城河進一步鞏固。

最后，賽道快速成長、發(fā)展前景光明。一直以來，AI視頻大模型都被視為高增賽道。據(jù)Intel Market Research報告，2025年全球純文生、圖生視頻市場規(guī)模12.3億美元，2026年至2034年年均復(fù)合增速高達46%，2034年有望破216.1億美元。

而可靈作為國內(nèi)視頻大模型“三強”之一，與字節(jié)跳動Seedance、阿里HappyHorse（快樂馬）共同構(gòu)成三足鼎立，較大部玩家已取得先發(fā)優(yōu)勢。單飛后一旦如愿做大做強、未來有望分享更多市場紅利。

占盡天時地利人和，即便是潛在競對，阿里、騰訊、百度想來也難言淡定，同臺入局便不足為奇。在愈發(fā)理性務(wù)實的資本市場，無論網(wǎng)絡(luò)三巨頭齊聚，還是各路資本熱捧，本身都是對可靈商業(yè)價值的一次市場投票。

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構(gòu)筑鐵三角

立下倍增軍令狀

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資本市場只看實力。深入業(yè)務(wù)面，可靈受寵還是打鐵自身硬。

一是經(jīng)過市場規(guī)模檢驗，商業(yè)落地漸入收獲期。藍圖再好，不能落地也白搭。身處新興賽道，形成閉環(huán)快速起量是勝出關(guān)鍵。

再觀可靈，已是國內(nèi)商業(yè)化落地進度最快的視頻生成大模型玩家之一。據(jù)快手公告，2026年一季度可靈營收超6.5億元，同比增超300%，截至2026年3月ARR（年化經(jīng)常性收入）逼近5億美元；截至7月初全球用戶破1億，覆蓋224個國家和地區(qū)，為全球商業(yè)化速度最快的AI視頻產(chǎn)品。

業(yè)績會上，快手創(chuàng)始人兼CEO程一笑透露，可靈一季度收入高速增長主要來自B端企業(yè)客戶API調(diào)用收入和P端付費用戶（通常指自媒體創(chuàng)作者、廣告營銷從業(yè)者等專業(yè)用戶）付費用戶訂閱收入的雙輪驅(qū)動，且均保持較好留存趨勢。

二是發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，成本管控力較強。當前，AI視頻生成核心痛點是推理成本居高，多數(shù)大模型公司遲遲未能盈利。

據(jù)界面新聞，通過工程化優(yōu)化，可靈將1080p視頻生成成本進一步降低約30%，顯著提升創(chuàng)作者的生產(chǎn)效率與性價比。以亞馬遜熱播劇《大衛(wèi)王朝》為例，第一季共包含72個運用AI技術(shù)的鏡頭，視頻生成部分由可靈AI和runway共同承擔。其中，AI技術(shù)讓制作團隊在幾周內(nèi)完成了原本需4-5個月的工作量，制作成本大減，繼而為后續(xù)扭虧打下基礎(chǔ)。

三是構(gòu)建一定的技術(shù)壁壘，快速迭代多模態(tài)。作為前沿賽道，技術(shù)迭代是AI視頻業(yè)的終極比拼，誰快人一步、誰就能搶得先手，占據(jù)有利市場地位。

可靈擁有由清華本博出身的行業(yè)資深專家領(lǐng)銜的核心技術(shù)團隊，從2024年6月正式上線，可靈AI已累計完成超30次迭代，陸續(xù)落地圖生視頻、多圖參考、音畫同步、數(shù)字人生成、原生自定義分鏡等領(lǐng)先功能。2026年推出的3.0版本，還支持多語言、多方言深度劇本理解。

以獨創(chuàng)的多模態(tài)導(dǎo)演模塊（MLLM Director）來說，可將圖像、音頻、文本提示融合轉(zhuǎn)化為連貫的故事線，通過兩階段生成框架保障長視頻全局語義一致性，在全球視頻大模型賽道處于第一梯隊。

三大優(yōu)勢互為犄角、相互賦能，構(gòu)建了一個發(fā)展鐵三角，讓可靈不斷挖深護城河，拉滿內(nèi)驅(qū)動力。至此，在可靈身上，有分拆上市后的巨大想象空間、外部市場紅利，亦不缺業(yè)務(wù)基本功、賽道核心競爭力，有里又有面兒為其單飛打下可觀底盤。

