寧德時代冷落杭可科技，原因是要扶持這家企業——恒翼能！

干鋰電設備，一定少不了寧德時代的幫扶。恒翼能就是一個最新的樣本。

恒翼能主要從事鋰電池后處理系統核心設備及整體解決方案的研發、生產和銷售，業務涉及鋰電池化成、分容、測試等后處理核心工序。

其可對標的公司正是——杭可科技。

根據起點研究院（SPIR）及公司的主要競爭對手披露的年度報告數據測算，2025年全球鋰電后處理設備市場中，杭可科技、先導智能與恒翼能分別占據約11%、6%和5%的市場份額。

之前，趕碳號在“鋰電爆單時，設備企業杭可科技為何干了個寂寞？”一文中提到過：“與其他鋰電設備相比，杭可科技至少有一個獨特之處：它最重要的客戶并非鋰電池巨無霸——寧德時代，也就是說，杭可科技沒能抱上寧德時代的大腿。”

原來，寧德時代一直在培養自己的“親兒子”恒翼能，而且要把它培養成杭可科技的強大競爭對手。

恒翼能在2023年歐洲電池展上

01抱上寧德時代大腿，需要付出什么樣的代價？

公司招股說明書顯示，恒翼能成立于2018年12月12日，在2021年得到寧德時代入股。

寧德時代實際控制的問鼎投資、寧德時代的“好朋友”——鴻商集團控制的上海亦氪，共同投資了恒翼能。

現在問鼎投資持有恒翼能5.96%的股權；上海亦氪持有的更多，是第二大股東，持股比例高達10.60%。

來自恒翼能招股說明書

大家都知道，鋰電設備企業想要得到寧德時代的投資，看重的肯定不只是寧德時代的錢，而是它的訂單。但是，但是，想要得到寧德時代的投資與訂單，也是有條件的。

透過招股說明書，我們來看一下寧德時代控制的問鼎投資和恒翼能之間，究竟是如何達成這筆股權交易的。

（1）寧德時代支持下的業績承諾。

當時，問鼎投資、上海亦氪、與恒翼能及實際控制人王守模共同簽訂了業績承諾，內容之一就是：2021年至2023年期間內，恒翼能的利潤累計達到人民幣19,000萬元，其中2021年達到人民幣3,000萬元、2022年達到人民幣6,000萬元、2023年度達到人民幣10,000萬元。

這個要求并不過分，甚至可以說太簡單了。

招股說明書也顯示：2023年恒翼能向寧德時代銷售整線、增值改造服務、單機設備、配件高達8.84億元，在當年銷售占比高達79.98%！

也就是說，只要寧德時代的指甲縫漏一點，就夠產業鏈上的小企業吃到飽了。

（2）令人費解的專利技術。

恒翼能的招股說明書中提到兩個專利。

原文這樣表述：“兩項專利屬于為滿足寧德時代特定工藝需求而形成，根據雙方協議約定，其所有權歸屬于寧德時代。恒翼能在申請專利保護后，經雙方友好協商確認，無償向寧德時代轉讓。”

大概的意思是說，專利本來是恒翼能的，但是所有權是寧德的，雙方是無償轉讓關系。

來自招股說明書

合作伙伴將其專利技術無償轉讓給寧德時代這件事，趕碳號早有耳聞。

除了寧德時代投資的企業外，寧德時代的供應商也要面臨這種選擇：不轉讓給寧德時代，就會失去寧德時代的訂單，但是無償轉讓，企業總又覺得不甘心。

順便說一句，在這方面咱們光伏行業是到了另外一個極端：設備企業習慣交鑰匙工程，重視研發的頭部企業根本沒有什么秘密可言。哪怕是共同、聯合研發出來的技術成果，很快都會成為行業通識、公共知識。

最近，曾毓群在媒體專訪中就指出了中國光伏行業嚴重內卷的這個病根所在。

（3）寧德時代的供應商同步綁定恒翼能。

值得注意的是，恒翼能自己有一個重要的供應商——英諾賽科（深圳）半導體有限公司。

2025年，英諾賽科是恒翼能的第二大供應商，占比為5.31%，采購金額為7,107.5萬元，采購內容是電源。

對于增加采購原因，恒翼能在招股說明書中明確表示：“根據客戶定制化的需求，公司向寧德時代境外項目提供鋰電池后處理整套解決方案中，電源為客戶指定采購，因此公司新增采購需求，增加對其的采購。”這就是說，這是應寧德時代的要求采購的。

