能源系統，該投資哪個板塊？

目前我們的整個能源系統，主要由五大部分組成，石油煤炭、新能源、傳統電力、電網、儲能，如果要你從這五大金剛里選一個，作為未來幾年能源領域投資的方向，你會選哪一個？

其中傳統電力的意思是包含了水電、火電和核電，新能源主要是風電和光伏，電網包含電建、輸變電和智能化，儲能包含抽水儲能和化學儲能。

客觀的看待每一個板塊，做出對未來的主觀判斷，才叫投資，也符合不懂不碰這個唯一原則。

油氣和煤炭是化石能源的一體兩面，同等重要，也是過去、現在、未來最重要的傳統能源，能源是一切的根本，而傳統能源是能源的底座。

全球能源結構轉型是宏大敘事，可以作為參考，但是不要把宏大敘事帶入到當下的投資，宏大敘事是幾十年的事情，股市是幾年的事情，誰能把未來幾年的事情看明白，就已經很厲害了，投資收益率一定會很高，如果能看未來幾十年，那可以進高層智囊團了。

所以千萬不要用新能源去否定傳統能源，投資講究的是性價比，即便幾十年后地球不需要煤炭和石油，也不影響未來幾年依然是主要能源。

2025年一次能源生產總量是51.3億噸標準煤，同比增長3.6%，除了火電之外，各能源產品都還在增長。

在碳達峰之前，化石能源整體上還會繼續增長，但是增速會比較慢。

對于一個緩慢增長的行業，看待的標準只有兩個，一個是壟斷性，另一個是成本。

正好，我們為了能源保障，現在的煤炭石油公司主要都是央國企，資源具有一定的壟斷屬性，石油就三巨頭，海里的石油幾乎歸中海油一家，陸上石油歸中石油和中石化。

我們是石油消耗大國，去年原油產量2.1億噸，進口5.8億噸，如此大的供需缺口，未來就算消耗量下滑，也不是自家這點產量可以滿足的，所以在成本允許下，油井就不愁沒有生意，未來的增量主要是海上和新疆。

煤炭公司要多很多，區別只在于成本，成本由開采和運輸決定，開采由資源優質度和智能化程度決定，疆煤有資源優勢，但是運輸是劣勢，如果未來用煤主體逐漸往新疆集中，疆煤還有很大的增長空間。

新能源可以說是從十二五規劃以來，就一直都是主角，十一五開了煤炭黃金十年，十二五開啟了光伏產業大爆發，十三五催化了新能源汽車，十四五不但把光伏再次推向高潮，好加上了一個風電，而且還在持續發力。

按照十五五規劃，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%，主要就是光伏和風電，未來五年，每年平均新增裝機2億千瓦，到2035年風光裝機將達到36億千瓦。

這個目標很輕松就會完成，因為今年我國風電和光伏新增裝機應該就是3億千瓦左右，如果不超額完成，光伏行業更艱難。

新能源是不穩定的，風電和光伏都是靠天吃飯，但是電網冗余是有限的，新能源占比越高，對電網的沖擊就越大，解決的方法是三條線并行。

第一條是傳統電力轉型，第二條是電網升級，第三條是儲能。

傳統電力一直都是電力系統的主力軍，但是未來的角色會逐漸往托底和調峰轉變，尤其是火電，2025年火電發電量6.3萬億千瓦時，同比下降0.7%，這是十年來首次出現年度發電量下降，未來火電占比還會繼續下降。

所以未來的火電站，一定會有三個情況，第一個肯定會淘汰一批，第二個肯定會保留一批，第三個肯定會改造一批。

大概會有30%左右的落后火電站，也就是沒有改造價值的會被淘汰，會保留10%左右的火電作為備用，剩下的60%除了部分超超臨界機組依然要承擔供能需求之外，剩下的都會進行技改，技改主要是三個方面，節能減排、低負荷增壽和靈活性，也就是會往適合調峰的方向改造。

未來的火電盈利模式，也會改變，傳統火電的盈利核心是發電量×上網電價-燃料成本，靠 “多發電” 賺錢。

轉向調峰后，盈利核心變成調峰容量×容量電價+調峰服務費用+高峰發電量×高電價，靠 “調峰能力” 賺錢。

這個邏輯下，火電站的價值不再取決于“發電多少”，而取決于“調峰的靈活性、響應速度、容量大小”。

電網升級就要簡單粗暴很多，主要是兩點，第一點是建輸變電線，第二點是調度智能化，未來5年，電網投資5萬億，而且會拉動10萬億的市場，就這么簡單。

十五五期間，會有十五條特高壓線投產，這是主干道，還要能接住9億千瓦的分布式新能源，支撐超過4000萬臺充電樁，這是配電網。

很可能支撐4000萬臺充電樁都不夠，現在珠穆朗瑪峰下面都有充電樁了。

主干道和配電網是基礎，再加上智能電網作為補充，這就是要在2030年之前初步建成的新型電網，到時候西電東送規模將超過4.2億千瓦，支撐新能源發電量占比達到30%左右。

