3.44億買下酷爾芯控制權，祥鑫科技勇闖液冷圈

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6月24日晚間，祥鑫科技（002965.SZ）一紙公告，擬以現金收購與增資相結合的方式取得蘇州酷爾芯科技有限公司51%股權，整體估值暫定6.75億元。交易完成后，酷爾芯將成為祥鑫科技控股子公司，助力公司深度布局高景氣液冷散熱賽道。

公告里有一句話很容易被跳過：“本次交易前，上市公司依靠自主銷售模式布局液冷散熱領域，未能取得實質性突破。”

翻譯成大白話就是：祥鑫不是沒碰過液冷，而是碰了、做了、賣了，但遠遠不夠。

01#有單無利，主營乏力之痛

祥鑫科技的主業是精密沖壓模具和金屬結構件。最新年報顯示，公司2025年營收79.27億元，同比增長17.54%。按板塊來看，新能源汽車精密沖壓模具和金屬結構件貢獻46.01億，占比超過一半，是公司主要業務，客戶覆蓋了比亞迪、寧德時代、億緯鋰能、廣汽、蔚來、小鵬等一系列頭部廠商。儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件貢獻收入13.61億，占比17%。通信設備及其他精密沖壓模具和金屬結構件則貢獻收入4.57億，占比5.77%。

然而，祥鑫科技營收增長的背面卻是利潤坍塌。公司2023年歸母凈利潤4.07億元，2024年降至3.59億元，2025年只剩1.55億元，2026年一季度直接轉為虧損1706.6萬元。增收不增利，利還在加速消失。究其原因是毛利潤的不斷下滑。2023年公司整體毛利率17.91%，2024年14.12%，2025年已經跌至11.67%。

面對如此窘境，祥鑫看到了液冷的機會。從精密沖壓業務切入液冷賽道，這并非跨界轉型，而是同一塊金屬加工業務的深度延伸。例如，祥鑫為寧德時代供應的電池箱體，本身就內置了液冷板。箱體是“外殼”，液冷板是“核心”，外殼與核心遵循同一套精密金屬加工邏輯。儲能液冷機柜也是同理，外殼和散熱流道可以實現一體成型。

據產業世界《全球液冷系統行業產業鏈分析報告（2026年）》統計，液冷系統行業平均毛利率仍保持在24%。進軍液冷領域既可以提高公司毛利率，又能依托現有客戶資源快速放量，實現規模效應。這種“技術同源、客戶復用”的策略，有效降低了轉型風險與邊際成本。

隨著AI算力需求爆發及儲能市場滲透率提升，液冷業務有望成為新的利潤增長極，逐步對沖傳統業務毛利下滑的壓力。祥鑫若能持續深化在液冷核心部件上的技術壁壘，優化產品結構，便有望扭轉增收不增利的困局，重塑盈利曲線，讓消退的利潤重新回來。

02#有勢無技，自研碰壁之困

2025年12月，祥鑫科技在互動平臺明確表示，液冷散熱產品覆蓋算力服務器、新能源汽車、儲能及低空經濟，已為超聚變、華鯤振宇、中興康訊供應服務器液冷相關產品。2025年以來，公司還拿到了全浸沒式液冷一體儲能機柜、液冷流道換熱板、氣液共面冷媒直冷板等一系列專利授權。

產品有出貨，專利在積累，客戶也在接洽。但“未能取得實質性突破”七個字，把問題說透了——不是賣不動，是賣不進去。祥鑫的液冷自研能力停留在電池冷板和儲能機柜的外圍，服務器液冷核心供應鏈那道技術認證的墻，還沒翻過去。

祥鑫不缺接觸頭部客戶的渠道。汽車端有寧德時代、比亞迪，儲能端華為貢獻了80%以上的儲能營收，通信端也已切入超聚變、華鯤振宇、中興康訊。但是，從“做殼”到“做液冷精密連接件”，中間隔的不僅僅是客戶關系，更是技術積累和認證。

