15年前的“巾幗系”網(wǎng)貸，把華恒生物女老板送進(jìn)去了！

公司增收不增利。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

從“與公司無關(guān)”到被“刑事拘留”，一樁貫穿IPO全流程的陳年舊案如何反噬上市公司？

2026年6月24日深夜，合成生物龍頭華恒生物（688639.SH）連發(fā)三則公告，讓投資者寢食難安。

公告一表示，公司實(shí)際控制人、董事長兼總經(jīng)理郭恒華因涉嫌非法吸收公眾存款罪被合肥市公安局蜀山分局刑事拘留。公司緊急聲明“調(diào)查事項(xiàng)與公司經(jīng)營無關(guān)”。

圖源：公告

公告二為郭恒華當(dāng)日遞交書面辭職報告，辭去公司全部職務(wù)。董事會緊急選舉原執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼財務(wù)負(fù)責(zé)人樊義接任董事長與總經(jīng)理。

公告三則涉及公司的另一起資本運(yùn)作，董事會審議通過終止發(fā)行H股股票并在港交所主板上市的議案。而就在兩天前的6月22日，公司才剛剛通過港交所聆訊。從過聆訊到終止上市，僅隔兩天。

盡管公司在公告中強(qiáng)調(diào)“調(diào)查事項(xiàng)與公司經(jīng)營無關(guān)”，但資本市場用20%的跌停給出了自己的答案。6月25日開盤，華恒生物股價20%一字跌停，到收盤報17.12元/股，市值從54億元驟降至約42.82億元，單日蒸發(fā)逾10億元。

圖源：百度股市通

01

實(shí)控人涉非吸案，

IPO三輪問詢埋下“伏筆”

這并非一樁突如其來的案件。早在2020年華恒生物科創(chuàng)板IPO審核期間，上交所上市委就已高度關(guān)注此事，密集問詢郭恒華與“非法集資”的關(guān)聯(lián)。

郭恒華此次涉案，源頭指向其早年合作伙伴薛金合主導(dǎo)的“巾幗系”企業(yè)，包括合肥高新區(qū)巾幗小額貸款有限公司、安徽巾幗典當(dāng)有限公司、合肥巾幗投資管理有限公司三家類金融主體。

郭恒華曾在其中擔(dān)任巾幗小貸董事、巾幗典當(dāng)執(zhí)行董事兼法定代表人，并為部分巾幗系公司運(yùn)營提供個人擔(dān)保。

薛金合自2011年起依托巾幗小貸線下渠道開展高息募資，后上線“微金易貸”“她金控”等線上網(wǎng)貸平臺進(jìn)一步擴(kuò)大吸存規(guī)模。2020年，薛金合因非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪被合肥蜀山區(qū)法院一審判處合并執(zhí)行有期徒刑19年，合肥中院二審維持原判。薛金合同時也是華恒生物的早期小額自然人股東。

上交所在三輪《問詢函》中對此均密切關(guān)注，幾乎精準(zhǔn)預(yù)判了今天發(fā)生的一切。

首輪、二輪問詢中，監(jiān)管分別提出10個和6個問題，直指郭恒華身兼巾幗小額貸款股東、董事，深度參與“巾幗系”旗下巾幗典當(dāng)、微金易貸、她金控等網(wǎng)貸平臺運(yùn)營，要求完整披露17起關(guān)聯(lián)民間借貸、擔(dān)保訴訟案件明細(xì)，區(qū)分郭恒華簽字擔(dān)保、被動牽連、未參與三類情形。

當(dāng)年的回復(fù)文件顯示，郭恒華僅為部分借款提供擔(dān)保，未實(shí)際參與網(wǎng)貸平臺資金歸集、對外吸儲；所有涉訴案件均為民事糾紛，法院終審判決未認(rèn)定其存在非法集資、非法吸收公眾存款相關(guān)違法犯罪行為；上市公司與“巾幗系”平臺無任何資金往來，不存在為實(shí)控人債務(wù)兜底情形。

圖源：問詢回復(fù)函

第三輪問詢中，監(jiān)管繼續(xù)追問7個問題，再次要求說明郭恒華是否存在因其在上述“巾幗系”公司任職，或作為公司股東而需要承擔(dān)賠償責(zé)任或其他法律責(zé)任的可能；是否存在針對郭恒華持有發(fā)行人股權(quán)提出凍結(jié)、拍賣或其他類似請求的情形；郭恒華是否存在被限制高消費(fèi)、限制出境或列為失信被執(zhí)行人等情形。

面對問詢，保薦機(jī)構(gòu)和律師團(tuán)隊也給出了詳盡的法律意見。他們指出，非法集資款項(xiàng)均流入薛金合個人賬戶，生效判決未認(rèn)定“巾幗系”公司承擔(dān)責(zé)任，也未要求股東退回分紅；郭恒華出具承諾，若分紅被追繳，將以持有的華恒生物股份以外的其他財產(chǎn)獨(dú)立清償。

