證券時報追蹤招股書整改：部分企業披露質量顯著優化

在近期召開的香港交易所未來科技峰會上，港交所相關負責人劉穎表示，當前一些公司的招股書草稿出現了文字偏浮夸、商業模式介紹不清、美化行業排名、收入確認方式模糊等問題，而這些招股書質量問題會嚴重拖慢IPO（首次公開募資）審核速度。早在2025年底，香港證監會與港交所就曾聯合發布通函，曝光了港股IPO中招股書的信息披露質量問題，兩輪表態均指向同一隱憂。

證券時報記者翻閱大量IPO招股書發現，部分公司重新遞交的招股書已有大篇幅修改，質量提升明顯。但仍有一些企業在近期遞交的招股書中依然使用大量“廣告式”語言。此外，隨著AI（人工智能）浪潮的到來，不少公司尤其喜歡在招股書中蹭“AI概念”，但這些公司實際只是業務用到一定AI技術，本質還是原來的業態。

文風浮夸：打廣告、蹭AI概念

在目前已遞表的不少港股招股書中，不難發現，確實存在一些“過度包裝”“廣告化”的問題，一些原本極為簡潔的業務模式、業務流程，往往被冠以各類“高大上”的名詞，相關內容晦澀難懂。港交所方面也提及，“有些招股書甚至從第一頁到第五頁都是廣告性敘述，而不是向投資者客觀介紹自己的業務”。

以6月遞表的某調味品公司為例，該公司招股書的概要章節中前三頁中，僅介紹公司是一家復合調味品公司。同時，招股書中還有不少“宣傳用語”，比如“精湛的烹飪，一半是藝術，一半是科學”等。直到第四頁末尾和第五頁，公司才終于介紹了公司的產品主要為復合調味品定制品，其中包括火鍋類復合調味品和非火鍋類復合調味品。

而在過度“廣告化”之外，一些公司在招股書中還言必稱AI。比如，某無人售貨機企業，其官網招商時明確產品就是“無人售貨機”，但在招股書中，卻自稱是“一家AI驅動零售企業”，其所謂AI驅動是指公司管理無人售貨機的點位管理是依賴自動化系統而非人手規劃，從而對產品組合、定價、庫存補貨及物流進行大批量復雜決策，業務實質仍是無人售貨機。

另一家主要銷售門禁機和智能對講機設備的公司則在招股書中多次提到“AI驅動”，但最終產品依然是相關的硬件設備；同時，還有一家醫療服務軟件公司，同樣是將自身包裝為“AI賦能的全病程管理的知名提供商”，主要用AI提供用藥提醒、癥狀評估、治療說明及生活方式指導，但核心收入依舊是線下醫療機構合作、健康商品銷售、保險經紀等業務。

美化行業排名：領域越細分，排名越高

與此同時，部分公司在招股書中還熱衷于通過美化行業排名等方式營造出公司實力雄厚的假象，但掩蓋了公司在行業中的真實排名和地位，易讓投資者混淆乃至做出錯誤投資決策。對此，一香港投行人士告訴證券時報記者：“很多公司美化排名其實也是為了吸引投資者，畢竟投資者都想投資行業龍頭，而不是行業中老三、老四或排名更靠后的企業。”

如某火鍋類公司遞表港交所，其在2025年時遞交的招股書中描述自身行業地位的用語是“2024年中國品質火鍋市場最大品牌，市場份額約為3.1%”。具體來看，其所謂品質火鍋市場指人均消費額120元以上的火鍋市場，而大眾火鍋市場指人均消費額在60—120元的火鍋市場，其將品質火鍋的門檻設置為人均消費額120元。2024年，該企業的人均消費約為142元。

作為行業龍頭的另一家知名火鍋公司，其過去數年的人均消費額則在百元左右，在上述人均消費額120元的門檻下，這家龍頭企業自然就被劃到了大眾火鍋市場，也凸顯了前述遞表公司的行業地位。但從實際規模來看，遞表公司2024年營收約為23億元，而另一家龍頭企業營收則為427億元，雙方之間營收的差距超過18倍。

事實上，遞表公司與另一家龍頭火鍋公司并不存在本質性差別，均是火鍋品牌，僅在價位上略有差別，因此其描述自身行業地位為“最大品質火鍋品牌”，實質就是選擇性夸大自身地位。

而在2026年6月前述火鍋公司最新的招股書中，其在中國品質火鍋市場最大品牌之外，還新增了一項新排名——2025年中國火鍋市場第二名，這實際上才是其真實的行業排名。

此外，在科技行業中，一些公司往往還會通過剔除一些大廠，將自身包裝成“獨立第三方”的名義，以此快速拉升自身的行業排名。以某算力提供商為例，其就自稱是“中國規模最大的獨立AI算力集群提供商”，還有“中國第一家完成不同規模AI算力集群標桿項目的獨立AI算力集群提供商”“中國首家自研量產基于國產25.6T交換芯片的全國產高通量以太網交換機的獨立AI算力集群提供商”等，但實際上該公司技術實力與一些互聯網大廠有明顯差距。

收入披露晦澀：商業模式、收入確認表述不清

除了上述問題，部分擬赴港上市企業的招股書還存在信息披露不清晰問題，集中體現在商業模式、收入確認方式等核心內容表述晦澀、冗余繁雜。相關內容不僅普通投資者難以讀懂，就連部分行業機構從業者也無法快速厘清企業真實經營與盈利邏輯，已然成為港股IPO信息披露環節的突出痛點。

