農銀理財換帥：凈利登頂后的"三重壓力"

農銀理財迎來了成立以來的首次董事長更迭。

文/每日財報 張恒

2025年，農銀理財以凈利潤37.54億元、同比增長91.92%的成績，反超招銀理財，登頂銀行理財子公司盈利榜首。同一時間，管理規模突破2.15萬億元，躋身"兩萬億俱樂部"。

而就在這份成績單交出后不久，農銀理財迎來了成立以來的首次董事長更迭。

近日，有市場消息傳出，農銀理財董事長馬曙光擬調任農銀國際董事長，總裁毛焱擬升任公司董事長。這一變動還伴隨著農銀金租同步換帥——農業銀行山東省分行行長劉仁舉擬任農銀金租董事長，農行集團層面的子公司人事調整正在展開。

業績最高點交棒，在銀行系資管機構中并不常見。馬曙光用了6年時間，把農銀理財從零做到行業凈利第一，這其實并不容易。而如今，由毛焱接手掌舵，身上的擔子自然并不輕松，毛焱將面對的是一個規模、利潤均在高位，但低利率、凈值化、權益轉型三重壓力正在逼近的盤子。

從"資管派"到"財務派"，

核心層穩但投研有流出

馬曙光出生于1972年，博士研究生學歷，正高級經濟師。他的職業路徑橫跨農行多個關鍵條線：河北分行副行長、總行電子銀行部總經理、托管業務部總經理，直至出任資產管理部總裁。

2019年資管新規落地后，當年7月農銀理財獲批開業，農銀理財是國有大行里較早掛牌的一家。彼時馬曙光出任首任董事長，是農銀理財名副其實的"建基者"。這六年里，馬曙光交出不錯成績單，農銀理財經營基本盤走的還是很穩健的。

業績層面。2019年起步，到2025年末公司管理規模達2.15萬億元，在"兩萬億俱樂部"5家成員中排行業第4；凈利潤37.54億元，排名行業第一。

客群層面。2025年末，其理財簽約客戶4128萬戶，活躍客戶1183萬戶，均較年初實現較快增長，說明不光有新客進來，老客的交易頻次也在提升，農銀理財客群粘性和質量較高。

積極響應國家戰略層面。截至2025年末，農銀理財鄉村振興惠農產品存續規模787億元；綠色金融主題產品存續規模1131億元；科創債券存量規模312億元；養老理財和個人養老金理財產品存續規模超135億元。

在2025年底接受證券時報專訪時，馬曙光闡述的核心思路是"跨越低利率周期"，強調以穩健投資和嚴格風控為基石。他任職期間，農銀理財形成了"6+N"產品體系，覆蓋現金管理、固收、混合、權益、商品外匯、另類投資六大類，并在業內率先推出鄉村振興主題產品線。

此次調任農銀國際（農行旗下境外投行平臺），意味著馬曙光從境內資管轉向境外投行。農銀國際主要覆蓋港股IPO、跨境并購、債券承銷等業務，與農銀理財的理財資管賽道跨度不小。對農行集團而言，這更像是一次集團層面的干部有序主動輪換，而非針對理財子公司的被動調整。

“接棒”的毛焱是另一種底色。1976年出生，碩士研究生，正高級經濟師、高級會計師，為業內經驗豐富的金融女將。她的履歷集中在財務條線：曾任農業銀行財務會計部/三農及普惠金融核算與考評中心副總經理。

2024年3月，國家金融監督管理總局核準毛焱農銀理財執行董事、總裁任職資格，接替回歸母行金融市場部的首任總裁段兵。2026年3月，她又接替辭任的冉余紅，兼任公司首席合規官。

單看毛焱履歷，就能看出她和馬曙光的差異。馬曙光是資管業務出身，擅長搭框架、做規模、鋪產品線；毛焱是財務+合規出身，擅長調利潤、控風險、提效率。這種交接在國有大行體系里不算少見，但放在農銀理財當下的節點，信號很明確：前一階段"從0到1搭盤子"的任務完成了，下一階段要轉向"提質效、守合規、穩利潤"。

事實上，農銀理財今年以來的高管變動不止于此。2026年3月，首席合規官冉余紅辭職，由毛焱兼任；4月，副總裁孫建坤辭職，6月即出任農銀匯理基金總經理。孫建坤長期在農行資管條線工作，歷任資產管理部處長、農銀理財副總裁，是投研體系的核心人物之一。他去農銀匯理，意味著理財子的投研人才向公募基金輸送。對農銀匯理是補強，對農銀理財自身的投研厚度則是有所隱性削弱。

