綁定造車新勢力頭部，瑞高新材IPO開局迎“大考”

《投資者網(wǎng)》江寂

7月1日，中國證券業(yè)協(xié)會披露2026年第四批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單，蘇州瑞高新材料股份有限公司（以下簡稱“瑞高新材”）赫然在列。

就在數(shù)日前的6月28日，這家主打汽車內(nèi)飾高分子環(huán)保材料的企業(yè)剛剛拿到創(chuàng)業(yè)板IPO的受理通知書，擬募資15.38億元。從遞交材料到被抽中現(xiàn)場檢查，瑞高新材的上市之路可謂“開局即高壓”。

值得注意的是，瑞高新材實控人早年涉及的外匯資金流轉(zhuǎn)的舊賬、大專學(xué)歷親屬出任“前沿技術(shù)部總監(jiān)”的治理疑云，疊加2025年驟然失速的業(yè)績增速，都是不可忽視的疑慮。

豪車朋友圈與治理瑕疵

瑞高新材的崛起，踩中了中國新能源汽車爆發(fā)的時代鼓點。

作為一家專注于聚氨酯（PU）、熱塑性彈性體（TPO）及聚氯乙烯（PVC）等高分子新材料的企業(yè)，瑞高新材的核心產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車儀表盤、座椅等內(nèi)飾件。憑借低VOC（揮發(fā)性有機化合物）和低氣味的環(huán)保特性，公司成功擠入了全球汽車供應(yīng)鏈的“核心圈”。

在Tier 1（一級供應(yīng)商）陣營，瑞高新材與延鋒汽車飾件（華域汽車旗下）、李爾（LEA.US）、佛吉亞等國際巨頭深度綁定；在整車廠（OEM）端，其客戶名單更是星光熠熠，涵蓋了大眾汽車，以及比亞迪（002594.SZ）、理想汽車（LI.US）、蔚來（NIO.US）等新能源頭部車企。

能夠同時拿下傳統(tǒng)德系巨頭與造車新勢力的訂單，足以證明瑞高新材在產(chǎn)品一致性與成本控制上的功底。

然而，在豪華的客戶朋友圈背后，公司的內(nèi)部治理卻頻頻引發(fā)市場的審視。招股書顯示，高金崗、孫鳳云夫婦合計控制瑞高新材50.77%的股份，擁有絕對話語權(quán)。但實控人家族在資本運作與人事任命上的操作，卻為IPO審核埋下了敏感伏筆。

一方面是歷史合規(guī)舊賬。2012年至2013年間，高金崗?fù)ㄟ^第三方途徑，將合計3110萬元轉(zhuǎn)移至境外恒興達賬戶，用于對瑞高新材的出資。這筆資金流轉(zhuǎn)未通過外匯指定銀行，涉嫌違反外匯管理規(guī)定。根據(jù)公開信息，太倉市公安局已于2026年2月出具回復(fù)，認定該行為不構(gòu)成非法經(jīng)營罪、騙購?fù)鈪R罪和逃匯罪；同時，由于違法行為已超過兩年行政處罰時效，外匯管理部門不再給予行政處罰。盡管主要法律風(fēng)險已獲排除，但在現(xiàn)行IPO審核體系中，實控人的歷史合規(guī)瑕疵始終是監(jiān)管層關(guān)注的重點，是否涉及其他利益輸送，仍有待現(xiàn)場檢查的核查。

另一方面則是高管任命的“家族化”色彩。公開信息顯示，1989年出生、擁有大專學(xué)歷的李超，被任命為公司董事兼前沿技術(shù)部總監(jiān)。值得注意的是，李超正是實控人之一孫鳳云的外甥。在一家主打“新材料”與“前沿技術(shù)”的擬上市科技公司里，由一位大專學(xué)歷的親屬掌管核心技術(shù)研發(fā)方向，難免讓外界對其研發(fā)體系的獨立性、專業(yè)性產(chǎn)生疑慮。

業(yè)績失速背后，15億擴產(chǎn)計劃遇考

如果說合規(guī)瑕疵是IPO路上的“暗礁”，那么財務(wù)數(shù)據(jù)的微妙變化，則是投資者必須直面的“明牌”。

過去三年，瑞高新材享受了新能源汽車滲透率狂飆的紅利。根據(jù)招股書，2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為11.55億元、16.37億元和17.72億元；歸母凈利潤分別為?0.83億元、1.13億元和1.38億元。