在2026香港交易所未來科技峰會上，劉穎針對該現象作出明確點評。她表示，18C公司特別是一些AI公司的業務應用范圍較寬，但對于其具體的商業模式和收入確認方式的描述卻寫得極為復雜。

港交所18C章專為特專科技企業設立，為成立時間短、研發投入高、暫未實現盈利、商業化尚未成熟的科創企業提供上市通道。這類企業商業模式、盈利邏輯本就具備特殊性，更需要通過清晰直白的披露方式，向市場拆解核心經營與營收邏輯。但部分企業卻未能直接明了將公司商業模式、收入確認方式等描述清楚，提升了市場解讀難度。

以2025年末遞交港股招股書的一家AI賽道18C企業為例，該公司主營人工智能數字員工解決方案、企業級智能體解決方案，業務收入劃分為項目制銷售、訂閱制銷售、運維服務三大類別，但公司招股書并未針對三類業務分別清晰說明收入模式、轉化情況以及確認規則等。

反觀已上市的某大模型企業，公司針對MaaS大模型業務，拆分本地化部署、云端部署，以表格形式列明了兩大業務定價模式、客戶類型、核心熱點以及收入確認原則等，同時搭配落地場景案例輔助解讀，文字精簡、邏輯直觀，既滿足監管核查要求，也便于投資者快速判斷營收真實性與可持續性。

針對港股招股書相關現象，德恒律師事務所相關專業人士指出，港股招股書的業務模式部分應避免抽象籠統的描述，用“流程化”語言拆解商業模式，詳細說明收入模式及產品/服務轉化為收入的具體方法；若業務模式復雜，需用流程圖清晰展示涉及的各方、中介，以及產品/服務、資金的流向；如有業務重點變更或擬變更，需披露變更理由及對成本結構、利潤率、風險組合的影響。

監管也給出了明確整改路徑：撰寫商業模式以及收入確認內容時應摒棄冗余專業話術，改用平實通俗表述；在介紹商業模式和收入確認時用比較簡單和清楚的文字去寫，還可以多用一些圖表和案例去表達。“這不僅對審核有幫助，也會幫助投資者理解公司業務。”劉穎表示。

招股書整改：披露質量正在提升

招股書是發行人對外呈現商業邏輯、盈利模式、行業地位與競爭格局的核心法定披露文件,其披露質量是資本市場信息透明、估值公允的重要基石，既直接影響監管機構對發行人業務真實性、經營實質及信息披露合規性的審核判斷，也決定了投資者能否精準厘清企業業務本質，形成客觀合理的價值判斷。

證券時報記者梳理近期港股IPO申報材料發現，相較于過往亂象，多數擬上市企業招股書過往存在的文案浮夸空洞、商業模式披露模糊、行業排名與競爭實力過度美化等問題已有所改善，整體信息披露規范性正在提升。

以前述火鍋品牌為例，公司近日已第三次遞表港交所，招股書披露質量較前兩版實現顯著優化。最直觀可見的是，不包括會計師報告等附錄資料，公司招股書的頁數從第一次遞表時的350頁縮減至273頁，瘦身效果十分明顯。

在內容排布上，公司摒棄過往重宣傳、輕實質的撰寫思路，大幅壓縮品牌起源、發展歷程、門店設計等非核心營銷式內容，將披露重心聚焦核心經營維度，重點詳實闡述業務收入構成、行業市場地位、門店擴張布局、核心經營業績、市場競爭優勢及未來發展規劃等關鍵實質信息。

提升招股書質量的核心，不是增加市場參與者的負擔，而是提高信息披露的清晰度、一致性和可讀性。澳洲會計師公會大中華區分會副會長梁祐庭在接受證券時報記者采訪時表示，IPO市場越活躍，越要守住信息披露質量。招股書不是堆砌資料，而是要讓投資者真正看得懂：公司怎么賺錢、核心風險在哪里、增長是否可持續、估值為什么值這么多。

博大資本國際行政總裁溫天納向證券時報記者表示，招股書的核心使命本就該回歸信息披露的本質邏輯：所有表述都應當以客觀事實、可驗證的經營數據、具象的業務案例為核心載體，清晰拆解企業的商業模式、潛在風險與對應的財務影響。整個披露過程應該避免過多營銷術語，突出“投資者需要知道什么”。

在他看來，招股書的撰寫首先在結構上需要優化，嚴控主要內容的頁數，聚焦關鍵投資亮點而非堆砌宣傳，將重大風險提示、核心業務實質描述前置，同時配套使用清晰的可視化圖表、業務流程圖，把原本晦澀復雜的運營模式轉化為普通投資者也能快速讀懂的直觀信息。

針對各類細分行業排名亂象，他強調所有排名與關聯數據都必須建立在嚴謹的統計口徑之上，刻意拆分出極度狹窄的細分賽道來“自封第一”，本質上就是變相的誤導性陳述。

他進一步指出，港交所和香港證監會的表態釋放了清晰信號，擬上市公司通過提升招股書質量，將在審核中占據優勢，也為港股市場長期競爭力貢獻力量。監管與市場參與者共同努力，才能讓港股IPO生態更健康可持續。