跨界業(yè)務(wù)連虧5年，這家美妝“新生”要IPO了

從實驗室到資本市場，它走了18年。

作者|淮 鈞

編輯| Sana

日前，常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“百瑞吉”）向北交所正式提交了注冊申請。此前，公司已于2026年1月21日通過北交所上市委員會2026年第6次審議會議。

圖源/北交所官網(wǎng)

一個做術(shù)后防粘連醫(yī)療器械起家的公司，用五年時間把護(hù)膚品生意做到近9000萬規(guī)模，可以說它已經(jīng)跑通了從0到1，然而要從1到10仍有諸多阻礙。

2008年，百瑞吉成立，以生物醫(yī)用材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于宮腔、盆（腹）腔及鼻（竇）腔等術(shù)后創(chuàng)傷修復(fù)領(lǐng)域。截至2025年末，公司產(chǎn)品已進(jìn)入國內(nèi)2300家醫(yī)院，覆蓋三甲醫(yī)院約700家。

就是這樣一個在醫(yī)藥賽道穩(wěn)扎穩(wěn)打的企業(yè)，卻在2021年跨界了。

2021年，百瑞吉切入功能性護(hù)膚品賽道，推出品牌VITREGEN維緹芮生，主打敏感肌修護(hù)，賣點是“三類醫(yī)療器械級別的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)”，這個定位并非憑空制造概念。

百瑞吉的核心醫(yī)療器械產(chǎn)品是交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠，而透明質(zhì)酸恰恰也是護(hù)膚品中最主流的功效成分之一。其把手術(shù)臺上用來防粘連的材料，經(jīng)過技術(shù)平移后，變成了修護(hù)敏感肌的面霜，靠原有的技術(shù)供應(yīng)鏈的支撐，維緹芮生自出生便帶著“醫(yī)用級”標(biāo)簽。

在“成分黨”已經(jīng)高度成熟的市場環(huán)境里，這種背景很容易獲得初期信任。

天貓和抖音的數(shù)據(jù)印證了這一點，維緹芮生多款產(chǎn)品鏈接銷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)破萬。百瑞吉的招股書同樣指出，2023年-2025年，旗下的功能性護(hù)膚品收入從4409.65萬元增至8997.05萬元，營收占比從約22%升至約32%。

圖源/抖音、天貓

而在天貓、抖音等平臺的品類熱銷榜、好評榜、復(fù)購榜上，維緹芮生均有較頻繁的露出。對一個起步僅五年的品牌而言，這種多維度的榜單覆蓋，比單月銷量的短期沖高更能說明品牌在消費端已經(jīng)積累了一定程度的認(rèn)可。

圖源/天貓榜單

但招股書中的財務(wù)數(shù)據(jù)揭示出另一重現(xiàn)實。

雖然維緹芮生營收持續(xù)增長，但過去五年，其仍未真正實現(xiàn)盈利，和集團(tuán)2023年-2025年期間的5007.84萬元、5231.16萬元、7634.01萬元凈利潤相比，新業(yè)務(wù)仍在拖后腿。

2023年-2025年，百瑞吉的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)分別虧損923.39萬元、1240.25萬元和191.50萬元，三年累計虧損逾2300萬元，至今尚未實現(xiàn)盈利。

圖源/百瑞吉招股書

這是因兩者商業(yè)邏輯的底層架構(gòu)不同。

醫(yī)療器械面向醫(yī)院，依賴學(xué)術(shù)推廣和專業(yè)準(zhǔn)入；護(hù)膚品面向終端消費者，依賴品牌建設(shè)和流量獲取。前者的決策鏈在醫(yī)生，評價標(biāo)準(zhǔn)是臨床效果；后者的決策權(quán)在用戶，評價標(biāo)準(zhǔn)是使用體驗和復(fù)購意愿。兩者在成本結(jié)構(gòu)和盈利周期上的差異，并非技術(shù)優(yōu)勢所能彌合。

招股書顯示，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)連虧的核心原因在于銷售費用。

2023年-2025年，百瑞吉功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的銷售費用占功能性護(hù)膚品營收的比例分別為72.63%、77.78%和63.13%，高于同行。

百瑞吉表示，這主要因為功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)起步初期收入相對較少，且為打開品牌知名度需要進(jìn)行大量線上推廣所致。

