藍(lán)箭航天再闖IPO，2029年追上馬斯克？

原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

藍(lán)箭航天可能是中國(guó)最懂資本節(jié)奏的火箭企業(yè)。

去年年底，它踩著A股商業(yè)航天政策利好的風(fēng)口遞交招股書；今年夏天，又趕上SpaceX點(diǎn)燃全球資本市場(chǎng)熱情，重新啟動(dòng)IPO。

近日，藍(lán)箭航天向上交所提交更新版招股書，科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)恢復(fù)為“已問(wèn)詢”。這家中國(guó)商業(yè)火箭明星企業(yè)，在經(jīng)歷現(xiàn)場(chǎng)檢查、財(cái)務(wù)資料過(guò)期導(dǎo)致審核中止后，再次回到了資本市場(chǎng)的聚光燈下。

但相比重新排隊(duì)上市，更新版招股書里更值得關(guān)注的，是藍(lán)箭航天首次給出了一個(gè)明確時(shí)間表：預(yù)計(jì)2029年實(shí)現(xiàn)盈利。

這句話，看似只是一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，卻幾乎回應(yīng)了資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天最大的疑問(wèn)。

過(guò)去三年，藍(lán)箭航天累計(jì)虧損約38億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超過(guò)30億元；在累計(jì)融資超過(guò)70億元后，資產(chǎn)負(fù)債率仍升至54.99%。

對(duì)商業(yè)航天來(lái)說(shuō)，燒錢并不可怕。真正讓投資人擔(dān)心的是，這究竟是一門需要長(zhǎng)期投入的生意，還是一個(gè)看不到盡頭的無(wú)底洞。

2029年，至少給市場(chǎng)畫出了一條線。

問(wèn)題只剩一個(gè)：這張盈利時(shí)間表，究竟是藍(lán)箭航天遞給市場(chǎng)的一顆定心丸，還是一張仍待兌現(xiàn)的遠(yuǎn)期支票？

踩中資本窗口

藍(lán)箭航天創(chuàng)始人張昌武，并不是外界想象中典型的“火箭公司老板”。

他不是航天院所出身，也不是技術(shù)工程師創(chuàng)業(yè)。清華經(jīng)管畢業(yè)后，張昌武先后在匯豐銀行、西班牙桑坦德銀行工作，做過(guò)汽車金融、金融分析等業(yè)務(wù)。換句話說(shuō)，在進(jìn)入商業(yè)航天之前，他最熟悉的并不是火箭，而是資本。

這也讓藍(lán)箭航天從創(chuàng)立之初，就帶著很強(qiáng)的資本市場(chǎng)氣質(zhì)。

2015年，中國(guó)商業(yè)航天開(kāi)始迎來(lái)政策窗口期。張昌武幾乎是踩著這個(gè)節(jié)點(diǎn)，在當(dāng)年6月創(chuàng)辦了藍(lán)箭航天。之后幾年，藍(lán)箭航天一路融資，引入紅杉中國(guó)、經(jīng)緯創(chuàng)投、基石資本等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)。目前公司累計(jì)股權(quán)融資超過(guò)70億元，估值約200億元。

2025年，藍(lán)箭航天遇上了中國(guó)商業(yè)航天資本運(yùn)作的關(guān)鍵一年。

當(dāng)年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)板科創(chuàng)成長(zhǎng)層相關(guān)制度安排，明確擴(kuò)大第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技企業(yè)使用更包容的上市規(guī)則。

但這條上市路，開(kāi)局并不順。受理僅5天后，藍(lán)箭航天就被抽中首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查。

2026年1月22日，上交所發(fā)出首輪審核問(wèn)詢，公司狀態(tài)更新為“已問(wèn)詢”。可此后兩個(gè)多月，市場(chǎng)遲遲沒(méi)有等到問(wèn)詢回復(fù)。到了3月31日，因?yàn)樨?cái)務(wù)資料超過(guò)6個(gè)月有效期、需要更新補(bǔ)充，上交所中止了藍(lán)箭航天IPO審核。這家明星公司的上市流程剛走了3個(gè)月，就先踩了一腳剎車。

