業績連續兩年“不達標”，恒順醋業依舊不打算換策略

相比持續擴容的復合調味料，提前進入存量競爭時代的基礎調味料競爭越來越殘酷了。而作為基礎調味料之一的食醋賽道，更是面臨“江湖座次”即將重排的新開局。

在此背景下，作為“醋王”的江蘇恒順醋業股份有限公司（下稱“恒順醋業”）的上一屆管理層，高舉“做強醋、做寬醬、做優酒”的擴張策略，一步步朝著“恒順味業”進發。

但隨著市場競爭加劇，恒順醋業的擴張策略表現并不算好。6月26日，恒順醋業舉行2025年年度暨2026年第一季度業績說明會。董事長郜益農、獨立董事董茂云、董秘魏陳云及財務總監劉欣等高管悉數亮相。

從會上流露出的信息來看，恒順醋業在后續發展中并不打算更換策略。

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業績連續連續兩年“不達標”

據弗諾斯特沙利文的數據顯示，2024年，中國基礎調味料的市場規模為4981億元，其中，食醋占比5.9%，料酒占比4%，基礎調味醬占比9.7%，對應的市場規模分別為293.88億元、199.24億元和483.16億元。而2024年復合調味料的整體市場規模為1265億元，其中，復合調味劑的占比為19.9%，對應市場規模為251.74億元。

而該機構還預測，在2024年至2029年，國內基礎調味料和復合調味料的市場規模復合增速分別為5.1%和12.1%。

而在2024年，恒順醋業的醋系列、酒系列和醬系列的營收分別為12.66億元、3.29億元和1.8億元。2025年分別為13.21億元、3.04億元和1.74億元，同比增速分別為4.38%、-7.6%和-3.34%。

如此看來，無論是在基礎調味品領域，還是復合調味品領域，恒順醋業在2025年的業績表現，是跑輸大盤的。

值得一提的是，在2024年，恒順醋業還提出了限制性股票激勵計劃。

根據該計劃的考核目標，以2023年為基數，2024年利潤總額和主營業務收入增長率分別不低于9%和10%，2025年利潤總額和主營業務收入增長率分別不低于18%和21%；2026年利潤總額和主營業務收入增長率分別不低于29%和33%。值得一提的是，在考核目標中，恒順醋業要求上述指標均不得低于同行業平均水平，且三年的主營業務收入占營業收入比例不低于95%。

據此估算，恒順醋業2025年應實現營收超25.48億元、利潤總額超1.20億元才能達成目標。但在2025年，恒順醋業的營收和凈利潤分別只有22.87億元和1.44億元，未能如愿。

值得一提的是，這也是恒順醋業第二次未能達到考核目標了。

其實，恒順醋業的考核目標定的并不算高，但在該計劃之前的五年里，恒順醋業只有2020年和2022年營收增幅達到了雙位數，其余時間要么下滑，要么低個位數增長。

在本次業績說明會上，有投資者就問道：“公司連續兩年未能達成股權激勵的業績考核目標，現行考核指標是否脫離了行業現狀？”

雖然恒順醋業回復稱：“未達到股權激勵計劃，公司運營還有繼續提升的空間。”但是空間在哪里？空間從哪里來？恒順醋業并未進一步展開。

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準備繼續“深化”原定策略

進入2026年，恒順醋業取得營收創新高的“開門紅”業績。實現營收6.49億元，同比增長3.6%；實現凈利潤0.67億元，同比增長17.93%；扣非凈利潤0.6億元，同比增長24.95%。

并且，除了酒系列收入下滑之外，恒順醋業的各項指標均取得了正向增長，尤其是醋系列產品收入大漲13.65%至4.15億元，直接奠定了整體業績的增長。

不過，今年一季度，食醋行業整體表現尚可。據線下零售監測機構馬上贏的數據顯示，2026年第一季度，食醋在調味品中的占比提升0.11%至5.79%，銷售額占比同比提升3.06%。食醋品類top5品牌恒順、海天、紫林、千禾、保寧的合計食醋份額為55.13%，行業集中度仍有很大的提升空間。

