許嵩、徐佳瑩背后音樂集團IPO，百度、騰訊音樂、淡馬錫等投資

2026年6月22日，華語獨立音樂龍頭太合音樂集團正式向港交所主板遞交招股說明書，這也是太合音樂成立以來首次沖擊IPO。

作為覆蓋音樂全產業鏈的本土音樂服務商，太合音樂打通詞曲版權、藝人經紀演出、票務服務完整商業閉環，橫跨實體唱片、數字音樂、數據驅動的AI音樂三大發展階段，同時依托華語音樂海外發行、跨境合作業務持續推動華語音樂出海。

依托音樂IP、藝人及演出IP兩類核心資產，太合音樂搭建音樂版權曲庫運營、藝人經紀管理及現場演出、票務及其他服務三大業務板塊，實現音樂內容全生命周期商業化變現。

公司手握許嵩、徐佳瑩、詹雯婷等一眾實力派音樂人資源。

從經營數據來看，太合音樂近三年營收呈現先增長后小幅回落的走勢，2023至2025年總營收分別為8.61億元、14.19億元、13億元；盈利規模持續提升，對應年度凈利潤分別為3390萬元、5570萬元、1.204億元。

分業務結構來看，太合音樂收入核心板塊發生明顯切換。2023年音樂版權曲庫運營為第一大收入來源，創收4.71億元，占總收入54.7%，藝人經紀管理及現場演出收入3.61億元，占總收入41.9%。

2024年線下演出業務迎來爆發，該板塊營收大幅增長至9.19億元，營收占比提升至64.8%，取代版權業務成為核心收入支柱，同期音樂版權曲庫運營收入維持4.71億元基本持平，營收占比回落至33.2%。

2025年藝人經紀與現場演出收入回落至7.07億元，占總營收54.4%，音樂版權曲庫運營收入回升至5.54億元，占總營收42.6%，兩大核心業務合計貢獻太合音樂絕大部分營收。

票務及其他配套業務體量長期偏小，2023至2025年收入分別為2901萬元、2882.6萬元、3887萬元，營收占比常年低于4%，對太合音樂整體業績拉動作用十分有限。

盈利層面，太合音樂毛利規模逐年穩步提升，2023至2025年毛利依次為3.27億元、3.89億元、3.97億元，但毛利率波動幅度較大，分別為38.0%、27.4%、30.5%，線下演出業務快速擴張直接拉低太合音樂整體盈利水平。

客戶端存在突出的客戶集中風險，相關經營數據直接印證該項隱患。報告期內，太合音樂五大客戶合計收入2023年3.77億元、2024年3.58億元、2025年4.46億元，分別占同期總營收43.8%、25.2%、34.3%，合作客戶涵蓋線上音樂平臺、音視頻媒體、活動主辦方、品牌合作方等。

招股文件提示，太合音樂經營業績高度依賴與核心客戶的穩定合作。若頭部客戶縮減采購規模、續約合作條件收緊，同時新客戶拓展需要投入大量營銷成本、產生實際收入的周期較長，將會直接沖擊太合音樂營收與利潤水平。

采購端集中風險同步走高，太合音樂五大供應商采購金額占總采購額比重由2023年22.6%攀升至2025年47.8%，持續壓縮太合音樂盈利緩沖空間。

資本運作方面，太合音樂自2015年起先后完成多輪增資、優先股發行與存量股權轉讓，完整融資歷程覆蓋Pre-A、A、B三輪融資及三筆老股轉讓，吸引百度、淡馬錫、君聯資本、騰訊音樂等頭部產業資本、財務投資機構入局。

2015年12月7日太合音樂簽訂Pre-A輪投資協議，2017年11月29日完成資金交割，厚德出資4.98億元認購4264.07萬股普通股，交易完成后對應隱含估值12.29億元。

