下周市場展望：高低切換之后，景氣確認(rèn)成核心變量

本周全球主要股指多數(shù)收漲，但結(jié)構(gòu)分化顯著。恒生科技指數(shù)周漲5.72%領(lǐng)跑全球，德國DAX、臺灣加權(quán)指數(shù)分別上漲4.49%和4.96%。美國三大股指同樣錄得正收益，納斯達(dá)克指數(shù)上漲2.12%，道指與標(biāo)普500分別上漲1.97%和1.76%。亞太市場中，日經(jīng)225微漲0.55%，而韓國綜合指數(shù)逆勢下跌3.84%，表現(xiàn)墊底。

美聯(lián)儲加息預(yù)期仍是壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要變量。5月核心PCE同比上漲3.4%，支撐了年內(nèi)加息預(yù)期；但6月非農(nóng)新增就業(yè)僅5.7萬人、失業(yè)率回落至4.2%（主因勞動參與率下滑），就業(yè)降溫引發(fā)的衰退憂慮對加息預(yù)期形成部分對沖。美股內(nèi)部呈現(xiàn)K型分化，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)周跌5.44%，顯示市場對AI硬件資本開支的可持續(xù)性已產(chǎn)生明顯分歧。

韓國股市的劇烈調(diào)整是本周最突出的風(fēng)險(xiǎn)事件。7月2日，Meta宣布計(jì)劃對外出售富余AI計(jì)算能力，打破了市場長期抱持的"算力絕對稀缺"信仰，直接引發(fā)全球AI硬件板塊拋售。三星電子單日暴跌9.06%，SK海力士暴跌14.57%，韓國綜合指數(shù)盤中一度觸發(fā)熔斷。

這背后是韓國市場結(jié)構(gòu)性脆弱性的集中暴露。雙巨頭合計(jì)占指數(shù)權(quán)重超過五成，散戶融資余額攀升至38.5萬億韓元的歷史新高，而外資年內(nèi)已凈流出約950億美元，"外資賣、散戶加杠桿接"的資金格局極度脆弱。

此外，韓國總統(tǒng)此前有關(guān)"芯片企業(yè)超額利潤分配"的言論持續(xù)引發(fā)政策不確定性擔(dān)憂，監(jiān)管層亦公開呼吁降杠桿。高盛測算顯示，市場波動5%即可能觸發(fā)約47億美元的伽馬對沖再平衡操作，進(jìn)一步放大下行幅度。

多家券商指出，此輪調(diào)整主要是資金面與市場結(jié)構(gòu)擾動，并非基本面拐點(diǎn)，DRAM ASP增長預(yù)期至少延續(xù)至2027年三季度。

A股本周整體表現(xiàn)溫和，上證指數(shù)上漲0.41%，中證A50上漲0.80%，滬深300微跌0.54%。但與全球普漲形成反差的是，A股內(nèi)部呈現(xiàn)極致的結(jié)構(gòu)分化。人形機(jī)器人指數(shù)單周大漲11.93%，萬得微盤股指數(shù)上漲5.15%。與此同時(shí)，科創(chuàng)50下跌2.79%，創(chuàng)業(yè)板指重挫4.16%，前期漲幅較大的科技成長板塊遭遇獲利回吐。

行業(yè)層面，醫(yī)藥生物板塊以10.53%的周漲幅領(lǐng)漲全市場，核心驅(qū)動來自政策催化、估值底部與產(chǎn)業(yè)基本面的三重共振。

政策端，國家醫(yī)保局首次設(shè)立獨(dú)立"商保創(chuàng)新藥目錄"，第12批集采明確豁免專利期內(nèi)創(chuàng)新藥；產(chǎn)業(yè)端，國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海持續(xù)爆發(fā)，一季度對外BD交易總額已突破600億美元；估值端，醫(yī)藥板塊PE處于2010年以來歷史分位的極低區(qū)間，二季度以來已有68家醫(yī)藥公司實(shí)施回購，合計(jì)金額38億元。

美容護(hù)理、汽車、農(nóng)林牧漁、國防軍工漲幅均超5%。汽車板塊受6月出口超預(yù)期及機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈催化推動；農(nóng)林牧漁受益生股份中報(bào)大幅預(yù)增及生豬產(chǎn)能去化政策提振；國防軍工在商業(yè)航天催化與"十五五"規(guī)劃預(yù)期下走強(qiáng)。

非銀金融上漲4.32%，兩融余額突破3萬億元，券商經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，疊加估值處于歷史低位，修復(fù)動力較強(qiáng)。紅利指數(shù)和中特估指數(shù)周漲幅均超1.7%，銀行板塊微跌0.33%。

跌幅方面，通信板塊重挫9.17%，成為本周跌幅最大行業(yè)。直接導(dǎo)火索是Meta出售算力消息引發(fā)的全球AI硬件連鎖反應(yīng)，疊加前期算力、CPO等賽道交易擁擠、浮盈巨大，資金集中兌現(xiàn)離場。電子、建筑材料分別下跌4.30%和4.77%，均受AI硬件回調(diào)拖累，前期由存儲漲價(jià)、先進(jìn)封裝擴(kuò)產(chǎn)等支撐的高估值成為兌現(xiàn)壓力的主要來源。

資金行為進(jìn)一步印證了分化邏輯。兩市融資余額首破3萬億元，杠桿資金高度集中于有業(yè)績支撐的硬科技賽道，純題材炒作標(biāo)的被持續(xù)拋售。前5%個(gè)股成交額占比升至48.8%，電子、通信等行業(yè)機(jī)構(gòu)配置比例已達(dá)近三年最高值，資金集中度風(fēng)險(xiǎn)上升。

展望后市，市場定價(jià)邏輯正從"景氣預(yù)期"切換至"景氣確認(rèn)"。7月15日前是中報(bào)業(yè)績預(yù)告密集披露期，缺乏真實(shí)訂單和盈利兌現(xiàn)的標(biāo)的將面臨估值壓力。本周市場呈現(xiàn)明顯的高低切換特征，資金從前期漲幅過大的科技板塊流向估值處于低位的醫(yī)藥、非銀金融等板塊，下半年市場風(fēng)格有望進(jìn)一步均衡。

配置上，建議采取"高景氣與低估值"兼顧的策略。

一方面，關(guān)注業(yè)績確定性較高的細(xì)分方向，如存儲產(chǎn)業(yè)鏈中自主可控邏輯更強(qiáng)的國內(nèi)標(biāo)的、銅箔與PCB等上游材料，以及創(chuàng)新藥及CXO等高景氣賽道。

另一方面，適當(dāng)布局低位、低估值、低擁擠度的資產(chǎn)，如受益于負(fù)債優(yōu)化的頭部銀行、公用事業(yè)等方向。非銀板塊方面，頭部券商中報(bào)利潤增速預(yù)計(jì)超過50%，業(yè)績窗口期的估值修復(fù)行情值得關(guān)注。

短期來看，市場將進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期，科技板塊調(diào)整后的修復(fù)力度及市場廣度改善情況，將決定后續(xù)風(fēng)格方向。