王興興和馬斯克，必有一戰(zhàn)

A股“人形機(jī)器人第一股”，要來了。7月2日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)宇樹科技科創(chuàng)板IPO注冊。宇樹科技距離掛牌只剩詢價發(fā)行最后一步，整體估值或遠(yuǎn)超420億元。

消息刺激下，7月3日，A 股機(jī)器人板塊直接走出“宇樹行情”。據(jù)不完全統(tǒng)計，綠的諧波、拓普集團(tuán)等逾40只個股封漲停。

然而，這場狂歡背后，宇樹科技的財務(wù)曲線正在走弱。2026年一季度，公司營收4.23億元，同比增速由2025年全年的332.64%掉到68.49%，扣非凈利潤降至4025.36萬元，同比下降52.55%。

宇樹科技自己在《招股說明書》中已經(jīng)預(yù)警：如特斯拉等國際企業(yè)，有望快速降低其人形機(jī)器人成本，這將直接加劇行業(yè)價格競爭。現(xiàn)實中，競爭加劇來得比預(yù)期更快。

浙江杭州宇樹科技公司內(nèi)，人形機(jī)器人進(jìn)行武術(shù)表演。攝影/本刊記者 王剛

特斯拉是勁敵

對比四個月前的申報稿，宇樹科技最新披露的《招股說明書》（上會稿）修改了五處風(fēng)險提示，并將“增速放緩及經(jīng)營業(yè)績波動”擺在了所有特別風(fēng)險警示條款之首。

宇樹科技將自身領(lǐng)先優(yōu)勢減弱的風(fēng)險與行業(yè)競爭加劇深度綁定，并舉例提醒：特斯拉具有大規(guī)模量產(chǎn)與供應(yīng)鏈整合能力、人工智能技術(shù)資源、自有工廠部署等優(yōu)勢，其人形機(jī)器人Optimus Gen-3已宣布啟動小批量試產(chǎn)，未來商業(yè)化量產(chǎn)后將會與包括公司在內(nèi)的行業(yè)企業(yè)形成直接競爭。

宇樹科技的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。7月1日，馬斯克在社交平臺發(fā)文稱正在弗里蒙特參觀擎天柱生產(chǎn)線，并配圖其與工作人員在工廠內(nèi)的合影。

另據(jù)券商紀(jì)要，特斯拉工程副總裁透露，第一條機(jī)器人產(chǎn)線已運抵弗里蒙特工廠，正進(jìn)行現(xiàn)場驗收測試的最后階段，該生產(chǎn)線相當(dāng)模塊化，只需2—3天安裝，一個星期就能運轉(zhuǎn)。后續(xù)還有40條子生產(chǎn)線搭建，包含執(zhí)行器、軀干、電池、四肢等。

野村最新研報指出，特斯拉已將Optimus V3的弗里蒙特產(chǎn)線年化產(chǎn)能目標(biāo)，從此前的5萬臺上調(diào)至約7萬臺，并計劃于2028年在奧斯汀新增約7萬臺產(chǎn)能，長期合計產(chǎn)能目標(biāo)指向150萬臺。

更關(guān)鍵的是成本控制。公開數(shù)據(jù)顯示，Optimus Gen3的物料清單（BOM）已壓到2.8萬美元，約合19.8萬元人民幣。馬斯克曾預(yù)測，Optimus年產(chǎn)量超過100萬臺時，生產(chǎn)成本將降至2萬美元以下。這將逼近宇樹人形機(jī)器人目前16.76萬元的平均單價。

加碼具身智能領(lǐng)域的還有國際巨頭英偉達(dá)。6月29日，該公司宣布機(jī)器人團(tuán)隊圍繞具身智能、仿真、部署及解決方案架構(gòu)四大方向，在北京、上海、深圳三地同步擴(kuò)招。據(jù)介紹，此次擴(kuò)招目的是對接國內(nèi)龐大的機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化仿真到實物落地的技術(shù)鏈路。這意味著，人形機(jī)器人AI控制、運動算法等瓶頸或?qū)⒓铀偻黄疲麢C(jī)大規(guī)模商用前的軟件障礙有望被掃清。