A輪融資分多批次落地，2017年9月25日君聯資本簽署投資協議并于當月29日完成出資4.6億元，認購2807.46萬股。2017年12月6日Atlas Capital、2018年1月10日蘇州工業園區國創開元二期投資中心（有限合伙）各自出資2億元，分別認購1220.63萬股。2018年8月31日Skyscraper Music Limited出資6000萬元認購366.19萬股。

2021年10月19日Fancy Hope Limited、Taironghaoyuan Limited、蘇州工業園區國創開元二期投資中心（有限合伙）分別出資4.6億元、2億元、2億元認購對應A輪優先股。該輪投資統一每股成本16.3849元，融資前隱含估值52億元，融資后隱含估值61.2億元。

2021年9月7日太合音樂簽訂B輪投資協議，2023年1月10日完成交割，淡馬錫旗下Dahlia Investments Pte. Ltd.出資7500萬美元認購2661.27萬股B輪優先股，每股成本2.8182美元，融資前隱含估值12.0008億美元，融資后隱含估值12.7508億美元。

存量股權轉讓共計三筆，2021年12月31日騰訊音樂關聯主體Blanco Country Investment Limited花費2355.71萬美元受讓1339.31萬股普通股。2023年10月26日Radiant Noble Holdings Limited、AlphaBest Investment Limited分別出資1160萬美元、598.35萬美元，受讓659.50萬股、340.19萬股普通股。三筆股權轉讓統一每股成本1.7589美元，交易對應隱含估值7.4895億美元。

截至招股披露節點，百度系通過兩家持股主體合計持有太合音樂23.59%股份，為第一大股東；淡馬錫旗下Dahlia Investments持股17.85%，位列第二大股東。

實際控制人錢實穆通過Whole Note Holding持有7.35%股份；君聯資本旗下Fancy Hope持股7.24%，騰訊音樂關聯主體Blanco Country持股3.45%，蘇州國創開元合計持股3.15%，其余境外投資機構持有零散股權。本次上市完成后百度集團將成為太合音樂控股股東。

除前文綁定營收數據闡述的客戶集中風險外，招股文件還披露兩項僅屬于太合音樂自身的重大經營風險，三項風險相互聯動、持續放大太合音樂經營壓力。

第一為核心藝人流失風險，直接對應太合音樂第一大收入板塊藝人經紀及現場演出業務。太合音樂與藝人簽訂3至5年排他經紀合約，但合約內排他條款落地執行難度較高，藝人能夠通過私下承接商業活動、簽約競品公司等方式規避合約約束。

通過法律途徑維權耗時、成本高昂，最終結果存在不確定性。合約到期后頭部藝人可自由選擇其他合作機構，藝人在太合音樂服務期間積累的粉絲基礎、商業資源將為競爭對手所用。

該風險會直接拖累占太合音樂總營收過半的演出板塊收入，加劇營收波動，進一步放大客戶集中帶來的業績不穩定問題。

第二為持續凈負債與流動資金缺口風險，根源來自太合音樂多輪優先股融資形成的特殊財務結構。對應財務數據顯示，2023至2025年末太合音樂凈負債分別為3.96億元、3.56億元、2.09億元，同期流動負債凈額分別達到9.09億元、8.13億元、6.2億元。

盡管本次上市完成后，可轉換可贖回優先股將全部轉換為普通股，能夠暫時消除該項金融負債，但如果同時出現頭部藝人流失、核心客戶縮減訂單兩類情況，太合音樂營收與經營性現金流將同步下滑。

屆時太合音樂會再度面臨流動資金短缺問題，只能通過增發股權補充資金，進而稀釋全體股東所持權益，形成“營收下滑—現金流惡化—股權稀釋”的負面連鎖反應。

整體來看，太合音樂依托版權儲備、線下演出兩大業務雙線驅動，實現營收、凈利潤同步增長，融資歷程吸引多家頭部產業、財務機構入局，全產業鏈運營模式具備差異化競爭優勢。

來源/港股價值線

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