目前農銀理財董事長和總裁從"雙核"變成毛焱一人扛，副總裁層又出現關鍵崗位流失，后續到底會有誰進行一一補位，仍有很大看點，公司治理架構的穩定性也需要時間檢驗。

凈利翻倍的明面之下，藏著三個暗壓力

2025年農銀理財的業績表現，一句話就能概括：凈利增速遠超規模增速。

營收53.10億元，同比增長85.15%；凈利潤37.54億元，同比增長91.92%；管理規模2.15萬億元，同比增長9.23%。凈利潤率從2023年的66.84%提升至2025年的70.69%。凈利增速是規模增速的10倍，說明農銀理財利潤增長的主引擎不是沖規模，而是產品結構和費率結構的優化。

關鍵驅動力來自"固收+"。2025年末，農銀理財"固收+"產品存續規模5785億元，占全部產品規模的26.89%，占比在國有大行理財子里偏高。對比行業來看，同期整個固收類產品占理財市場存續規模的97%以上，農銀理財能把"固收+"做到近27%，這個占比顯著高于行業平均水平。

而"固收+"的管理費率遠高于純固收產品（約高出30-50BP），這直接推升了其整體盈利水平，是2025年公司凈利翻倍的結構性原因之一。

另一個被市場較少提及的利潤來源，是權益類公募基金的配置。2025年農銀理財權益類投資穿透后金額達851.61億元，占產品期末總資產2.24萬億元的3.81%，在國有大行中排名第一。

從配置節奏看，2025年末農銀理財持有公募基金總規模201.54億元，其中，其對股票型公募基金的持倉出現了從上半年3.86億元（占比8.76%）到下半年38.53億元（占比高達19.12%）的躍遷式加倉，半年時間暴漲了10倍。

這一比例在大型理財公司中位居第一，顯示出農銀理財在通過公募基金博取權益市場超額收益方面，具有極強的進攻性。這是因為，2025年下半年恰逢A股市場回暖，農銀理財這部分持倉大概率貢獻了可觀的投資收益，是公司當期凈利暴增的重要邊際增量。

不過，在業績登頂的同時，《每日財報》也關注到，農銀理財內外部環境都面臨著不小挑戰。

（1）面對行業收益率持續下行壓力。普益標準月度理財市場報告數據顯示，2026年1月，全市場理財產品平均年化收益率為3.58%，到6月已降至2.36%，半年跌去122個基點。

農銀理財自身也在應對這一趨勢，2026年2月，公司將"農銀安心·靈動7天"（對公專屬）的業績比較基準從2.2%-3.2%下調至1.7%-2.2%，上限砍掉100個基點，同期農銀還有其他幾款"安心·靈動"系列（14天、21天、30天）也同步下調了基準。

該情況下，業績基準下調會直接壓縮超額業績報酬的計提空間，而超額業績報酬正是農銀理財2025年利潤暴增的重要推手。這背后其實是行業三層因素作用疊加：債券收益率持續下行，底倉收益壓縮；理財估值整改落地后，凈值波動顯性化；理財信息披露新規9月實施，要求業績基準"有據可依"，倒逼產品"換錨"。農銀理財躲不開行業調整周期陣痛。

（2）規模增速在頭部陣營偏慢。2025年農銀理財規模同比增長9.23%。同期，招銀理財增6.88%，興銀理財增11.64%，信銀理財增15.58%，工銀理財增6.56%。在"兩萬億俱樂部"五家成員中，農銀的增速僅高于招銀、工銀，顯著落后于興銀和信銀。同時，在萬億中部梯隊中，光大理財（+21.66%）、浦銀理財（+11.03%）、民生理財（+29.80%）、中郵理財（+28.81%）及華夏理財（+45.82%）的規模增速，也都遠超農銀。

母行渠道紅利吃透后，行外代銷的突破力度，決定了下一個階段的規模彈性。農銀理財在2026年工作會上明確提出"著力實現行外渠道突破"，這句話本身就間接承認了公司當前渠道結構的短板，沒有行外規模作補充，后續農銀理財規模增速可能會繼續被股份行理財子甩開。

（3）資產結構仍高度依賴固收。盡管"固收+"占比26.89%已算行業積極水平，但其混合類和權益類產品的規模和數量占比存在明顯落差。

以混合類為例，2025年末其存續產品合計1034只，其中混合類產品數量205只，占比19.83%；但混合類產品規模僅1708.26億元，占總管理規模（2.15萬億元）的比重還不到8%，僅為7.94%。

權益類資產穿透后占比3.81%在大行中領先，但產品端農銀尚無獨立權益類產品，3.81%主要靠"固收+嵌套"實現，絕對值仍低。

另外，2026年Q1全市場理財現金及存款占比已達28.7%（理財登數據），農銀作為大行理財子配置比例不低于行業均值，但是后續同業存款自律機制落地后，高息存款到期將面臨"欠配"壓力，資金到期后找同等收益率替代資產難度不小。該情況下，農銀理財要填缺口，目前看加配公募權益是最現實的路徑，替代項（非標、QDII）要么額度緊要么收益有限。