但藍(lán)箭航天并沒(méi)有停太久。6月29日，藍(lán)箭航天向上交所提交更新版招股書，IPO審核狀態(tài)重新恢復(fù)為“已問(wèn)詢”。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)也很微妙。因?yàn)榫驮谔窖髮?duì)岸，SpaceX剛剛把全球資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天的熱情重新點(diǎn)燃。

2026年6月12日，SpaceX正式登陸美股資本市場(chǎng)，以750億美元募資成為全球有史以來(lái)最大IPO。上市當(dāng)日，SpaceX總市值便達(dá)到2.1萬(wàn)億美元，一舉超越Meta、特斯拉、博通等科技巨頭，高居美國(guó)公司市值第六位。

6月15日，上市第二個(gè)交易日，SpaceX總市值達(dá)到2.52萬(wàn)億美元，馬斯克也成為世界首位萬(wàn)億富豪。雖然SpaceX股價(jià)最近有所回落，但截止發(fā)稿依然超過(guò)2.1萬(wàn)億美元。

SpaceX的上市，真正改變了資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天的想象。過(guò)去，商業(yè)航天常常被視為高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、重投入的前沿產(chǎn)業(yè)；SpaceX上市后，這條賽道第一次被全球資本市場(chǎng)賦予接近平臺(tái)型科技公司的估值能力。

“SpaceX的上市標(biāo)志著商業(yè)航天從高風(fēng)險(xiǎn)的邊緣賽道，正式躋身全球資本市場(chǎng)核心資產(chǎn)行列。”2021年參與投資SpaceX的德聚投資創(chuàng)始人林彥坤對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，SpaceX上市后，將進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，促使中國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)加大對(duì)商業(yè)航天的政策支持和資金投入。

前一次遞表，它踩中的是A股商業(yè)航天政策窗口；這一次重啟，它踩中的是SpaceX帶來(lái)的全球商業(yè)航天估值重塑。不得不說(shuō)，張昌武的金融背景，讓藍(lán)箭航天一直很懂什么時(shí)候走向資本市場(chǎng)，也很懂什么時(shí)候把故事遞到市場(chǎng)面前。

但資本窗口解決的，只是“能不能被看見(jiàn)”的問(wèn)題。真正更難回答的是，被看見(jiàn)之后，市場(chǎng)愿不愿意繼續(xù)相信。

這才是藍(lán)箭航天接下來(lái)真正要面對(duì)的問(wèn)題。

三年虧損38億

老股東離場(chǎng)

新版招股書顯示，藍(lán)箭航天的業(yè)務(wù)確實(shí)有了不少進(jìn)展。

公司在2025年11月、12月與上海垣信衛(wèi)星科技有限公司簽署了火箭發(fā)射服務(wù)合同及補(bǔ)充約定，合同金額合計(jì)約3億元。同時(shí)，公司已經(jīng)入選中國(guó)星網(wǎng)核心供應(yīng)商名單，并中標(biāo)垣信衛(wèi)星《2025年運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目》一箭18星火箭發(fā)射服務(wù)。

6月29日，幾乎就在IPO重啟消息釋放的同一時(shí)間，公司微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱，朱雀三號(hào)遙二運(yùn)載火箭當(dāng)天在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)順利完成靜態(tài)點(diǎn)火試驗(yàn)。本次試驗(yàn)全面檢驗(yàn)了火箭系統(tǒng)、發(fā)射場(chǎng)系統(tǒng)以及兩者之間的匹配性，各系統(tǒng)工作正常，試驗(yàn)數(shù)據(jù)和結(jié)果符合預(yù)期。

但業(yè)務(wù)有進(jìn)展，不代表財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)好看。

恰恰相反，越往招股書深處看，越能看到商業(yè)航天這門生意的殘酷之處：訂單開(kāi)始出現(xiàn)了，收入開(kāi)始增長(zhǎng)了，但虧損和現(xiàn)金流壓力也在繼續(xù)放大。

2023年至2025年，藍(lán)箭航天營(yíng)業(yè)收入從不足400萬(wàn)元增長(zhǎng)至5200萬(wàn)元。這個(gè)增速并不低。但放在火箭公司龐大的研發(fā)和固定投入面前，幾千萬(wàn)元收入仍然很難改變整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

同期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為8.3億元、6.13億元和9.22億元。最終，2023年至2025年，藍(lán)箭航天分別虧損11.88億元、8.76億元和17.11億元，三年累計(jì)虧損約38億元。