宇樹科技《招股說明書》還提醒，國內(nèi)多家整車制造企業(yè)與消費電子企業(yè)已正式布局人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，這些企業(yè)在資源投入、市場推廣、制造業(yè)經(jīng)驗等方面具有一定優(yōu)勢，進(jìn)一步加劇了人形機(jī)器人行業(yè)的競爭強(qiáng)度。

據(jù)高工機(jī)器人統(tǒng)計，國內(nèi)明確布局人形機(jī)器人的車企已經(jīng)超過10家。其中，既有小鵬、長安、廣汽等重資入局的代表，也有理想、蔚來、比亞迪等車企，通過投資、聯(lián)合開發(fā)或內(nèi)部孵化等方式試探水溫。

車企入局，打出的第一張牌就是“成本控制”，這恰恰對宇樹科技這類創(chuàng)企沖擊最大。據(jù)媒體報道，比亞迪的第七代原型機(jī)量產(chǎn)目標(biāo)單價20萬元以內(nèi)，更有內(nèi)部人士透露，吉利計劃將雷神電混、AI數(shù)字底盤技術(shù)遷移到機(jī)器人身上，有望在2027年將成本降至15萬元以內(nèi)。

價格跳水明顯

“為應(yīng)對市場競爭加劇，公司產(chǎn)品售價將可能出現(xiàn)主動或被動下降的情況。” 宇樹科技在招股書中明確表示。

在機(jī)器人價格戰(zhàn)中，宇樹科技一向出手狠厲。產(chǎn)品線相對成熟的四足機(jī)器人，從2022年到2025年9月，平均單價從3.86萬元/臺降至2.72萬元/臺，累計降幅超過30%。最近兩年，該產(chǎn)品平均保持15%以上的價格下探，以降價策略搶占市場份額。

與之形成反差的是，四足產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升，同期毛利率從42.36%升至55.49%。核心邏輯在于成本端降幅更快，近兩年四足機(jī)器人平均成本降幅達(dá)到28.47%。

降價策略同樣用在了宇樹人形機(jī)器人產(chǎn)品上。從2023年到2025年9月，人形機(jī)器人的平均單價從59.34萬元/臺斷崖式降至16.76萬元/臺，不到兩年時間，價格降幅累計超過70%，遠(yuǎn)超四足機(jī)器人。

不同的是，宇樹人形機(jī)器人的高毛利率持續(xù)收縮。從2023年的87.67%，降到2025年1—9月的62.91%，價格跳水明顯快于成本降幅。

一位長期從事人形機(jī)器人租賃生意的創(chuàng)業(yè)者告訴《中國新聞周刊》，60%毛利率已經(jīng)很高，但結(jié)合宇樹科技用戶主要集中在教育科研領(lǐng)域來看，只能說明大學(xué)實驗室對價格不那么敏感，在消費市場上，人形機(jī)器人還不是門好生意。

“現(xiàn)階段人形機(jī)器人還沒有打開應(yīng)用場景。”工業(yè)和信息化部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會委員盤和林告訴《中國新聞周刊》，目前人形機(jī)器人在消費端仍停留在表演和陪伴層面，在工業(yè)端還未形成大規(guī)模應(yīng)用。

前述《招股說明書》同樣提示，行業(yè)存在下游大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險。在需求端，除特定應(yīng)用場景外，通用機(jī)器人的消費級市場尚未形成剛需。若技術(shù)突破、成本控制及市場培育進(jìn)度不及預(yù)期，通用機(jī)器人的商業(yè)化推廣將面臨實質(zhì)性延遲。

《招股說明書》顯示，宇樹科技的成本構(gòu)成中，直接材料成本占比始終維持在72%—81%的高位區(qū)間，而直接人工和制造費用成本的合計占比僅在20%左右。

這意味著，“規(guī)模效益和內(nèi)部挖潛”這套傳統(tǒng)制造業(yè)降本打法，在宇樹科技的成本結(jié)構(gòu)中所能施展的空間極為有限。降本壓力，最終傳導(dǎo)至“關(guān)節(jié)模組、傳感器”等核心零部件的單價控制上。

這也解釋了宇樹科技近年為何加大核心零部件自研自產(chǎn)力度。盡管如此，80%的直接材料成本仍在，如繼續(xù)壓縮成本，需要上游供應(yīng)鏈整體優(yōu)化。而這正是車企入場的優(yōu)勢所在。

記者：李明子

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編輯：閔杰