3.產品線的真問題：有差異化，缺穿透力

進一步從產品矩陣看，農銀理財的布局不算單薄。“基石層”是現金管理和低波穩健類純固收產品；“增長層”是"固收+"，旗下有紅利策略、優享策略、多元衡享策略三條支線；“特色層”包括鄉村振興惠農系列、ESG主題產品、養老理財。

在多資產策略布局上，農銀理財覆蓋了6個策略品類——紅利+、量化+、全球+、多元+、主題+、多策略。中信期貨研報顯示，招銀理財覆蓋7個品類為最廣，農銀理財以6個緊隨其后，且在"主題+"賽道實現獨家發行。

這是農銀理財在產品端最值得關注的差異化資產——"主題+"不是簡單的行業主題基金邏輯，而是基于特定投資主題構建的多資產組合，比如綁定產業升級、政策導向類主題，跨股債大類配置等。如果能在AI、科創、紅利等方向上做出標簽，農銀理財有機會打造出成為區別于同業的具有高辨識度產品。

然而，從2026年上半年的實戰表現看，這份差異化還沒有轉化為收益榜單上的可見度，與同業競爭對手相比，農銀理財產品收益率優勢并不明顯。

農銀理財權益和混合類產品在收益榜上全面缺位。統計數據顯示，2026年上半年，銀行理財呈現"冰火兩重天"：華夏理財"天工日開AI算力"系列產品年化收益率最高達197.39%，霸榜權益類前20名中的13席；混合類榜單由興銀理財（10席）和華夏理財（4席）主導。農銀理財在這兩個榜單的前20名中均未見身影。

農銀理財的"進攻性"主要靠"固收+配公募權益"間接實現，而非直投能力。在“固收+”今年以來年化收益榜單上，農銀理財僅有1只產品（“農銀匠心?靈動”600天，今年以來年化收益率10.78%）進入行業前20；而華夏理財獨占10席、青銀理財占5席。這說明了，農銀理財“固收+”單品能打，但沒形成系列化霸榜優勢。

在純固收和現金管理類產品的收益榜單中，農銀理財同樣不突出。根據普益標準統計，2026年6月純固收類理財產品收益率榜單前30名由招銀、光大、信銀、民生理財等理財子主導，農銀未進入；同期現金管理類產品收益榜前30名中，股份行理財公司上榜產品數量領先，表現非常亮眼，而農銀理財同樣未能躋身，差距明顯。

客觀公允而言，以上數據也并不是說農銀理財的產品不行。它的產品邏輯其實很清晰：用"固收+"的費率結構賺利潤，用委外公募賺權益“貝塔”，自己的直投不冒進。這套打法在2025年低利率疊加債市尚可的年景里，凈利翻了一倍。

但問題在于，2026年下半年，如果權益市場繼續是AI一枝獨秀、債市繼續震蕩，農銀理財這套打法可能會暴露一個結構性問題：收益榜上繼續拿不到好排名，規模增速放緩，雙重壓力同時出現。有產品寬度，缺單品穿透力，這是農銀理財產品線的核心矛盾。

孫建坤去農銀匯理后，農銀理財投研條線的核心力量被抽走了一部分，未來權益和混合類產品的自主管理能力或將面臨更大考驗。毛焱財務派出身，或出于成本考慮，在產品端更可能走"配置驅動"而非"投研驅動"路線，更多依賴外部公募基金和指數工具來實現權益暴露，并非傾向于自建權益投研團隊。這條路在成本端更可控，但在品牌端不容易做出市場辨識度。

整體來看，農銀理財此番人事更迭，是一次有序的集團層面干部輪換。馬曙光在業績最高點交棒，給繼任者留下的是一個凈利行業第一、規模破兩萬億、客戶超4100萬的盤子。對農行集團而言，這是"黃金時點"的交棒。

銀行理財子公司正進入一個比拼"貨架完善度"的階段。中信期貨研報亦指出，貨架完善度將成為各大理財子公司中長周期規模競爭力的關鍵要素。農銀理財當前的貨架寬度不算差，但"從有到優"的穿透力，恰是財務派出身的董事長最難把握的"品牌題"。

因此，毛焱的接手掌舵，并非不是沒有挑戰的，面臨的壓力不小。核心命題也很清楚：規模增速已經落后于頭部的信銀、興銀，怎么在追趕者追上來之前，把凈利第一的結構優勢焊牢，同時根據市場周期變化，將產品結構更加優化，打出響亮品牌。

丨每財網&每日財報聲明

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