比利潤(rùn)表更值得關(guān)注的，是現(xiàn)金流。2023年至2025年，藍(lán)箭航天經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別凈流出8.09億元、11.41億元和12.2億元，三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超過(guò)30億元。

也就是說(shuō)，藍(lán)箭航天不僅賬面虧損，日常經(jīng)營(yíng)同樣持續(xù)消耗現(xiàn)金。

這對(duì)一家重資產(chǎn)、高研發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)并不意外，但對(duì)即將登陸資本市場(chǎng)的公司來(lái)說(shuō)，卻是投資人必須面對(duì)的問(wèn)題：在收入真正放量之前，它還需要持續(xù)不斷的資金支持。

2025年，藍(lán)箭航天的資產(chǎn)負(fù)債率為54.99%，相比2024年一年高了超過(guò)23個(gè)百分點(diǎn)，利息費(fèi)用也同比增加了接近1000萬(wàn)元，由2024年的1987萬(wàn)元增加至2025年的2957萬(wàn)元。

對(duì)于商業(yè)航天公司來(lái)說(shuō)，融資能力本身就是競(jìng)爭(zhēng)力的一部分。

但融資能力越重要，市場(chǎng)就越會(huì)追問(wèn)另一件事：當(dāng)外部資金持續(xù)進(jìn)入之后，公司自身造血能力什么時(shí)候能夠跟上？

更微妙的是，在公司持續(xù)融資、估值不斷抬升的過(guò)程中，也有不少老股東選擇離場(chǎng)。

天眼查信息顯示，藍(lán)箭航天成立后的第5個(gè)月，創(chuàng)始股東舒暢“清倉(cāng)退出”，王建蒙及張昌武的妻子王卉，分別于2017年、2018年退出。其中王建蒙于2025年7月之前擔(dān)任藍(lán)箭航天副董事長(zhǎng)，王卉目前通過(guò)星瀚信息、啟宇航科間接持有藍(lán)箭航天股份。

此外，招股書顯示，近年藍(lán)箭航天涉及多次股份轉(zhuǎn)讓交易，完成“清倉(cāng)”的老股東數(shù)量超過(guò)10名，包括渤諄投資、京銘投資、青島匯鑄、中冀匯信、魯信等機(jī)構(gòu)投資者。

比如2025年12月，上海科慧分別與諾瓦星云、吳玉培、簡(jiǎn)江簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，交易金額合計(jì)達(dá)到2.62億元。轉(zhuǎn)讓完成后，上海科慧不再持有藍(lán)箭航天股份。

天使投資人一村資本則在2024年8月和2025年9月，將所持剩余股份分別轉(zhuǎn)讓給新鼎恒拾、新鼎興貳、錫創(chuàng)微藍(lán)及上海天游，交易金額合計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元。

還有一個(gè)更有話題性的名字，是“神秘人”江棟。

據(jù)自媒體IPO參考報(bào)道，江棟在2019年入股藍(lán)箭航天，對(duì)外沒(méi)有其他公開(kāi)項(xiàng)目投資，也沒(méi)有在藍(lán)箭航天擔(dān)任任何職務(wù)。2022年6月至2025年8月，江棟通過(guò)6筆股份轉(zhuǎn)讓交易完成退出，累計(jì)套現(xiàn)金額超過(guò)6670萬(wàn)元，其中最后一筆“清倉(cāng)式”交易金額占比超過(guò)一半。

當(dāng)然，老股東退出并不必然意味著不看好公司。

對(duì)早期投資人來(lái)說(shuō)，在企業(yè)估值上升、IPO臨近前進(jìn)行部分或全部退出，本身也是正常的資本安排。尤其是在商業(yè)航天這樣周期長(zhǎng)、回報(bào)慢的行業(yè)里，不同資金對(duì)退出節(jié)奏的要求并不一致。

但問(wèn)題在于，當(dāng)一家企業(yè)一邊沖刺上市，一邊仍處于高虧損、高投入階段，一邊又出現(xiàn)多名老股東清倉(cāng)退出，市場(chǎng)自然會(huì)更加敏感。

