對沖基金拋售美股創(chuàng)10年記錄，亞洲股市遇16年來最大半年外資流出

華爾街老演員了！一手研報唱多，股價也好、行業(yè)緊缺預期也好，小則30%上漲預期，大則直接翻倍！而另一手，則是有計劃的引導全球散戶投向其重資產布局板塊，就在機構凈空頭比例新高的同時，人投資者正在以前所未有的速度涌入股市，尤其是半導體相關ETF，上周，半導體ETF凈流入規(guī)模創(chuàng)出歷史新高！

于是，我們看到，美股市場對沖基金以十年罕見力度拋售科技板塊，亞洲則創(chuàng)下 16 年來最大規(guī)模半年外資流出紀錄。歷史經驗告訴我們，當動量行情沖至歷史極值，必然會觸發(fā)跨市場的持倉再平衡，這也就是我說5月開始說的，市場周線級別的調整很難避免。

也難怪，BIS（國際清算銀行，即：央行的央行） 的年度報告在警示 “AI 行業(yè)循環(huán)融資、算力重資產抵押、過度依賴持續(xù)資本開支”三大風險后，被市場解讀為 “AI 具備白銀崩盤式系統(tǒng)性風險” ，實際上這幫投機的巨頭早就開始落袋為安了，卻依然在喊單市場，配合投資的巨頭，告訴大家還有10倍！

無非就是讓大家一次次的相信：這次不一樣！但這種現(xiàn)象，本身就是經典的“抱團驅動市場”交易特征。

而在近年來的每輪大型行情中，上游數(shù)據(jù)和預期驅動的特點都非常明顯，所有的邏輯都來自上游緊供應，下游強需求，加點事件性驅動因素，按節(jié)奏傳導資金向節(jié)點轉移，實際上這就是市場巨頭聯(lián)合控盤的必要金融條件，也是可能形成典型“雞蛋泡沫”式市場的驅動路徑。

我們今天就來分析下，圍繞AI，亞洲和美股的那些錢的事情！

一、AI板塊從動量極值到集中拋售的時間傳導路徑：

當市場集中度超過50%，其市場內部的結構性矛盾必然會集中釋放，這不僅是技術指標的邏輯，本質是人性的邏輯，因此這一次，至少目前似乎已經有所呈現(xiàn) “散戶推升沖頂 — 機構率先撤退 — 全球聯(lián)動兌現(xiàn)” 的清晰節(jié)奏。

我們看到，Q1-Q2是 AI 行情的極致推升階段。這時全球資本向半導體賽道持續(xù)集中，美股 “科技七巨頭” 領漲大盤，韓國 KOSPI 指數(shù)累計漲幅接近翻倍，中國TW加權指數(shù)上漲 62%，兩地上漲幾乎完全由臺積電、三星、SK 海力士等 AI 芯片龍頭驅動，板塊持倉集中度持續(xù)攀升。

同時，A股相關半導體、芯片、AI板塊，也出現(xiàn)PE/PS/PB全面三高特征，以全A指數(shù)1.1%-1.5%的利潤占比，貢獻了35%-45%的市值構成，結構性牛市的流動性特征比周邊市場更甚，且寬基ETF規(guī)模全部向下破千億規(guī)模，顯示出大規(guī)模資金的集體退潮特征，這也導致場內市場交易虹吸特征尤為明顯！

因此，當行情來到6月，雖然SAC、韓國金融監(jiān)管院等已經向市場發(fā)出降溫信號，但市場幾乎無感，爆炒行情繼續(xù)，不斷推動板塊估值向非理性趨勢發(fā)展，同期，華爾街也對美股巨頭股價指引進行全面上漲更新，但這個階段的主力，已經是散戶！

彭博數(shù)據(jù)顯示，MSCI 動量指數(shù)相對美股大盤的季度超額收益創(chuàng)下歷史最高紀錄，偏離度一度達到五個標準差，意味著資金以前所未有的速度向少數(shù) AI 熱門股集中。

其中，個人投資者成為主要買盤，美國半導體 ETF 單周凈流入刷新歷史新高，散戶大舉追高入場，韓國、A股、日股、港股均呈現(xiàn)出此類交易特征。但于此同時，業(yè)機構卻在反向操作，AI相關板塊在量化控盤下，成交量每日呈現(xiàn)巨量，但凈流入規(guī)模卻與交易量完全不成比例，顯示出機構拉升對倒的鮮明特征，而大型對沖基金則在持續(xù)降低凈多頭敞口，美股主要股指期貨的投機凈空頭比例升至 2023 年以來高位，形成典型的 “全球散戶接盤、機構撤退” 的頂部特征。