算力液冷場景的核心采購方是液冷系統集成商，選供應商看的是產品能不能通過嚴苛的散熱性能和可靠性驗證，認證周期極長，供應鏈壁壘極高。

所以當公告說“亟需尋求外部資源整合”，背后是一個已經摸到門檻但進不去的團隊，做出了務實選擇：不自研了，買一個門內現成的。

03#雙向協同，選擇酷爾芯的三個理由

酷爾芯的加入，恰好補上了祥鑫在服務器液冷核心部件上的最重要的一塊拼圖。

酷爾芯的業務具體是什么？

不是液冷整機，不是冷板模塊，是服務器液冷系統里那些不起眼但缺了就跑不起來的精密連接件，像波紋管、散熱管集成模組、液冷連接器、分流器、水冷散熱冷板。打個比方，如果液冷系統是人體的血液循環，酷爾芯做的就是血管和關節。沒有它們，心臟泵出的血到不了該去的地方。公司的23項專利覆蓋液冷連接器、自適應散熱模組、鉆石銅雙射成型工藝、雙層水冷散熱器，手里有自己的材料工藝和結構設計。

這也是祥鑫科技選它的第一個理由——技術互補。祥鑫的液冷能力集中在儲能和汽車場景的冷板與機柜，酷爾芯的長板在服務器液冷的核心精密器件。兩者不重疊，合起來是從“結構件供應商”到“液冷器件方案商”的躍升。

此外，祥鑫擁有大規模精密沖壓與金屬成型能力，而酷爾芯的核心產品如波紋管、分流器、微通道冷板等，恰恰依賴高精度金屬加工與密封工藝。雙方在材料處理、模具開發、流道設計等環節存在大量共通技術語言，合并后有望通過產線整合與工藝復用降低單位成本。

祥鑫選擇酷爾芯第二個理由是客戶資源。酷爾芯已通過主流服務器廠商及液冷系統集成商的嚴苛認證，這意味著祥鑫無需再從零開始走完長達18-24個月的驗證周期，而是可以直接借船出海，將自身在儲能和汽車領域的液冷結構件經驗，與酷爾芯的服務器液冷連接技術打包，形成跨場景的液冷解決方案能力。這種“硬件+認證+客戶”的三位一體整合，才是此次并購真正的戰略支點。

但需要注意的是，酷爾芯前兩大客戶貢獻超90%營收，客戶集中度高是風險提示里的重點。但對祥鑫來說，這恰恰是收購的核心價值。液冷散熱行業的下游客戶是少數具有系統集成能力的液冷解決方案提供商，酷爾芯已經量產供貨的，正是祥鑫用自主銷售模式碰不到的集成商客戶。

第三個理由是財務層面的“即插即用”。這筆并購不只是買產業延伸的故事，還有買利潤。在液冷零部件賽道里，絕大多數同行還在虧損換規模，酷爾芯已經在賺錢了。酷爾芯2025年營收1.04億元，凈利潤3169.28萬元，凈利率高達30.5%；2026年一季度更是加速增長，營收5125.31萬元，凈利潤1841.03萬元，凈利率進一步攀升至35.9%。酷爾芯的盈利能力和現金流表現，能夠立即對沖祥鑫自身利潤下滑的壓力，實現“并購即增利”的財務協同效應。

本次收購整體估值6.75億元，在當前液冷賽道并購交易中屬于合理區間，既未明顯高估，也未低估其技術稀缺性與客戶壁壘價值。從行業對標來看，近期液冷領域并購市盈率多在10-30倍區間，而酷爾芯此次并購估值對應的PE約為21倍。這一估值水平，既反映了市場對高凈利率資產的溢價認可，也體現了祥鑫在產業整合中的理性克制。

04#液冷不是風口，是門檻

2026年被行業稱為“液冷強制元年”，這不是形容詞，是政策事實。

今年4月，國家發展改革委等四部門聯合發布《促進人工智能與能源雙向賦能行動方案》，明確規定新建大型AI智算中心必須100%配套液冷散熱系統，并且要求在2028年之前完成高功耗風冷機房的改造工作。工信部出臺的《數據中心綠色低碳發展行動計劃》對PUE指標做出了嚴格限制，“東數西算”2026年工作要點要求，樞紐節點新建超大型數據中心的PUE需不超過1.2，同時70%要采用液冷技術。