2029年能兌現(xiàn)嗎？

藍(lán)箭航天給投資人的定心丸，就是招股書中首次提出“2029年盈利”。

這建立在一連串假設(shè)之上。比如，到2029年，朱雀三號(hào)運(yùn)載火箭發(fā)射次數(shù)和發(fā)射能力大幅提升，具備常態(tài)化發(fā)射能力；入軌成功率達(dá)到行業(yè)一流水平；朱雀三號(hào)一子級(jí)可重復(fù)使用次數(shù)，能夠支撐常態(tài)化、高頻次發(fā)射需求。

此外，為了讓投資者更相信這個(gè)時(shí)間表，藍(lán)箭航天還加了不少“保險(xiǎn)”，比如公司2029年度仍未實(shí)現(xiàn)盈利，相關(guān)承諾人屆時(shí)所持股份的鎖定期將延長(zhǎng)12個(gè)月。

這確實(shí)是很懂資本市場(chǎng)的語(yǔ)言。一方面，它回應(yīng)了投資人最關(guān)心的盈利拐點(diǎn)問(wèn)題；另一方面，也通過(guò)延長(zhǎng)鎖定期的方式，試圖把創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和核心股東的利益，與公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)結(jié)果重新綁定。

對(duì)一家仍在燒錢的商業(yè)航天公司來(lái)說(shuō)，這比單純講愿景更有效。但問(wèn)題在于，2029年盈利不是一句承諾就能兌現(xiàn)的。它建立在一連串尚未完全驗(yàn)證的前提之上，而這些前提，每一個(gè)都不輕。

最直接的變量，是火箭回收。

從公開(kāi)節(jié)奏看，藍(lán)箭航天距離這個(gè)階段還有不小距離。

根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，朱雀三號(hào)遙二火箭計(jì)劃今年下半年再次開(kāi)展回收試驗(yàn)，并根據(jù)回收試驗(yàn)情況，爭(zhēng)取今年四季度嘗試復(fù)用飛行。《財(cái)經(jīng)》今年6月的文章也引述一位商業(yè)航天供應(yīng)鏈企業(yè)合伙人的判斷稱，中國(guó)商業(yè)航天的運(yùn)載火箭真正實(shí)現(xiàn)可回收，預(yù)計(jì)仍需要三到五年時(shí)間。

這意味著，藍(lán)箭航天的2029年盈利目標(biāo)，實(shí)際上要和中國(guó)民營(yíng)火箭的可回收、可復(fù)用、可高頻發(fā)射能力同步賽跑。

如果回收試驗(yàn)順利，復(fù)用節(jié)奏提速，訂單持續(xù)兌現(xiàn)，2029年確實(shí)可能成為一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。但如果其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)慢下來(lái)，這張時(shí)間表都會(huì)承受壓力。

更關(guān)鍵的是，就算放到全球最成熟的商業(yè)航天樣本中，火箭業(yè)務(wù)本身也不是一門輕松賺錢的生意。

把時(shí)間軸拉開(kāi)看，SpaceX走到今天，并不是一夜之間完成的。2002年，SpaceX成立；2008年，獵鷹1號(hào)首次成功進(jìn)入軌道；2015年，獵鷹9號(hào)首次實(shí)現(xiàn)一級(jí)火箭陸地回收；2017年，SpaceX開(kāi)始真正推進(jìn)復(fù)用飛行。

此后，隨著獵鷹9號(hào)高頻發(fā)射、回收次數(shù)增加、復(fù)用能力成熟，SpaceX才逐漸建立起低成本發(fā)射能力，并進(jìn)一步支撐Starlink這類大規(guī)模衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

也就是說(shuō)，從成立到首次成功入軌，SpaceX用了6年；從成立到首次成功回收，用了13年；從回收到常態(tài)化復(fù)用，再到形成完整商業(yè)閉環(huán)，又走了更長(zhǎng)時(shí)間。

更何況，即便是SpaceX，火箭業(yè)務(wù)也不是輕松賺錢的現(xiàn)金奶牛。

按照藍(lán)箭航天招股書及相關(guān)資料披露口徑，2025年，SpaceX包含火箭業(yè)務(wù)在內(nèi)的Space分部收入為40.86億美元，但最終經(jīng)營(yíng)虧損6.57億美元。

