全面終止評級！嵊州城投背負509億有息負債，經營現金流不足千萬難覆蓋短期償債重壓

嵊州市城市建設投資發展集團有限公司（以下簡稱“嵊州城投”）目前呈現融資推進與經營償債承壓并存的兩極分化格局，多重風險問題引發債券市場高度關注。作為嵊州市基建建設、國資運營核心主體，公司雖有新增融資落地渠道，但同時面臨評級終止、業績下滑、債務高企等問題。

嵊州城投仍維持融資渠道暢通。據上交所披露，嵊州城投2026年面向專業投資者非公開發行公司債券（第二次）項目狀態已更新為“已受理”。該期債券擬注冊規模23.8億元，為私募品種。

嵊州城投已與上海新世紀資信評估投資服務有限公司（以下簡稱“上海新世紀”）終止全部評級合作，終止理由為公司業務發展及存續期管理需求。合作終止后，公司主體AA評級及多只存續債券AA+債項評級全部停止更新。

嵊州城投主營業務持續走弱，盈利能力大幅下滑。據2025年債券定期報告，公司盈利指標雙降：全年營業收入15.06億元，同比下降13.91%；凈利潤2.78億元，同比下降15.41%，核心主業經營能力持續弱化。

此外，截至2025年末，公司有息負債首次突破500億元，達509.11億元，同比增加16.66%；其中短期有息債務230.14億元，占比45.20%，短期償債壓力極大。然而，2025年公司經營活動現金流凈額僅928.10萬元，較2024年28.90億元同比暴跌超99%。短期兌付壓力與千萬級經營現金流形成極致反差。

23.80億私募債獲受理，終止評級服務

2026年6月23日，上交所公司債券項目信息平臺披露，嵊州城投2026年第二期面向專業投資者非公開發行公司債項目審核狀態變更為“已受理”。該期債券計劃發行規模23.8億元，發行類型為私募公司債，承銷機構由浙商證券、國金證券擔任。

上圖來源：上交所網站

企業預警通統計數據顯示，當前，嵊州城投存量存續債券合計12只，債券總規模94.30億元；其中私募債余額80.80億元，占全部存量債券比重達85.68%。

上圖來源：嵊州城投公告

與本次發債申報形成鮮明對照的是，距離該項目獲受理半年前，嵊州城投曾在2026年1月發布公告，宣告終止同上海新世紀的評級合作。本次終止評級覆蓋發行主體自身，同時涉及4只存量債券，分別為19嵊州債02、23嵊州城投債01、19嵊州債01、22嵊州城投債。

上海新世紀2025年6月27日出具的最新一期跟蹤評級文件顯示，嵊州城投主體信用評級為AA，評級展望穩定，前述四只存續債項信用評級均為AA+。也就是說，終止評級合作前，該城投主體及對應債券公開信用評級表現平穩。

針對終止評級一事，嵊州城投表示，公司結合自身業務發展、債券發行及存續期管理實際需求，經與評級機構協商一致后作出該項安排。公告同時作出表態，此次終止評級不會對企業日常運營、經營活動、償債水平形成重大負面影響，存量債券兌付計劃亦不會因此出現實質性變動。

有息債務突破500億，經營現金流僅有920萬

公開資料顯示，嵊州城投成立于2000年9月，注冊資本18億元，控股股東為嵊州市投資控股有限公司。公司主業覆蓋嵊州市城市基礎設施建設、安置房銷售、供排水及國有資產運營等領域。

不過，這家承擔地方城市建設職能的區域城投平臺，經營出現近年少見的大幅下行態勢。

2025年度財報數據顯示，嵊州城投全年營業收入15.06億元，同比下滑13.91%；當期利潤總額3.04億元；凈利潤2.78億元，同比降幅達15.41%，旗下主營板塊收入規模萎縮。

分板塊來看，公司工程施工板塊收入1.52億元，同比回落27.16%；污水處理業務收入同比下降11.14%；房屋銷售收入僅1,001.08萬元，同比大幅縮水86.51%。與此同時，公司自來水供水、物業服務兩項業務分別實現營收1.32億元、2.48億元，增幅僅2.40%、1.70%，微弱增量難以對沖其余板塊營收大幅縮水帶來的整體經營下行壓力。

另一項值得關注的數據為政府補助對企業利潤的支撐作用：2023年至2025年，嵊州城投累計收到各類政府補助資金51.83億元，僅2025年度補助金額便達到18.99億元。扣除該項補助收益后，企業賬面盈利水平將進一步走低。

營收規模持續收縮的背景下，企業債務規模并未同步壓降，債務端壓力進一步凸顯。

截至2025年末，公司資產總額1144.48億元，負債總額632.30億元，資產負債率55.25%。當期有息債務規模突破500億元，合計509.11億元，較上年同期增長16.66%。債務結構拆分來看，短期有息債務230.14億元，占有息債務總額比重45.20%；長期有息債務278.97億元，占比54.80%。短期債務規模已接近長期債務，債務期限錯配、結構失衡問題突出。

衡量短期償債能力的核心指標同步走弱，企業流動性緩沖空間持續收窄。2025 年末，公司流動比率下滑至0.94倍，速動比率降至0.55倍；對比2024年末1.10倍、0.60倍兩項數值，短期償債能力有所下降。

現金流層面同樣顯現壓力。2025年，公司經營活動產生的現金凈流入僅928.10萬元，2024年該項數值為28.90億元，兩年數據差距懸殊。現金流大幅回落的原因為支付其他與經營活動有關的現金增加所致。投資活動現金流凈額為-61.54億元，2024年為-64.27億元，投資資金缺口雖小幅收窄，但整體支出規模仍處于高位。籌資活動現金凈流入57.52億元，同比增幅35.96%，資金來源以新增借款為主。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強

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