而同期，線上推廣服務(wù)費分別達(dá)到2578.12萬元、3204.26萬元、4585.11萬元，占集團(tuán)總銷售費用的39.27%、40.54%、48.85%。

這意味著，護(hù)膚品每賣出100元，就有約78元用于線上推廣。在天貓、抖音等平臺的流量采買、達(dá)人傭金、平臺抽成等成本疊加之下，以維緹芮生為代表的功能性護(hù)膚品盈利能力被大大削弱。

可見，跨界的生意并不好做。

與銷售費用形成對比的是研發(fā)投入。

同一時期，百瑞吉的研發(fā)費用率分別為6.82%、7.89%、5.61%，而同行可比公司均值高于9%。

一家以“生物醫(yī)藥”定位的公司，研發(fā)投入強度持續(xù)低于同行，且遠(yuǎn)低于自身銷售費用率。對于一個主打“醫(yī)用級”概念的護(hù)膚品牌，研發(fā)跟不上，長期的技術(shù)標(biāo)簽就可能被稀釋。這一結(jié)構(gòu)在IPO審核中亦受到了監(jiān)管關(guān)注。

此外，百瑞吉的護(hù)膚品原料玻璃酸鈉主要向華熙生物采購。華熙生物既是上游原料供應(yīng)商，旗下亦擁有潤百顏、夸迪等終端品牌。這種“供應(yīng)商與市場競爭對手重疊”的關(guān)系，或許也會使百瑞吉的功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)處于相對被動的位置。

目前百瑞吉離成功上市僅差一步，若成功上市，美妝行業(yè)大概會把它當(dāng)作一個風(fēng)向標(biāo)來讀。

片仔癀、馬應(yīng)龍做美妝做了很多年，但美妝業(yè)務(wù)在整體營收里占比不高，資本市場對它們的估值并不把這一板塊當(dāng)作重點。

百瑞吉不一樣，其護(hù)膚品營收占比連年增長，目前已超過30%，而且是放在IPO的聚光燈下接受審視。資本市場買不買“三類醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)做面霜”這個賬，百瑞吉上市后的股價或許會是答案。

而當(dāng)下，百瑞吉走到資本臺前，已經(jīng)給市場留下了不少關(guān)注點。

比如，醫(yī)療器械的技術(shù)優(yōu)勢，到了消費品市場還能剩多少？

百瑞吉有20項國內(nèi)發(fā)明專利、34項PCT專利，產(chǎn)品進(jìn)了2300家醫(yī)院，這些在醫(yī)療賽道是硬通貨，但比起專利數(shù)量，消費者更關(guān)心其護(hù)膚品的有效性。但五年累積過億的營收和三千多萬的虧損，已經(jīng)說明技術(shù)平移的難度了。

此外，百瑞吉護(hù)膚品超過98%的收入來自線上，銷售費用率常年30%以上，線上推廣吃掉大部分毛利。流量越來越貴，平臺的議價能力越來越強，如果扭虧之后品牌自然流量和復(fù)購率建立不起來，盈利就是空中樓閣。

但這不只是百瑞吉的問題，所有依賴線上渠道的新銳品牌都卡在同一道坎上。

燒錢換增長的模式能跑多快，取決于投放效率；但能跑多遠(yuǎn)，取決于品牌能不能在用戶心里留下東西。

維緹芮生靠“醫(yī)用級”標(biāo)簽快速起勢，但當(dāng)越來越多藥企涌入，“醫(yī)用級”正從稀缺資源變成通用話術(shù)。百瑞吉的壁壘到底是技術(shù)本身，還是消費者對“醫(yī)用品等于安全有效”的認(rèn)知？如果是后者，品牌需要從強調(diào)“我是誰”轉(zhuǎn)向證明“能解決什么問題”。這需要時間，更需要產(chǎn)品力持續(xù)驗證。

從2008年常州一間實驗室起步，到2026年站在北交所的大門前，百瑞吉走了十八年。這十八年里，它把透明質(zhì)酸從手術(shù)室做上了梳妝臺。

技術(shù)能讓人進(jìn)門，但能不能在消費品市場站穩(wěn)腳跟，是另一場考試，而百瑞吉的分?jǐn)?shù)，還未到揭曉的時候。