但拆解其增長曲線，卻能發(fā)現(xiàn)明顯的“失速”信號。2024年，公司營收同比大增41.73%，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長；然而到了2025年，這一增速驟降至8.12%。與之形成對比的是，2025年歸母凈利潤依然保持了22.12%的同比增長。

營收踩下剎車，利潤卻繼續(xù)狂奔。這種“剪刀差”通常意味著公司在主動優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，或是上游原材料成本回落帶來了毛利率的修復(fù)。但在宏觀層面，這更折射出汽車內(nèi)飾材料賽道正在經(jīng)歷的內(nèi)卷。

2025年，國內(nèi)新能源汽車市場雖仍在增長，但車企間的“價格戰(zhàn)”已向上游供應(yīng)鏈瘋狂傳導(dǎo)。下游整車廠為了爭奪市場份額，不斷壓榨供應(yīng)商的利潤空間。瑞高新材營收增速的斷崖式下滑，或許正是下游車企“降本增效”壓力傳導(dǎo)的直接結(jié)果。

在這樣的行業(yè)背景下，瑞高新材此次IPO計劃募資15.38億元，主要用于產(chǎn)能擴充、研發(fā)中心建設(shè)及補充流動資金。

擴產(chǎn)，是制造業(yè)IPO的常規(guī)故事。但在2025年營收增速已回落至個位數(shù)的節(jié)點，大舉募資擴建產(chǎn)能的必要性引發(fā)了市場的探討。新增產(chǎn)能能否被市場順利消化？在下游車企紛紛捂緊錢袋子的當(dāng)下，瑞高新材又如何保證新增產(chǎn)能不會轉(zhuǎn)化為沉重的折舊包袱？

賽道擁擠，護城河有多深？

瑞高新材所處的汽車用高分子環(huán)保功能材料賽道，無疑是一條“長坡厚雪”的賽道。

隨著汽車從代步工具向“第三生活空間”演進，消費者對座艙的環(huán)保性、輕量化及豪華感要求日益苛刻。PU、TPO等新型材料替代傳統(tǒng)材料的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。這為瑞高新材提供了廣闊的市場天花板。

然而，賽道雖好，卻早已巨頭林立。在國際市場上，科思創(chuàng)、巴斯夫等化工巨頭憑借深厚的基礎(chǔ)研發(fā)實力和完整的產(chǎn)業(yè)鏈，長期占據(jù)高端材料的制高點。在國內(nèi)市場，隨著新能源紅利的釋放，越來越多的化工企業(yè)開始跨界切入汽車內(nèi)飾材料賽道，試圖分一杯羹。

瑞高新材的護城河，主要建立在“認證壁壘”之上。汽車供應(yīng)鏈的認證周期長達數(shù)年，一旦進入便極具粘性。公司通過“Tier 1+OEM”的雙輪驅(qū)動模式，成功卡位了行業(yè)核心資源。這種先發(fā)優(yōu)勢，是其在激烈競爭中立足的根本。

但護城河并非堅不可摧。

首先是原材料價格波動的風(fēng)險。PU、TPO等產(chǎn)品的上游多為MDI、聚醚等大宗石化產(chǎn)品，受國際原油價格影響極大，其毛利率波動劇烈。若上游成本暴漲，而下游強勢車企拒絕接受漲價，瑞高新材的毛利率將被雙向擠壓。

其次是客戶集中度較高的隱憂。雖然豪華的客戶名單是實力的背書，但也意味著公司對少數(shù)幾家頭部車企及Tier 1供應(yīng)商的依賴度較高。在車企主導(dǎo)話語權(quán)的時代，供應(yīng)商的議價能力天然受限。一旦核心客戶調(diào)整采購策略或引入新的供應(yīng)商，瑞高新材的業(yè)績穩(wěn)定性將面臨考驗。

綜上，瑞高新材踩中了新能源風(fēng)口，手握豪華客戶名單。但IPO不僅是業(yè)績的檢閱，更是合規(guī)與治理的大考。實控人舊賬如何厘清？15億擴產(chǎn)能否消化？資本市場正拭目以待。你怎么看？評論區(qū)聊。（思維財經(jīng)出品）

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