40歲清華中年，拼命擠上AI牌桌

今天的港交所格外熱鬧，鐘聲為Momenta準時敲響。

披著“物理AI”外衣的智駕供應商Momenta，開盤市值沖上700億港元，一舉超越了港股智駕老大地平線。

曹旭東站在臺上。這位40歲的清華畢業生，用十年時間，把一家車庫里的創業公司，送上了亞洲資本舞臺的中央。

臺下，王傳福、李斌、雷軍，GIC、貝萊德，都用真金白銀投下了信任票。

他們集體押注的，是“物理AI的ChatGPT時刻”。上市前臨門一腳，Momenta緊急發布R7 世界模型，宣稱要成為物理AI基座模型建構者，完美match這波狂熱的AI浪潮。在港股對AI原生公司的渴求里，飛奔上市。

像那些大模型、機器人圈的師兄弟們王小川、楊植麟、姜哲源一樣，曹旭東也想擠上AI牌桌。

但狂歡的B面，是另一個殘酷的劇本。上市首日，Momenta盤中一度跌破發行價，最終收漲1.69%。市場的熱情，大概就維持了開盤那幾分鐘。

撥開物理AI的外殼，Momenta的內里，仍是一家自動駕駛方案供應商，財報收入里只有車企在付費，第一大金主是比亞迪，前五大客戶占比超過60%。

車企對供應商歷來是“養蠱策略”，扶持多家，防止依賴；同時也搞自研，比亞迪、上汽、吉利、蔚來都有自己的智駕團隊。隨著他們自研的成熟，Momenta的權重將不可避免地降低。

這幾乎是所有供應商的宿命。為了綁定車企，深入研發，成立十年的Momenta，至今仍是虧損狀態。無論是否成為物理AI，Momenta的生存問題，都將是艱難而長期的。

1、

根據招股書，Momenta已與全球24家整車廠建立合作，全球十大車企中九家是它的客戶。搭載其系統的量產車超過100萬臺，交付車型超過100款。

但如果僅僅是這樣，不會讓眾多大佬和國際資本集體押注，也不足以支撐Momenta今日的市值。曹旭東強調的，是Momenta的AI概念。

今年4月，Momenta發布R7強化學習世界模型，標志著智駕從“看見世界”跨越到“理解世界”，未來不僅接管司機的大腦，也能接管機器人的大腦。

這個敘事很性感。在一個大模型和AIGC主導的AI牛市里，“物理AI”是一個完美的估值故事，讓資本市場重新給Momenta定價。

但從財報來看，Momenta的核心業務仍然是：為車企提供L2級輔助駕駛解決方案。R7世界模型的主要應用場景，是自動駕駛的仿真和決策。

其收入來自兩方面，一是做定點車型的算法適配，二是軟件授權許可收入，前者占大頭約60%。

2025年，公司總營收24.13億元，同比增長82%。毛利率從2023年的17.5%飆升至2025年的71.6%。

與此同時，歸屬于股東的凈虧損為34.58億元。研發投入18.69億元，占收入的77.5%。

為其付錢的第一大金主是比亞迪，2025 年貢獻 5.22 億，占總營收 21.6%，前五大車企客戶收入占比超過62%，集中度很高。

這是一家典型的智駕技術供應商的財務報表，投入巨大、收入微薄、客戶集中。

作為獨立供應商，Momenta的潛在風險也令人擔憂。而最大的風險，就來自它的客戶。

上汽、比亞迪、奔馳、豐田這幾大客戶，都在自研智駕，甚至芯片，對它們來說，Momenta是“備胎”，是“過渡方案”，是自研成熟之前的臨時拐杖。

這不是猜測，這是結構性的必然。

一家靠軟件授權費賺錢的公司，客戶恰恰是那些最想自己做軟件的人。這種“客戶即對手”的困局，是所有第三方智駕供應商的宿命。

2、

Momenta的上市征程歷經波折。令人唏噓的是，它錯過了智駕資本化的浪潮。

兩年前，華為已借ASD大殺四方，問界在50萬以上車型市場掀翻了BBA，車企猛然發現，智駕能帶來這么高的溢價，紛紛投入重金，加碼智駕，獨立第三方智駕公司的方案，也被納入了他們的視野。

