廣東
所有人都盯著半導體存儲，而一波資金直接沖向香港。
恒生科技指數暴漲5.37%，阿里巴巴暴漲13%，金山云暴漲14.52%，小米暴漲超9%暴漲的都有一個共同點：云服務。
昨天南下資金200億，大摩發表報告大喊「賣芯片，買云/軟件」，那時主力已經埋伏完畢。。
今天各路大V集體唱多香港，陳果、梁宏之類，130億繼續融入。。
其實早在7月2號，我在星球就說一個邏輯：芯片再牛，也得靠云服務商把算力變成AI能輸出的內容，所以它的確定性和上游差不多。現在市場慌的是云大廠花錢太猛，一年翻倍的資本開支把現金流吃沒了，股價委靡。
但真不用怕。一年翻一倍肯定不可持續，長期每年漲個10%-20%壓根沒壓力。等算力基建鋪得差不多了，收入和利潤自然追上來。
說白了，AI產業鏈就三段：上游造芯片的、中游搭云服務的、下游搞軟件應用的。過去三年，錢全讓上游賺了，這沒毛病——想跑AI，先得買卡。2026年全球半導體銷量干到1.5萬億美元，比2025年近乎翻倍。
但現在怪圈來了：硬件股漲上天，云服務商被當成冤大頭，誰家Capex（資本開支）花得多，股價就挨揍。
市場慌什么？慌的是云大廠一年花掉兩倍的錢搞基建，自由現金流被啃得精光。但你細想，一年翻倍的投入能持續嗎？不可能。等算力鋪得差不多了，每年固定投個10%-20%維護就行，那點錢對微軟、亞馬遜、谷歌這種體量，壓根沒壓力。
而且數據不說謊：全球AI年化收入已經干到1750億美元，token消耗量每個月3000萬億，同比增長14倍。這增速是互聯網時代的3倍不止。更關鍵的是，微軟AI年化收入370億美元，同比漲123%；甲骨文云業務季度收入58億美元，一個季度比一個季度猛。
很多人拿折舊說事，說云廠賺的錢不夠抵機器損耗。但最新季報顯示，AI帶來的收入已經跑贏了單季度折舊，而且差距還在拉大。累計收入也快追上累計折舊了，再給1-2年，利潤空間會徹底打開。
所以站在2026年中這個節點，云服務不是冤大頭，它是AI的必經之路。芯片再牛，也得靠云服務商把算力轉化成你能用的token。上游的確定性高，但估值也不便宜了。中游的云廠，確定性差不了多少，股價卻在打折，這賬怎么算都劃得來。
大摩喊"賣芯片買云"，不是瞎喊。因為云廠一旦過了基建狂砸期，利潤釋放會很快，可能就在2027年中前后。到時候市場會發現，原來折舊不是問題，現金流也不是問題，一切都是周期。
未來一年，以微軟、ServiceNow、Palantir為代表的云和軟件公司，營收利潤大概率加速往上走。等中游吃飽了，現金流充裕了，又會反過來加大采購芯片，上游繼續受益，整個AI鏈條轉起來，是個死循環，良性的死循環。
但是也別去賭哪個環節先爆發，因為沒人能精準踩點。最老實的做法是在合適的價位，把三個階段里的好公司都配一點，等著開花結果，比啥都強
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