但是，在今年第一季度，除了紫林和千禾兩大品牌在食醋領域的市場份額下跌之外，其余三大品牌的市場份額均有提升。尤其是恒順和海天品牌之間，而這的市場份額越來越接近。并且，今年一季度，恒順醋業線下銷售收入增速僅有1.53%；但線上銷售收入增速卻高達24.34%。

也難怪有投資者也擔心：“公司產量持續擴張但終端動銷疲軟，去年庫存大幅走高，如何消化庫存壓力？公司中長期增長天花板如何突破？”對此，恒順醋業稱，目前我們市場終端銷售良好，去年庫存增高是為今年一季度開門紅備貨造成的，我們的產銷協同做的很好，不存在庫存壓力，公司中長期的增長是可持續的。

對于線上渠道的收入增長，有投資者直言：“線上直銷靠低毛利率沖營收，看似渠道多元，實則犧牲盈利、沖擊傳統經銷商體系，這種增長模式是否具備可持續性？”

但在恒順醋業看來，“目前銷售渠道是多元化、碎片化，其中線上銷售是當前的趨勢，我們一定會抓住這個機遇。”同時，恒順醋業也表示一定會處理好線上線下銷售的關系，管控好價格，確保恒順的銷售能夠持續向上。

不過，在這份開門紅業績背后，也有投資者看到了恒順醋業在品類拓展方面的表現不佳。在此次業績說明會上，有投資者問及公司醬類業務長期低迷、毛利率極低拖累整體盈利，后續對酒、醬板塊是優化收縮還是加大投入，有無明確調整方案？

恒順醋業表示：“酒類和醬類業務，也是公司戰略的一部分，我們將根據公司的品牌影響力，分不同的區域采取不同的銷售政策，使得我們的產能能持續釋放，市場占有率持續擴大。”

與此同時，恒順醋業并不打算改變“做強醋、做寬醬、做優酒”的長期戰略。并再次重申：“恒順醋業的戰略就是做強主業，做大副業，醋我們一定會持續做強、做大。另外針對酒類和醬類業務，我們一直在謀劃，作為公司戰略的一部分，我們將根據公司的品牌影響力，分不同的區域采取不同的銷售政策，使得我們的產能能持續釋放，市場占有率持續擴大。”

圖源：百年恒順1840

進入2026年，恒順醋業動作不斷。贊助綜藝、蘇超，為股東送上有機大禮包（包含有機香醋、有機醬油、有機特級醬油、有機料酒等新品）、城市快閃、推新品……恒順醋業一直在“偷偷努力”。

尤其是在產品品類層面，恒順醋業推出了酸湯肥牛、紅燒肉、小龍蝦等復合調味料新品，像在醬料領域，也推出了黃豆醬等品類，直接和海天味業的優勢品類展開正面競爭。

不過，從目前的產品鋪市率來看，恒順醋業的相關產品仍然主要集中在華東地區，而對于外阜市場，依舊只有醋類產品有相對明顯的優勢。

今年一季度，恒順醋業山西3萬噸擴產項目已經投料運行，這無疑是將“釘子”插到了另一個醋都——山西清徐的腹地，不知道紫林、水塔醋等企業們作何感想？

至于未來，恒順醋業能否守住“醋王”的位置依舊是業界最關心的問題，除此之外，恒順醋業的酒系列、醬系列，能否像海天味業那樣形成“三駕馬車”齊頭并進之勢？不僅是恒順醋業鞏固自身行業地位的關鍵，也是其能否贏得廣大投資者青睞的價值錨點。

但今年以來，恒順醋業股價已經下跌了17.05%。截至6月29日收盤，恒順醋業股價報收6.57元/股，公司總市值為72.58億元，較巔峰時的130億元近乎“腰斬”。

THE END

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