早在2025年，創(chuàng)始人兼CEO程一笑就曾公開表示，力爭可靈AI早日成為全球營收規(guī)模第一的視頻生成AI應(yīng)用。2026年3月的財報電話會上，又將可靈定義為“第二增長曲線”，7月還立下“2026年可靈收入實現(xiàn)同比100%以上增長”的軍令狀。

兼顧新老故事，又乘著資本東風(fēng)，馬力全開的可靈會帶給我們多少成長驚喜，拭目以待。

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內(nèi)外四重壓 新征程剛剛開始

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不過，還是那句話：大市場往往強競爭，即使頭部企業(yè)也不能高枕無憂。看到優(yōu)勢期許的A面同時，可靈一些經(jīng)營隱憂、短板B面同樣不能忽視。

首先，持續(xù)虧損，現(xiàn)金流壓力自知。2024年，可靈凈虧損5億元，2025年擴至19億元。眼下可靈正處戰(zhàn)略發(fā)力期，需持續(xù)大額投入，即便完成30億美元融資，若后續(xù)無法快速實現(xiàn)現(xiàn)金回籠、自我造血，財務(wù)壓力仍不可小覷。

另一廂，母公司快手也不光鮮，難為可靈持續(xù)“輸血”。以2026年一季度舉例，經(jīng)調(diào)整凈利大滑，其中銷售成本164.67億元，同比增長11.1%，細分項目中增長最突出的是“帶寬與服務(wù)器托管成本”和“物業(yè)及設(shè)備折舊、無形資產(chǎn)攤銷”，分別同比增長18.4%和43.7%，達到17.49億元和17.75億元，這些支不少多指向可靈。

其次，生態(tài)協(xié)同能力有待進一步優(yōu)化。可靈較依托快手單一母體資源，商務(wù)對接策略偏保守，需防范生態(tài)孤立狀態(tài)、無法形成集團軍式的協(xié)同作戰(zhàn)能力，繼而削弱后續(xù)場景拓展、客戶爭奪優(yōu)勢。反觀字節(jié)跳動，擁有從IP內(nèi)容源頭、模型工具到抖音流量分發(fā)的完整閉環(huán)生態(tài)，綜合優(yōu)勢不容小覷。

再者，市場競爭愈發(fā)白刃，重塑著從業(yè)者排位。可靈貴為國內(nèi)視頻大模型“三強”，但守住先發(fā)優(yōu)勢仍是一道嚴肅考題——前有字節(jié)、阿里“堵截”，后有海內(nèi)外新玩家“追兵”。拿文生視頻B端市場來說，截至2026年7月可靈AI在全球文生視頻市場整體份額已超30%（訪問量口徑），可競品也沒閑著，以字節(jié)跳動旗下Seedance為例，正通過火山引擎推行200萬元年框的大客戶戰(zhàn)略，牢牢圈定頭部高凈值客戶，不斷分食市場份額。

最后，存在對賭壓力。成功融資的同時，公告中也設(shè)置了退出兜底條款。若北京可靈未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公開募股），或無法九個月內(nèi)完成全部重組相關(guān)監(jiān)管程序，投資方有權(quán)要求公司按年化8%單利回購股權(quán)。

或正因如此，融資落地后市場反響較平淡。7月3日，快手港股早盤高開逾6%，隨后高開低走、最終收跌0.09%，報42.6港元/股。之后兩交易日合計再跌約4%，其中7月7日大跌12%。截止7月13日收盤價43.6港元。

一番梳理下來，資本并非萬能藥，30億美元只是“補血”，想一別兩寬、單飛成功、乃至笑到最后，融資成功只是長征第一步，能否短期抓住上市窗口期、長期持續(xù)踩中行業(yè)紅利期，可靈大考剛剛開始，練內(nèi)力、補短板、強特色，從補血到造血，貴在久久為功。

賽道方興未艾、你我皆黑馬，展示更多確定性、更多成長可能，且看可靈后續(xù)答卷。