市值超萬億，智普登頂國產大模型。。。

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今年1月8日，智譜在港交所上市，首日市值578億港元。 6月22日，它的市值首次突破了1萬億港元。 半年時間，漲了將近二十倍。 超過了小米，超過了美團，超過了京東，成為中國僅次于騰訊、阿里、字節的第四大科技主體。而它2025年全年的營收，是7.24億元人民幣。 市銷率超過500倍。

這個數字，要怎么理解？ 先說智譜是什么來路。 2019年，從清華大學KEG實驗室走出來，創始團隊是張鈸院士、唐杰教授帶出來的學生，做的事情只有一件：從底層架構開始自主研發大語言模型。

GLM-130B、ChatGLM、GLM-4、GLM-5，一路迭代到今天。七年時間，從冷板凳走到港交所，再走到萬億市值。 但是解釋這個市值，不能只說"技術好"。 三件事疊在一起，才是完整的圖景。

第一件：GLM-5.2，和時機。 6月12日，Anthropic的Fable 5和Mythos 5被美國政府以國家安全為由強制下架，所有外國國籍用戶的訪問權限被暫停。

這一天，全球非美國籍的開發者，突然發現手里最好用的AI編程工具不能用了。 次日，智譜宣布：GLM-5.2全量開放。 6月17日，正式開源。 這個時間卡位，不知道是不是有意為之。但效果是真實的：有幾十萬開發者在那兩天尋找Claude的替代方案，智譜的名字出現在了最顯眼的位置。

GLM-5.2本身的數字，也配得上這個時機。 100萬token無損超長上下文，是上一代200K的五倍。 FrontierSWE編程評測，只比Claude Opus 4.8差1%，超過GPT-5.5。 Code Arena百萬用戶編程盲測，全球可用模型第一。 Design Arena，全球第一，超過Claude Fable 5。 在Artificial Analysis全球綜合榜單，排第三——這是中國模型首次躋身前三。

這幾個數字，意味著"逼近"的敘事已經結束。現在的問題不再是"中國模型什么時候能追上"，而是"在某些維度上它已經在前面"。

第二件：馬斯克和唐杰的隔空對話 6月18日，馬斯克在X上發了一條帖子，說中國大模型大概在2027年一季度才能追上Anthropic的水平。 智譜創始人唐杰直接回：不需要那么久。

馬斯克說，Anthropic專注于"最大化有用智能"。 唐杰說：我們只需要專注，尤其專注于智能究竟是什么。 Marc Andreessen轉評了這場對話，說"有趣"。

這場隔空辯論，被很多人視為中國AI第一次在最高層面直接挑戰硅谷的話語權。不是通過數字，不是通過論文，是通過一個創始人當著全世界的面說"你預測錯了"。 這件事本身，和GLM-5.2的技術數字放在一起，在資本市場上產生了極強的情緒共鳴。

第三件：稀缺性和政策的雙重加持 港股里沒有第二家純大模型公司。 OpenAI沒上市，Anthropic沒上市，國內的月之暗面、Kimi、DeepSeek都沒上市。 想配置AI大模型這個方向，港股唯一的選擇是智譜。

這個稀缺性，在資本市場里是真實的溢價。 加上GLM-5.2完成了與華為昇騰、摩爾線程、寒武紀、昆侖芯等八個國產算力平臺的同日適配，徹底脫離英偉達依賴，在今天中美科技脫鉤的背景下，這個戰略價值被單獨定價了一次。

6月8日，智譜正式納入恒生科技指數和港股通，被動配置資金開始強制流入。然后GLM-5.2發布，然后市值破萬億。

和Claude、Gemini的真實差距 這個問題，GLM-5.2之后的答案，比三個月前要復雜得多。 模型能力層面，差距已經收窄到可以忽略的程度。

Code Arena編程盲測，GLM-5.2是全球可用模型第一。 1%差距意味著什么？意味著在實際使用中，大多數開發者感知不到這個差距。

1萬億，是不是泡沫？ 有泡沫成分，但不是純泡沫。 市銷率500倍以上，任何理性的估值模型都不支持這個數字——不管是用DCF還是收入倍數。

但資本市場里有兩種定價：一種是對現有價值的定價，一種是對未來賽道入場券的定價。 智譜現在的估值，很大程度上是后者：中國AI大模型的稀缺標的，AGI敘事的門票，國產算力自主可控的標志性公司。

這種敘事定價，在風口最熱的時候能撐得很高，但它對基本面的依賴極低，這也意味著一旦敘事退潮，回調可以來得很快。 GLM-5.2之后的智譜，和GLM-4時代已經不是同一家公司了。

但1萬億這個價格，里面有多少是技術，有多少是地緣政治，有多少是資本情緒，這三件事混在一起，很難精確分開。

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