要知道，藍(lán)箭和SpaceX之間的差距，也未必只是幾年時(shí)間就能抹平。

目前，SpaceX已經(jīng)擁有遠(yuǎn)超其他企業(yè)和國(guó)家的火箭發(fā)射能力。獵鷹9號(hào)可復(fù)用火箭的發(fā)射成本已經(jīng)降至約2500美元至3000美元/千克，約合人民幣1.7萬(wàn)元至2萬(wàn)元/千克，明顯低于國(guó)內(nèi)目前約5萬(wàn)元至10萬(wàn)元/千克的發(fā)射成本。

如果雙方的差距不止幾年，而SpaceX的火箭業(yè)務(wù)至今仍沒(méi)有成為輕松賺錢的生意，那么市場(chǎng)自然會(huì)追問(wèn)：藍(lán)箭航天憑什么在2029年實(shí)現(xiàn)盈利？

此外，藍(lán)箭能否在2029年實(shí)現(xiàn)盈利還有一個(gè)更容易被忽略的變量，就是民營(yíng)火箭當(dāng)前的工程成熟度和客戶信任門檻。

證券時(shí)報(bào)此前報(bào)道提到，2026年千帆星座“一箭18星”任務(wù)分別由長(zhǎng)征八號(hào)和長(zhǎng)征六號(hào)甲執(zhí)行，民營(yíng)火箭企業(yè)因?yàn)槿蕴幱诩夹g(shù)驗(yàn)證期而錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。報(bào)道還引用行業(yè)判斷稱，民營(yíng)火箭企業(yè)尚未形成成熟大運(yùn)力供給能力，朱雀三號(hào)雖然完成首飛，但未成功回收，距離滿足星座組網(wǎng)所需要的高頻發(fā)射需求還有距離。

有航天一院人士向媒體表示，民營(yíng)航天企業(yè)要實(shí)際承接發(fā)射任務(wù)，還需過(guò)兩大核心關(guān)卡：一是“可靠性關(guān)”，回收成功只是第一步，還需多次發(fā)射達(dá)標(biāo)，比如像獵鷹一樣穩(wěn)定回收上百次，才能建立客戶信任；二是“成本關(guān)”，需將發(fā)射成本降至低于國(guó)家隊(duì)火箭水平，而成本降低的核心依賴一級(jí)火箭重復(fù)利用技術(shù)，這一技術(shù)尚且需要5-7年才能成熟。

這讓藍(lán)箭航天的2029年盈利目標(biāo)，變得更加微妙。

如果按照樂(lè)觀路徑推演，未來(lái)幾年中國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入大規(guī)模組網(wǎng)階段，商業(yè)發(fā)射需求快速增長(zhǎng)，朱雀三號(hào)順利實(shí)現(xiàn)回收和復(fù)用，藍(lán)箭航天發(fā)射頻次提高、成本下降、訂單釋放，2029年確實(shí)可能成為盈利拐點(diǎn)。

但這條路徑上的每一個(gè)前提，都還需要被驗(yàn)證。

回收能否穩(wěn)定，復(fù)用能否常態(tài)化，發(fā)射成本能否真正降下來(lái)，客戶訂單能否持續(xù)放量，任何一個(gè)環(huán)節(jié)慢下來(lái)，2029年的盈利時(shí)間表都會(huì)承受壓力。

說(shuō)到底，商業(yè)航天最難回答的問(wèn)題，從來(lái)不是火箭能不能飛起來(lái)，而是飛起來(lái)之后，商業(yè)模式能不能落地。

接下來(lái)三年，藍(lán)箭航天要證明的，不只是自己會(huì)踩資本節(jié)奏，也能踩準(zhǔn)商業(yè)化節(jié)奏。

參考資料：

財(cái)聯(lián)社《藍(lán)箭航天更新招股書：2025年?duì)I收增長(zhǎng)11倍與虧損擴(kuò)大近一倍并存 預(yù)計(jì)2029年盈利》

IPO參考《藍(lán)箭航天IPO：遞表前估值攀升至200億元 “神秘”股東套現(xiàn)6次清倉(cāng)離場(chǎng)》

正在IPO《藍(lán)箭航天IPO中止，離中國(guó)版SpaceX還有多遠(yuǎn)？》

財(cái)經(jīng)雜志《競(jìng)逐商業(yè)航天：誰(shuí)是中國(guó)版SpaceX？》