來自技術端的推動力同樣有力。英偉達在6月21日確認，Vera Rubin平臺采用100%全液冷架構，移除了全部散熱風扇，單顆GPU的功耗達到2300瓦，整機柜功率突破200kW，而傳統風冷技術在功率達到40-60kW時就已經觸碰了散熱上限。

供需兩側共同發力，液冷已經從“可選項”轉變為“剛需”。根據賽迪顧問發布的《2025—2026年中國液冷數據中心市場報告》，2025年我國液冷數據中心的市場規模達到159.8億元，較上年增長45.2%，預計到2028年市場規模將上漲至470.4億元，三年時間實現一倍以上的增長。冷板式液冷市占比超過九成，是目前商業化應用的主流方向。

這一產業拐點催生出一波并購浪潮。五洋自控在6月4日發布公告，擬出資6.81億元收購柯斯宇液冷51%的股權，本次收購溢價率高達1969%，遠高于酷爾芯的估值水平。金富科技在4月完成了對卓暉金屬、聯益熱能各51%股權的收購，借此切入液冷管路與冷板賽道。達瑞電子在5月也以1億元估值收購東莞運宏70%股權。

但熱潮之下，暗流洶涌。液冷看似遍地黃金，實則步步設卡。政策強制、技術倒逼、資本涌入，三重力量將行業門檻推至新高。不是誰喊一聲“進軍液冷”就能分一杯羹，而是要看你有沒有通過認證的產線、能不能交付穩定良率的產品、是否綁定了真實出貨的客戶。

許多企業誤把液冷當作風口，以為搭個殼、焊個板、貼個“液冷”標簽就能蹭上AI和算力的熱度。殊不知，在服務器液冷這條賽道上，真正的競爭不在營銷話術，而在毫米級的公差控制、微米級的表面處理、以及動輒上千小時的可靠性測試。一個連接器漏液，整柜GPU停機；一道焊縫氣孔，系統PUE飆升。這些細節，沒有十年工藝沉淀和客戶驗證，根本過不了集成商的門禁。

祥鑫此番出手，并非追逐熱點，而是認清了現實。在液冷從“可選”變為“必選”的時代，制造企業的出路不在概念包裝，而在能力閉環。酷爾芯的價值，不在于它站在風口上，而在于它早已跨過了那道看不見卻致命的門檻。當同行還在為第一張訂單奔波時，酷爾芯已經跑通了從圖紙到利潤的完整鏈路。

在行業洗牌加速的窗口期，這種務實而精準的卡位，或許比豪賭式自研更接近成功。

不過，賽迪顧問的判斷同樣值得關注：液冷產業真正的業績爆發期大概率在2027—2028年，當前市場對液冷概念股的熱捧，更多是建立在“訂單預期”之上，而非已經落地的“業績兌現”。

頭部液冷廠商2025年的業績普遍沒有達到市場預期，整個行業目前正處于需求預期提前釋放、業務落地與收入確認相對滯后的周期錯位階段。這也就意味著，現在選擇入場的企業搶占的是賽道身位與客戶資源，并非當期利潤。

等行業滲透率提升到足夠高的水平再入場，就只能陷入更殘酷的價格戰了。

尾聲

祥鑫布局液冷不是追逐風口，而是沿著現有產品線的自然拓展：既然已經掌握了“容器”的制造能力，自然會向更高毛利的容器內部的散熱零部件延伸。

這樁并購的深層邏輯，不止于“補短板”，更在于“造閉環”。兩者合并后，祥鑫將首次具備從外部結構到內部流道、從單一部件到系統級集成的能力雛形，從液冷生態的邊緣參與者，轉變為關鍵節點的掌控者。

不過，本次交易成功與否的最大變量還不在交易本身。即便祥鑫順利入圈，也要看它整合的速度能不能跑贏行業定局的時鐘。

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