英諾賽科，并不是一家默默無聞的小公司。

公開資料顯示：英諾賽科與寧德時代是全鏈路合作，核心圍繞氮化鎵（GaN）功率器件在新能源與儲能領域的落地。寧德時代是英諾賽科第一大客戶。

2021年，曾毓群以個人名義投資英諾賽科C輪，出資2億元，持股約2.12%；2023年4月，股份無償轉讓給配偶洪華燦，在香港上市前持股約1.78%。

大方的給訂單，霸氣的要專利、提條件，這就是寧德時代！有幾個產業鏈企業可以拒絕寧德時代的橄欖枝呢？

02賭性同樣堅強的王守模

“賭性堅強”是寧德時代創始人曾毓群曾經掛在辦公室的一幅字，代表一種商業決策理念，指在深入分析行業趨勢后，敢于通過戰略投入實現突破的魄力和勇氣。

其實，恒翼能和創始人王守模也賭性堅強。

其簡歷如下：1978年5月出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，計算機科學與技術專業。2000年12月至2003年12月，歷任華為技術有限公司研發工程師、項目經理；2003年12月至2006年3月，任UT斯達康（深圳）科技有限公司研發部項目經理；2006年3月至2018年12月，任深圳恒翼能科技有限公司執行董事、總經理；2018年12月至2022年6月，任恒翼能有限執行董事、總經理；2022年7月至2022年12月，任恒翼能有限執行董事；2022年12月至今，任恒翼能董事長。

簡單總結，王守模有3年華為經歷、3年UT斯達康經歷，之后就開始創業——他屬于那種沒有原始積累、白手起家的那一類創業者。

恒翼能創始人王守模

第一，無懼投資人羅道娟的苛刻條件？

恒翼能在激烈的鋰電行業中能殺出重圍，最離不開的就是資本。這方面，王守模表現出了超強的魄力和承壓能力。

除了對股東寧德時代（問鼎投資）、鴻商集團（上海亦氪）有業績承諾外，招股說明書還披露了：

廣東立灣、寧波立灣入股時，曾與恒翼能及實際控制人王守模共同簽署《股權回購協議》；

嘉興瑞楓、瑞楓炎昊入股時，曾與恒翼能及實際控制人王守模共同簽署《股份轉讓協議之附屬協議》；

中君新能、中君亦能入股時，曾與實際控制人王守模簽署《關于股份回購安排的協議書》。

其實，熱門行業的股權投資，股權回購并不是常規條款。更重要的是，這些協議中，股權回購方不僅是企業，而且還包括了公司實際控制人王守模本人。

雖說有信心，但是如果觸發回購條款，王守模將來如何收場呢？

更想不到的是，這里面還有一個間接股東——羅道娟，其投資借款條件更加苛刻。

她是以LP的身份通過安徽省筑海創業投資合伙企業（有限合伙）投資的恒翼能。這筆投資“亦股亦債”。

招股說明書顯示：“間接股東羅道娟曾與實際控制人王守模簽署《借款協議之補充協議》。”

雙方約定：“如恒翼能在2025年12月31日前沒有實現在A股上市，則乙方（羅道娟）有權要求甲方（王守模）按年化8%的利率回購安徽筑海的合伙份額，回購金額=900萬元*（1+8%*從2021年9月1日起至回購款項實際支付之日止折算的借款年限）-期間現金分紅數。當乙方提出回購要求時，甲方應當在乙方提出回購要求后30天內按照前述約定向乙方支付回購安徽筑海合伙份額的全部款項。”

這等于說要公司大股東、創始人王守模為她的投資（借款）保本、保收益，最低年化收益率8%。這樣苛刻的條款，在投資江湖上幾乎絕跡了！

羅道娟，是誰？她為什么可以這么強勢？她又能為王守模帶來什么特殊資源呢？

當時的王守模和恒翼能究竟陷入到什么樣的困難境地，才必須要接受這筆“投資”呢?