Momenta就是那時加入比亞迪的中高端品牌騰勢、仰望的。王傳福剛剛放下對智駕的傲慢，正在拼命補課，Momenta是很好的幫手。

那段時間，一大批智駕公司奔赴資本市場，地平線、小馬智行、文遠知行等等，地平線甚至成了那年港股最大的IPO，最高市值曾沖到1650億港元。

而Momenta卻輾轉于納斯達克、港股之間，猶疑不決，屢次傳出上市消息，屢次擱淺。地平線敲鐘那天，Momenta還在等納斯達克的回函。

到了今年，新能源車企早已對智駕祛魅。蔚小理這些頭部公司的智駕團隊不斷出走，算法工程師薪資大降，消費者的錢包，從來不向智駕投票。

在資本市場，智駕乃至新能源汽車賽道已是明日黃花。今年以來，港股智駕板塊跌幅超20%，小馬智行、地平線腰斬，文遠知行、黑芝麻也跌超30%。

智駕公司的上市窗口已經收窄，市場對“虧損換未來”的故事正在失去耐心。

2026年3月，小鵬汽車宣布轉型物理AI，Momenta意識到，再不上市連故事都要被別人講完了。

AI大模型、物理AI都是今年的大熱門。蔚小理都在提，宇樹科技、智元機器人、特斯拉這些也是物理AI。

從3月秘密遞表，6月23日通過聆訊，29日啟動招股，Momenta急切地想趕上這波AI浪潮，站穩腳跟。

上市首日便超過智駕老大，700多億港元，是對Momenta智駕的估值，也部分兌現了物理AI的估值。

如果后續Momenta不能證明其物理AI的身份，估值的泡沫將會很快被刺破。

Momenta在智駕領域的技術積累是一流的，但“一流的智駕公司”和“物理AI的構建者”之間，隔著一條巨大的鴻溝。

前者是它今天的樣子，后者是它想成為的樣子。資本市場為后者買單，但財報只反映了前者。

這就是Momenta的理想與現實。

3、

Momenta的故事，讓人想起另一家公司。

2021年底，商湯科技登陸港交所，頂著“亞洲AI第一股”的光環，市值一度沖到3000億港元。

然而連續多年虧損，商業化落地艱難，讓商湯跌落神壇。截至2026年7月7日，商湯股價報收1.25港元，從高點跌去80%以上。

資本市場的記憶很短，但自有規律。Pre-IPO輪高價搶籌，IPO當天拉高出貨，解禁期一到機構奪門而逃——這個劇本上演過無數次，Momenta會是例外嗎？

把時間撥回2004年。

18歲的曹旭東從甘肅慶陽考入清華大學。本科畢業，他拿到了物理系直博資格，但讀博一年后，他選擇退學。

他去了微軟亞洲研究院，又去了商湯科技。技術、聲望、高薪，什么都不缺。但2016年，他選擇離開，和幾位清華同窗創辦了Momenta。

彼時的自動駕駛在中國尚屬蠻荒，標準不清晰，技術不統一，熱度與泡沫并存。

曹旭東心里有一個執念：一家公司，能不能像仙童半導體定義芯片產業那樣，去定義自動駕駛的未來？

十年后，Momenta沖刺上市，要趕上AI熱潮，自動駕駛已經不能滿足他的野心。

曹旭東今年40歲。他用十年時間，把一家創業公司做到了700億市值。這是一段了不起的旅程，值得所有尊重。

但他在臺上敲鐘的那一刻，心里清楚，臺下那些為他鼓掌的大佬，也可能有一天拋開他。

商業世界的殘酷在于，它不看努力，只看結果。

曹旭東還沒能定義智駕的未來，就已經看到了智駕的宿命，所以他要成為物理AI巨頭，不僅做智駕，還要做具身智能、機器人。

這個名頭能不能立得住，要看2027年1月基石解禁前，Momenta能不能把具身智能的協議擺上臺面。

曹旭東拼命擠上了AI牌桌。只是牌桌上的玩家，沒有一個會輕易離場。

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