俄上半年財政赤字創新高，持續發行人民幣債券成為解困方法之一

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內容提要：

俄羅斯上半年財政赤字升至5.7萬億盧布，創歷史新高，油氣收入持續下滑、軍費高企及軍工信貸風險加劇財政壓力。在外部融資受限背景下，俄羅斯持續發行人民幣國債和公司債，并提高稅負，以緩解預算缺口和維持戰時財政運轉。

一、俄羅斯2026年上半年財政赤字飆升到5.7萬億盧布，刷新歷史記錄。

隨著入侵烏克蘭戰爭的長期化，受俄羅斯能源相關收入持續減少和軍費支出剛需增長的負面影響，上半年俄羅斯財政赤字創歷史新高。

7月9日，俄羅斯財政部發表的2026年1～6月財政收支顯示，俄羅斯上半年的預算赤字飆升到5.7萬億盧布，已經超過了杜馬批準的2026年全年設定的3.7萬億盧布赤字目標。

按同一期間計算，半年預算赤字創俄烏沖突以來的新高，也創下俄羅斯從蘇聯獨立以來的歷史新高。

2月28日美以聯合打擊伊朗以后，國際油價在3-5月一直處于2023年以來的高位；2026年3月，美國宣布暫時放松對海上正在運輸的俄羅斯原油的制裁，以緩解美伊軍事沖突導致的油價上漲；5月，美國財政部長貝森特以“能源供應最脆弱的國家”為對象，同意再次延長30天。之后沒有再延長。

但3-5月份的油價上漲和美國暫時的放松制裁，給俄羅斯油氣收入帶來的好處十分有限。俄羅斯財政部匯總的2026年1～6月財政收支顯示，作為財政收入支柱的石油和天然氣收入同比依然減少23%，降至3.6萬億盧布。

周五至周六，俄羅斯的多位經濟學家針對創紀錄的財政赤字發表評論稱，隨著美以戰爭結束后國際油價迅速跌回戰爭前的低水平，以及美國重新收緊對俄羅斯石油制裁，疊加烏克蘭對俄羅斯煉油廠、油庫、石油碼頭和油輪的大規模持續打擊，預計下半年俄羅斯的油氣收入將繼續下滑，財政赤字將繼續刷新記錄，從而加劇俄羅斯的經濟危機。

二、四年多的入侵烏克蘭戰爭，不僅掏空了俄羅斯財政家底，還為俄羅斯銀行帶來了相當于GDP 10%的高風險貸款。

經歷四年多的戰爭后，俄羅斯歷史結存的豐厚家底已基本被掏空：俄羅斯財政已從戰前多數年份的盈余轉為連續四年赤字；國家福利基金也被掏空了四分之三；最近幾年克里姆林宮還安排商業銀行給俄羅斯的軍事系統和軍工企業發放了數十萬億盧布的低息貸款，2025年國防相關行業的借款增長率是其他行業的2.7倍。

自俄烏戰爭爆發以來，克里姆林宮大幅放寬了國防企業的貸款條件，推動了國防借貸的急劇擴張。根據俄羅斯央行及分析機構的最新數據，截至2025年底，俄羅斯商業銀行對國防公司的總貸款余額已超過18萬億盧布（約2000億美元），占全俄銀行企業貸款未償還余額的23%以上。這一規模相當于俄羅斯當年GDP的約10%。

由于軍工企業利潤暴跌、供應鏈受制裁、高利率和戰爭損失疊加，導致償債能力嚴重不足。高利率和流動性短缺已導致軍工項目擱置和破產風險上升。這一比例意味著，軍工系統的未償還貸款余額已經接近或超過俄羅斯GDP的十分之一，處于銀行危機的“高風險”區間。

俄羅斯央行向杜馬匯報的數據顯示，2026年一季度軍工相關貸款的違約比例已逼近11.3%，相當于10.6萬億盧布的貸款面臨償付困難。 而軍工部門的隱性債務（包括政府支持的預算外債務），可能達到國防預算的42%-54%，進一步放大了風險。

三、持續發行人民幣債券，成為緩解俄羅斯財政困難的解藥。

在財政收入持續萎縮、銀行信貸風險不斷累積的背景下，俄羅斯通過發行人民幣計價債券來融資的動向接連不斷。俄羅斯財政部于6月3日發行了新一批以人民幣計價的國債。大型資源企業和金融機構發行人民幣公司債券的情況也十分突出。俄羅斯的媒體把這一新動向包裝為“為了對抗歐美的金融制裁，俄羅斯正在加緊擺脫以美元為主的結算體系”。

俄羅斯財政部發布的新聞稿稱，2026年6月3日發行了10年期國債，發行額為100億元人民幣，利率為7.65%。可用人民幣和盧布購買此次的國債。由于是在被美國列為制裁對象的莫斯科證券交易所進行交易，因此西方投資者很難買到此次的國債。

俄羅斯財政部于2025年12月首次發行人民幣計價國債。當時發行了償還期分別為3年和7年的兩只債券，發行額共計200億元。

此次將發行償還期更長的人民幣計價國債。被認為是為了滿足以人民幣結算較多的俄羅斯企業以及考慮以外幣進行長期投資的國內投資者等的需求。但由于是國債，實際上是未來彌補預算缺口。

與此同時，莫斯科證券交易所的數據顯示，截至5月底，俄羅斯石油公司（Rosneft）等大型資源企業及金融機構發行的62只人民幣計價公司債正在交易。

自俄烏沖突后，俄羅斯的人民幣債券發行量大幅增加，2025年發行30只，是2024年的3倍。2026年截至5月，已發行10只以上。

為在油氣收入持續下滑時增加財政收入，俄羅斯于2026年1月決定將增值稅（VAT）上調2%。金融制裁導致俄羅斯很難從境外融資，因此克里姆林宮嘗試通過增加國民稅負和發行國債來維持戰時財政。

【作者：徐三郎】