律師最終結(jié)論認(rèn)為，分紅被追繳的可能性較小，郭恒華及“巾幗系”公司不存在非法吸收公眾存款和集資詐騙行為，不涉及刑事犯罪。

這份結(jié)論，建立在彼時司法判決未追究郭恒華刑事責(zé)任的前提之上。然而五年后，這個前提被徹底推翻。

2020年薛金合案終審，郭恒華未被認(rèn)定涉案；2021年4月，華恒生物成功登陸科創(chuàng)板；2024年2月，有原告要求郭恒華作為巾幗小貸及巾幗典當(dāng)?shù)膿?dān)保人承擔(dān)連帶責(zé)任；2026年4月，合肥市蜀山區(qū)人民法院作出一審判決，判令郭恒華向原告支付約340萬元。

本次沖刺港股階段，港股《招股書》再次復(fù)制科創(chuàng)板問詢回復(fù)邏輯，重申郭恒華過往僅涉及民事?lián)＜m紛，無任何刑事處罰、立案調(diào)查記錄。然而聆訊通過僅48小時，6月24日，即爆出刑拘公告。

02

公司增收不增利，

火速終止港股IPO

實(shí)控人被刑拘的“黑天鵝”，恰逢公司基本面最為脆弱的時刻。

華恒生物成立于2005年，其所處的合成生物學(xué)賽道曾被資本市場寄予厚望。公司是全球首家實(shí)現(xiàn)L-丙氨酸和L-纈氨酸厭氧發(fā)酵法產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，據(jù)弗若斯特沙利文2024年行業(yè)數(shù)據(jù)，L-丙氨酸全球市場份額達(dá)43.3%，L-纈氨酸全球份額達(dá)26.9%，均位列全球第一。

公司以可再生葡萄糖為原料，通過微生物細(xì)胞工廠大規(guī)模生產(chǎn)生物基化學(xué)品，產(chǎn)品覆蓋動物營養(yǎng)、日化護(hù)理、食品飲料、先進(jìn)材料等領(lǐng)域，與全球89個國家超過815個客戶建立合作關(guān)系。

然而，這家全球細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，正深陷“增收不增利”的泥潭。

2023年至2025年，營收從19.38億元增至28.62億元，但歸母凈利潤從4.49億元暴跌至1.32億元，2024年、2025年降幅分別高達(dá)57.8%和30.13%。

2026年一季度，營收7.71億元，同比增長12.26%，但凈利潤僅4209.73萬元，同比下降17.61%。上交所已就2025年年報向公司下發(fā)問詢函，要求量化分析凈利潤下滑原因及說明是否具有持續(xù)性。

業(yè)績承壓的核心根源，是行業(yè)產(chǎn)能集中釋放帶來的供需失衡。近年來國內(nèi)氨基酸賽道新產(chǎn)能持續(xù)落地，疊加公司自身大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，2024年公司完成7億元定增募資，資金全部投向 “丁二酸聯(lián)產(chǎn)纈氨酸/肌醇”“蘋果酸聯(lián)產(chǎn)色氨酸” 兩大產(chǎn)能項(xiàng)目，相關(guān)產(chǎn)線在2025年集中投產(chǎn)轉(zhuǎn)固。截至2025年末，公司固定資產(chǎn)賬面價值達(dá)26.51億元，同比大幅增長64.95%。

供給端集中放量疊加下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，直接引發(fā)全品類產(chǎn)品價格持續(xù)下行。根據(jù)公司對交易所的量化測算，2025年產(chǎn)品售價下跌合計拖累公司利潤約2.81億元。

圖源：公告

正是在這樣的基本面背景下，華恒生物于2025年9月啟動了H股上市計劃。公司計劃發(fā)行不超過3195.93萬股境外上市普通股，募資用于合成生物技術(shù)研發(fā)、全球化擴(kuò)張和產(chǎn)能升級。

2025年7月，公司與全球性化工巨頭贏創(chuàng)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，聚焦生物基氨基酸產(chǎn)品的研發(fā)與推廣，“A+H”兩地上市被視為這一國際化戰(zhàn)略的核心支點(diǎn)。

2026年4月2日，公司取得中國證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案通知書，4月30日二次遞表港交所，6月4日港交所召開聆訊會，6月22日港交所官網(wǎng)公示通過聆訊結(jié)果。從首次遞表到通過聆訊，歷時近九個月，一切似乎水到渠成。然而6月24日的深夜公告，讓所有努力在終點(diǎn)線前功虧一簣。

“H股上市計劃的終止本身就意味著公司之前為登陸港股所投入的時間、人力、中介服務(wù)成本全部付諸東流，前期鋪墊的境外投資者溝通、募資用途規(guī)劃也全部暫停，疊加實(shí)控人涉案的負(fù)面輿情，公司的市場估值會在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯承壓，公眾對于公司合規(guī)性的質(zhì)疑會快速蔓延，甚至?xí)l(fā)監(jiān)管層的額外關(guān)注，后續(xù)的信息披露要求會更加嚴(yán)格，相關(guān)的問詢、核查程序也會隨之增加，公司需要投入更多的精力應(yīng)對輿情和監(jiān)管溝通，分散日常經(jīng)營的資源。”新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示。