來自恒翼能招股說明書

第二，驚心動魄、殺伐果決的重組？

恒翼能的重組，也是值得一書的一場大手術。

在回復交易所問詢函時，恒翼能稱，“2018-2019年，為解決股權糾紛事項，恒翼能實際控制人王守模成立新主體——恒翼能有限，對其同一控制下關聯方深圳恒翼能科技、深圳恒翼能自動化、東莞恒翼能自動化等被重組方進行業務重組。被重組方將從事鋰離子電池生產線后處理業務及相關的資產、人員和知識產權一并轉移至恒翼能有限。”

但是這么做，幾家被重組方（企業）的股東權益就被消滅了、侵犯了……

深圳恒翼能科技的隱名股東胡平飛、湯酉元自然就不同意了，他們就此提起了訴訟。最終：2022年3月30日，王守模將其持有的恒翼能有限2.08%的股權（對應注冊資本額258.8157萬元）無償轉讓給胡平飛，將其持有的恒翼能有限1.04%的股權（對應注冊資本額129.4079萬元）無償轉讓給湯酉元。

正是這兩個股東堅決要打官司，他們倆才有幸出現在IPO前的股權名單中，享受到這場即將到來的資本盛宴。

第三，斷斷續續的信心，又是為什么？

恒翼能招股說明書還提到一起離奇的事情。

2024年4月，杭州長津、廣東立灣、松山湖投資這三個股東要退股，恒翼能被迫減資，2025年6月完成減資。

根據招股說明書整理

（1）注冊資本由13,795.5702萬元減少至12,551.2639萬元。減少的注冊資本金比例為9.02%，并不算少。

（2）更重要的是幾個月后，廣東立灣又把股權買回來了。招股說明書顯示：“2025年10月，股份公司第一次股份轉讓，陳佐洲將其持有的137.9557萬股轉讓給廣東立灣，轉讓對價1,000萬元； 壹號信櫟將其合計持有的 61.0123 萬股轉讓給廣東立灣， 轉讓對價合計 1,357.1456 萬元； 寧波英華將其合計持有的 41.0197 萬股轉讓給廣東立灣， 轉讓對價合計 485.4674 萬元。

2025年6月剛退資，10月又買入？廣東立灣為什么決策這么飄忽不定呢？

由于沒有披露減資的每股價格，因此我們也沒有辦法計算，廣東立灣先退出后買進，究竟是賺了還是虧了。

招股說明書還披露了廣東立灣的LP們，其中不乏地方國有資本。湛江、中山國資能把錢交給投資飄忽不定的這位基金管理人，估計也有他們的理由吧。

公開資料顯示，GP廣東立灣創業投資管理有限公司實控人是1986年出生的詹光玖，也是廣東湛江本地人，曾經在興業銀行做過信貸經理、在九鼎投資做過項目經理。

（3）廣東立灣和恒翼能關系密切，是非常重要的股東。除了廣東立灣外，還有多個與之相關的主體投資了恒翼能。

招股說明書稱：“立灣二號、立灣三號、立灣九號、廣東立灣和寧波立灣的執行事務合伙人均 為廣東立灣創業投資管理有限公司，根據《上市公司收購管理辦法》，認定立灣二號、立灣三號、立灣九號、廣東立灣和寧波立灣為一致行動人，共持股 6.4772%， 為持股5%以上的股東。”

（4）同一次減資，廣東立灣又殺入了，但是松山湖投資、杭州長津卻是真退了。

松山湖投資全稱是東莞松山湖科學城股權投資合伙企業（有限合伙），從名稱可以看出來這也是國有資本。

杭州長津全稱是杭州長津股權投資合伙企業（有限合伙）是摩根士丹利（Morgan Stanley）在華核心人民幣股權投資基金。

來自恒翼能官網

（5）有一件事情，似乎也沒有說清楚。

招股說明書提到，廣東立灣、寧波立灣入股時，曾與發行人及實際控制人王守模共同簽 署《股權回購協議》。其并沒有說清楚是與廣東立灣簽署回購協議的時間。假如是初次入股，那么隨著廣東立灣的退出，那么股權回購協議自然也當作廢了。假如是2025年6月受讓他人股權，那么彼時的交易和恒翼能、王守模就沒有直接關系，他們為什么要為此次交易做“保”呢？

03能提升毛利率的大客戶——ACC

恒翼能發展起來靠寧德時代。但是就現在的情況來看，寧德時代已經變成第二大客戶了。現在對恒翼能最重要的是海外客戶——ACC，在2025年銷售占比為39.99%，寧德時代退居第二，占比32.27%。

在回復交易所問詢函中，公司承認：報告期各期（截止2025年6月30日，恒翼能對寧德時代的銷售收入占比分別為70.69%、79.98%、40.67%和19.00%，最近一年一期大幅下降；

對ACC的銷售收入占比分別為0%、0%、28.56%和79.72%，大幅上升。“發行人對寧德時代、ACC 的銷售比例超過50%，構成重大依賴。”