按照能源局公布的賬本，特高壓通道每修1公里，就有兩個大型輸電塔建設，會帶動特種鋼用量50噸，帶動設備產值超過1000萬元。

所以電網這本賬是最容易算的，哪些線路是未來幾年要建好的，都已經規劃好了，錢也計劃好了，相關產業鏈上的公司坐等分錢。

儲能很可能是短時間內是這五大金剛里面增速最快的，尤其是在十五五規劃里，儲能地位被大幅度提升了，以前儲能只是配套設施，從現在開始，儲能是核心基礎設施。

儲能的形態非常多，目前儲能主要還是抽水儲能和化學儲能，抽水儲能最好，但是對地形有要求，化學儲能最方便，但是成本比較高。

前陣子剛發布了《中國可再生能源發展報告》，2025年抽水蓄能裝機容量3580萬千瓦，新增投產裝機容量748萬千瓦，全國投產在運總規模達到6594萬千瓦。

而且，十五五期間，將新增投產抽水蓄能1億千瓦左右，也就是到2030年，全國抽水蓄能總投產規模將達到1.6億千瓦左右。

抽水儲能是一個相對比較簡單的行業，因為產業鏈并不長，而且和發電是綁定的。

新型儲能無疑是更方便的，但是各種儲能方式都有各自的缺點，主流的鋰電儲能，裝機占比達96.1%，成本一直都是瓶頸，電站其實很不愿意用，如果解決成本問題，儲能會狂飆。

截至2025年底，全國已建成投運新型儲能裝機規模達到1.36億千瓦/3.51億千瓦時，與“十三五”末相比增長超40倍。

分地域來看，華北地區裝機占比最大，華北地區已投運新型儲能裝機規模占全國32.5%，西北地區占28.2%，華東地區占14.4%，南方地區占13.1%，華中地區占11.1%，東北地區占0.7%。

華北和西北是新型儲能主要增長區，未來也依然會如此，因為這兩個地區是新能源主要陣地，但是儲能是搜友環節里面變量最大的。

因為十五五規劃里面，并沒有對儲能提出具體量化目標，目前唯一有目標的官方文件，只有一個《新型儲能規模化建設專項行動方案（2025-2027）》，方案里面說到2027年，新型儲能裝機規模達到1.8億千瓦以上，如果你們看到其他數據，都是結構的推測。

因為儲能這個東西，是迫不得已的選擇，只是為了平抑新能源電力的波動性，并不能實際上給電站帶來經濟效益，純粹屬于成本支出，所以本質上是越少越好。

但是風光的特性不會變，抽水儲能有地理限制，火電調峰不能全部兼顧，所以新型儲能也是剛需，未來也會增長，但不一定是鋰電，因為鈉電池成熟后的理論成本更低。

關于鈉電池的故事，已經講了至少5年，每年都有人說是鈉電池元年，但是到了今年，鈉電池總算開始量產。

兩個月前我有單獨詳細講過鈉電池，現在最先進的技術，可以把成本做到0.45元/Wh左右的樣子，但是這個成本依然不低，未來的目標是0.25元/Wh，如果實現目標，鈉電池會大放光彩。

某電池龍頭說鈉電池可能會替代30%~40%的鋰電池，這里面替代的主要就是儲能電池，然后還有高溫和極寒的出行場景。

鈉電池用于動力電池的場景很小，因為受限于化學特性，能量密度畢竟有限，但是儲能對電池體積和重量沒有要求，這和動力電池正好相反，儲能在乎的是成本和使用壽命，本質上使用壽命也是成本。

所以圍繞鈉電池的二次儲能爆發，很可能會在未來兩年產生，只要成本降到理想水平，電站會出現二次儲能裝機熱潮，杜絕棄光、棄風、棄電，加大并網容量，提高并網效率，這是從上而下的一致目標。

總結來看我們的能源系統，站在長周期的角度，能源結構轉型會逐漸完成，電網越來越強大和智能，清潔能源占比越來越高，電力交易完全市場化。

站在短周期的角度，石油煤炭是底座，光伏風電是增量，傳統電力是保供和調峰，電網是骨架，儲能是不得不用的拖油瓶。

目前的現狀，是石油煤炭被嫌棄，股息非?？捎^，新能源競爭激烈，產能很難出清，傳動電力過了發展期，資產折舊會釋放業績，電網在狂飆，5萬億硬性投資或者說10萬億市場彈性投資在路上，儲能在換賽道。

最后回到開頭那個問題，如果讓你從石油煤炭、新能源、傳統電力、電網、儲能這五大方向里，選一個作為未來幾年的投資方向，相信你已經有了答案。

我對能源系統的看法，放在專欄本文前面，優秀公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產研究匯總》表。

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