03

實(shí)控人控股超三成，

曾入選“中國杰出商界女性100” 榜單

除了H股被終止外，對于華恒生物而言，更深層次的影響在于實(shí)控人層面。

郭恒華的財富故事，始于合肥化工廠。1964年出生的她，18歲從合肥化工技校畢業(yè)后被分配到合肥化工廠。這家工廠是安徽氯堿化工集團(tuán)的前身，主要生產(chǎn)氯堿化工、精細(xì)化工和農(nóng)業(yè)化工產(chǎn)品。

郭恒華從一名普通化工技術(shù)員做起，到2003年，她已升任集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理。也是在這一年，郭恒華辭去國企高管職務(wù)，開始籌備創(chuàng)業(yè)。兩年后的2005年4月，41歲的郭恒華與哥哥郭恒平共同出資100萬元，在安徽合肥注冊成立了安徽華恒生物工程有限公司——華恒生物的前身。

2021年4月，歷經(jīng)多重波折后，華恒生物終于登陸上交所科創(chuàng)板，IPO募資6.25億元。2024年，公司又完成一輪定增，募資約7億元。從100萬起步到IPO、定增募資超13億元，郭恒華用了整整十六年。因此，郭恒華也是華恒生物當(dāng)之無愧的“靈魂人物”。

2024年3月7日，福布斯中國公布“2024福布斯中國杰出商界女性100” 榜單，郭恒華與華為的孟晚舟、格力的董明珠等知名企業(yè)家同列榜單。

根據(jù)2026年一季報，郭恒華及其一致行動人合計控制上市公司30.78%的表決權(quán)。

這種結(jié)構(gòu)在公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)時并無大礙，創(chuàng)始人集權(quán)往往有助于提高決策效率。但當(dāng)實(shí)控人因涉嫌刑事犯罪被拘留、辭去全部職務(wù)時，這30.78%的表決權(quán)瞬間從“決策權(quán)”變成了“不確定性”。

首先，“實(shí)控人涉案，股權(quán)高度集中的風(fēng)險會被快速放大，最直接的就是控制權(quán)懸空風(fēng)險，由于沒有其他可以制衡的大股東，實(shí)控人被刑拘后，公司的核心決策層出現(xiàn)真空，原本由實(shí)控人主導(dǎo)的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大投資、人事任免等決策都無法正常推進(jìn)，其他管理層沒有足夠的權(quán)限和權(quán)威推動相關(guān)工作，甚至可能出現(xiàn)內(nèi)部管理層為了爭奪控制權(quán)產(chǎn)生內(nèi)耗的情況。”袁帥表示。

其次，非法吸收公眾存款罪通常伴隨著大規(guī)模的兌付義務(wù)。郭恒華所控制的上市公司股權(quán)，作為流動性極好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，面臨被司法凍結(jié)乃至拍賣的切實(shí)風(fēng)險。

“實(shí)控人所持有的股份后續(xù)如果因?yàn)樯姘副凰痉▋鼋Y(jié)、拍賣，會直接導(dǎo)致公司控制權(quán)出現(xiàn)變更，這種變更的不確定性會給公司的經(jīng)營帶來巨大的波動。分散股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司本身有完善的決策制衡機(jī)制，單個股東出現(xiàn)風(fēng)險，其他股東可以快速介入穩(wěn)定局面，決策層不會立刻陷入癱瘓，風(fēng)險會在股東層面先被消化一部分，傳導(dǎo)到經(jīng)營層的速度慢、影響小，而股權(quán)高度集中的公司，實(shí)控人的風(fēng)險會直接穿透到經(jīng)營層，沒有任何緩沖地帶，幾乎是實(shí)控人風(fēng)險爆發(fā)的同時，公司的經(jīng)營、融資、合作全鏈路都會同步受到?jīng)_擊。”袁帥進(jìn)一步分析指出。

袁帥建議，從合規(guī)角度來看，可行的治理補(bǔ)救方案首先是盡快完成管理層的穩(wěn)定交接，完善董事會的運(yùn)作機(jī)制，引入獨(dú)立董事發(fā)揮監(jiān)督作用，提升中小股東在董事會中的話語權(quán)，將原本集中在實(shí)控人手中的權(quán)力拆分到董事會、監(jiān)事會、經(jīng)營層各個層面，形成內(nèi)部制衡。

袁帥同時也提醒，各類方案都需要在平衡各方利益、處置實(shí)控人遺留問題、穩(wěn)定公司經(jīng)營之間找到平衡點(diǎn)，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)阻礙，都會導(dǎo)致治理補(bǔ)救的進(jìn)度滯后，進(jìn)一步放大公司的風(fēng)險。

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