而來到6 月中旬，美股率先轉向，亞洲散戶盤密度更大，一度呈現(xiàn)出逆市抵抗，其中A股比韓國還要明顯，但隨著內部機構流動性和散戶、游資的分歧，加上由于國內AI、芯片均處于代工下游，存在較大被要求降價和技術替代風險，因此行情最終還是開始分化。

截至 6 月 25 日當周，對沖基金對美股科技板塊的凈賣出規(guī)模創(chuàng)下 2017 年以來峰值，半導體板塊連續(xù) 8 個交易日遭凈賣出，“科技七巨頭” 連續(xù)五周被減持，拋售速度快于 2022 年熊市調整期。同期科技基金單周流出 93 億美元創(chuàng)歷史紀錄，納斯達克指數(shù)單周大跌超 4%，AI 動量交易正式反轉。

而到了6 月下旬，亞洲資金流出首度開始加速。美股回調沿產業(yè)鏈傳導至亞太市場，6 月單月外資從七大亞洲市場合計撤出 270.8 億美元，其中韓國流出 126.3 億美元、中國TW流出 80 億美元。最終 2026 年上半年外資累計凈流出亞洲七大市場 1373.6 億美元，創(chuàng)下至少 16 年來的半年流出紀錄。

此外，日韓央行對于股市和貨幣匯率、通脹之間的抉擇也陸續(xù)進入落地期！

二、機構大幅拋售的核心成因

（1）從美股角度看：

首先我認為還是因為市場缺錢，極端動量之后必然是結構反轉，要知道當動量因子偏離均值五個標準差，市場交易擁擠度觸及歷史閾值，任何邊際利空都會觸發(fā)趨勢反轉。

而散戶作為牛市末段的典型入場者，將行情推至高潮的同時，也給了機構高位兌現(xiàn)的絕佳窗口。對沖基金在散戶亢奮期悄悄降倉，一旦情緒拐頭，集中拋售便會快速放大波動，這也是本輪拋售速度快于以往的核心原因。

其次是 AI 資本開支的可持續(xù)性遭到質疑。此前市場定價完全建立在 “巨頭資本開支無限擴張、算力永久稀缺” 的假設之上，未包含任何支出放緩情景。然而，AI 資本支出的 “買單者可能已經走得太遠”，尤其是Meta事件！

（2）從亞洲角度看：

亞洲市場創(chuàng)紀錄的資金流出，我認為倒不是基本面惡化導致的全面看空，畢竟三星、海力士、日本那些材料廠市盈率遠期都是個位數(shù)。

但是，韓臺日A半導體龍頭漲幅顯著高于美股同行，外資持倉浮盈極為豐厚。

而當全球 AI 交易降溫，外資會優(yōu)先兌現(xiàn)漲幅最高、流動性最好的倉位，同時，當下的賣出主力是共同基金、養(yǎng)老金等長期機構，核心目的是降低單一行業(yè)持倉集中度，避免組合過度暴露于半導體賽道，倒也是屬于常規(guī)的資產配置再平衡。

如果有新錢承接，行情也未嘗不可持續(xù)，只不過總歸是缺了一塊長期資金！

三、AI 熱錢撤退后的資金去向

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，目前流出 AI 賽道的資金并未大規(guī)模離開權益市場，而是在市場內部與全球范圍內進行再配置，主要出現(xiàn)在2大方向上：

（1）美股內部指向小盤股與低估值滯漲板塊擴散：

當資金從大盤科技龍頭流出后，顯著涌入小盤股賽道，我們看到羅素 2000 指數(shù)年初至今相對標普 500 指數(shù)超額收益約 1240 個基點，有望創(chuàng)下 2003 年以來最強年度超額表現(xiàn)。

而在板塊層面，生物科技、房地產、旅游、REITs、地區(qū)性銀行等前期滯漲方向，近期均出現(xiàn)突破走勢，市場寬度持續(xù)擴張，從 “單一 AI 主線” 轉向寬基普漲。

（2）亞洲資金方向：

亞洲內部資金向東南亞、印度等低估值市場，多家機構認為當?shù)毓乐堤幱诘臀唬邆溟L期結構性增長潛力！

其中，在跨主題層面，國防、可再生能源等非 AI 成長賽道獲得資金增配，機構通過多元化配置降低對 AI 單一賽道的依賴。

需要說明的是，亞洲資金和美股資金不同，因為貿易因素，有很大一部分資金開始回流固收市場或持幣觀望，暫無數(shù)據(jù)證實全部資金轉向其他股票板塊。