四川
2026年6月16日，日本央行宣布加息25個基點(diǎn)，將政策利率從0.75%上調(diào)至1%，創(chuàng)下31年來最高水平。這是日本自2025年12月以來再次加息，也是其貨幣政策正常化進(jìn)程中的關(guān)鍵一步。
加息的主要原因是物價加速上漲風(fēng)險上升。以原油價格上漲為起點(diǎn)，企業(yè)間交易價格傳導(dǎo)正以“稍快速度”推進(jìn)，可能導(dǎo)致消費(fèi)者端多種商品價格上漲，物價漲幅存在“超過2%穩(wěn)定目標(biāo)的風(fēng)險”。同時，日元持續(xù)貶值——美元兌日元已跌破160關(guān)口，輸入性通脹壓力加劇。
市場普遍認(rèn)為本輪緊縮遠(yuǎn)未結(jié)束，年內(nèi)再次加息的預(yù)期超過80%。
日本此前近三十年維持超低利率甚至負(fù)利率，催生了規(guī)模龐大的日元套息交易。套息交易的核心邏輯很簡單：以近乎零成本借入日元，兌換成美元等高息貨幣投資美債、美股或新興市場資產(chǎn)，賺取利差和資產(chǎn)增值收益。
關(guān)于套息交易的規(guī)模，不同統(tǒng)計(jì)口徑存在差異。國際清算銀行（BIS）估計(jì)，日元套息交易規(guī)模約在1.3萬億至1.7萬億美元之間。但若將廣義套息交易（如日本養(yǎng)老金、保險機(jī)構(gòu)配置海外資產(chǎn)）納入計(jì)算，日本海外證券類資產(chǎn)總額高達(dá)約6.3萬億美元，中信建投研報估計(jì)廣義套息交易規(guī)模或在5萬億美元量級。
如今美日利差從峰值的3.8%收窄至當(dāng)前的約3個百分點(diǎn)（日本利率1%，美聯(lián)儲利率仍在4%以上），套息收益空間大幅壓縮。不過，截至2025年底，日元套息交易并未出現(xiàn)大規(guī)模平倉。但隨著日本持續(xù)加息，套息交易逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險正在上升。
1. 美債與美股承壓
日本是美債第一大海外持有者。隨著日本加息，日本資金回流本土的動力增強(qiáng)，美債收益率可能被推高，對沖美聯(lián)儲降息效果，給美國資本市場帶來壓力。
2. 新興市場資金撤離
多數(shù)新興市場長期依賴外資流入，其中不少來自日元套息交易。隨著廉價日元資金消失，外資可能快速從高風(fēng)險新興市場撤離。2024年8月日元套息交易大規(guī)模平倉時，標(biāo)普500指數(shù)曾在3日內(nèi)下跌6%。
3. 高估值泡沫資產(chǎn)受沖擊
多年超低日元融資成本讓全球資本敢于加杠桿炒作各類資產(chǎn)。如今融資成本上升，杠桿資金被迫降倉，部分依靠流動性支撐的資產(chǎn)泡沫可能開始破裂。
相較于其他市場，本輪日本加息對中國內(nèi)地的影響相對有限。原因在于：一方面，中國內(nèi)地資本賬戶管制嚴(yán)格，多數(shù)套息資金難以進(jìn)出；另一方面，A股漲跌主要由內(nèi)資主導(dǎo)，外資中日元套利資金占比較低。
不過，香港市場因?yàn)橘Y本自由流動，港股持續(xù)下跌背后也有日元套息資金撤離的因素。
過去三十年，日元一直是全球核心的低成本融資貨幣，一度掌握全球流動性的命脈。如今日本加息常態(tài)化，意味著全球不再有無風(fēng)險的超低融資渠道，資金的風(fēng)險定價邏輯正在全面重構(gòu)。雖然日本加息的震蕩不像美聯(lián)儲加息那樣直白，但它正暗中引發(fā)全球性的金融震蕩，這也是其影響力遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)體量的核心原因。
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