寧德時代不必多言，我們來介紹一個ACC吧。

其是由Stellantis集團、道達爾能源和梅賽德斯-奔馳合資成立的電動汽車電池制造商AUTOMOTIVE CELLS COMPANY SE及其下屬子公司，成立于2020年，核心做車載鋰電芯/模組，對標寧德時代、LG 新能源。

公開資料顯示，恒翼能在2020年成功獲得ACC中試線訂單，成為其早期核心設備供應商之一。在中試線的成功合作的基礎上，公司進一步取得ACC后續BBD1和BBD2等量產線訂單，成為ACC鋰電池后段產線整體解決方案的服務商。

行業中有傳聞，恒翼能之所以能中標中試線，是因為報價比杭可科技低10%至15%。這么看，恒翼能也是賭對了。

ACC直接改變了恒翼能的運營質量。

招股說明書明確提到：

（1）ACC為代表的海外頭部客戶，海外收入占比從2023年的0.29%迅速提升至2025年的49.53%。

（2）2024-2025年度，整線銷售單價有所增長，主要受銷售給ACC的整線產品單價較高所致。

(3) 更重要的銷售毛利率的變化。2025年，由于ACC助力，恒翼能的公司外銷毛利率高達47.51%。

來自招股說明書；報告期內，公司主營業務毛利率按內外銷構成情況

來自招股說明書；恒翼能與同行業可比公司外銷毛利率與外銷收入占比情況

為什么恒翼能對ACC的銷售單價更高？

恒翼能明確解釋：“恒翼能對ACC 等海外客戶提供的產品多為包含物流系統、消防系統等在內的‘交鑰匙’工程，項目周期長、管理復雜”。

有恒翼能這樣的設備商，鋰電池的進入門檻估計已經大幅度降低了。

提供保姆式、交鑰匙工程，恒翼能取得了高毛利。但是這種做法能否持續下去，存在極大的不確定性。

現在我們國家現在也格外重視此類問題。

2025年10月9日，商務部、海關總署公告發布《關于對鋰電池和人造石墨負極材料相關物項實施出口管制的決定》，將化成分容系統、分容柜等部分鋰電池制造設備列入出口管制范圍。

對此，恒翼能心里是有數的，公司承認：盡管相關部門公告暫停實施上述相關出口管制措施一年，但若未來上述管制措施恢復，公司相關產品出口可能需要依據規定履行許可申請或備案程序。

當然，ACC的訂單能否持續也存在不確定性。今年ACC宣布放棄德國凱澤斯勞滕、意大利泰爾莫利超級工廠（2025–2026 徹底擱置），主要原因還是因為項目收益未達預期。

尾 聲

單純從利潤來看，恒翼能還不錯。

招股說明書顯示：報告期內，公司主營業務收入分別為10.97億元、12.31億元和14.18億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.14 億元、0.83億元和1.02億元。

但是，其他指標就沒有那么樂觀了。

現在公司的負債率已經超過了80%的警戒線；應收賬款周期率、存貨周轉率也越來越差。

更令人不解的是，公司營業收入從2023年度的11.05億元增長至2025年度的14.27億元，但是員工人數卻在下降——2025年比2024年少了93個人！

數據顯示，2025年公司的產量有23條，遠高于2024年的16條線。

事出反常必有妖。

外協加工或許是原因之一。恒翼能的外協加工采購主要包括部分線材加工、PCBA加工、金屬表面加工處理等非關鍵生產工序，由公司提供原材料及相關加工工序的圖樣要求，委托外部加工廠商進行生產加工，并向其支付加工費。

2025年營業收入14.27億元，外協總金額高達2.3億元，其中惠州市眾啟達五金制品有限公司外協業務高達1.15億元，內容一直是“金屬表面加工”。

來自招股說明書；報告期內，前五大外協廠商的具體情況

大量使用外協，就能省下人力成本。

此外，公司還在壓縮研發費用，盡可能地降低成本。招股說明書顯示：最近三年，公司研發費用總額分別為7,817.05萬元、8,613.78萬元和8,502.10萬元。這看起來是持續上升的，但是研發占比卻呈持續下降趨勢。

現在處在新能源電的新一輪技術變革中，固態電池、鈉電技術日新月異，研發跟不上，將來怎么參與市場競爭呢？

或許省費用，省研發，做大外協，就是為了能做出一張好看的報表吧。

80%的負債率、最大客戶未來的訂單存在不確定性，若是這次不能趁著鋰電行業回暖春風上市，恒翼能不知道能不能撐下去。

或許這些壓力都不算什么，對于創始人王守模來說，高壓是常態，敢賭才會贏。