天運(yùn)股份北交所IPO闖關(guān)遇多重拷問：1.22億歷史虧損難填平 實(shí)控人背負(fù)億元對(duì)賭 三成專利為受讓所得

6月8日，廣德天運(yùn)新技術(shù)股份有限公司披露北交所首輪問詢回復(fù)，這家掛牌新三板十年的汽車零部件企業(yè)正式揭開IPO背后多重隱患。累計(jì)超億元?dú)v史虧損尚未消化、實(shí)控人綁定高額IPO對(duì)賭、客戶集中度畸高、回款能力大幅弱于同行、34項(xiàng)專利通過受讓取得等問題集中被監(jiān)管直擊，企業(yè)上市之路阻力重重。

十年新三板長(zhǎng)跑仍存巨額歷史虧空，短期難以消化

天運(yùn)股份2003年成立，主營(yíng)汽車天窗制造、廢舊紡織品循環(huán)利用，2015年登陸新三板，時(shí)隔十年沖刺北交所。財(cái)務(wù)端最突出的歷史遺留難題，是截至2025年6月末公司未分配利潤(rùn)累計(jì)虧損1.22億元。巨額虧損根源鎖定2018、2019兩大年度，彼時(shí)核心客戶北汽銀翔陷入破產(chǎn)重整，公司當(dāng)年分別虧損1.87億元、8061萬元，大額應(yīng)收賬款壞賬、存貨跌價(jià)計(jì)提直接擊穿利潤(rùn)。盡管2022至2024年公司經(jīng)營(yíng)回暖，三年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.16億元，但累計(jì)盈利規(guī)模仍不足以覆蓋早年形成的歷史虧空，賬面虧損缺口短期無法填平，持續(xù)拖累企業(yè)凈資產(chǎn)底子。

實(shí)控人背負(fù)億元對(duì)賭協(xié)議，2026年底IPO時(shí)限如利劍高懸

股權(quán)與資本對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)成為本次審核重點(diǎn)。2012年深創(chuàng)投、安徽紅土創(chuàng)投入股公司，2025年4月實(shí)控人潘建新與兩家頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭條款，硬性約定：若企業(yè)無法在2026年12月31日前完成北交所IPO，潘建新需支付600萬元現(xiàn)金補(bǔ)償，同時(shí)承擔(dān)約8500萬元股份回購(gòu)義務(wù)。雖申報(bào)階段回購(gòu)條款暫時(shí)中止，但若IPO審核折戟，高額補(bǔ)償與股權(quán)回購(gòu)壓力將立刻落地，實(shí)控人或?qū)⒚媾R大額資金償付壓力。

股權(quán)變動(dòng)細(xì)節(jié)同樣引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。申報(bào)期初，潘建新、其父潘永華、前妻通過投資平臺(tái)構(gòu)成一致行動(dòng)人，合計(jì)掌握多數(shù)表決權(quán)。2022年10月，潘建新與前妻辦理離婚手續(xù)，同期其父將全部持股轉(zhuǎn)讓至潘建新名下，一致行動(dòng)關(guān)系同步解除。一系列操作完成后，潘建新個(gè)人持股升至54.35%，控制權(quán)高度集中。交易所就此提出問詢，要求企業(yè)完整說明早年債轉(zhuǎn)股出資流程、債權(quán)來源、定價(jià)公允性，排查是否存在股權(quán)代持、出資不實(shí)等合規(guī)隱患。另?yè)?jù)披露，公司曾因財(cái)務(wù)披露失真、內(nèi)控機(jī)制不完善收到安徽證監(jiān)局監(jiān)管關(guān)注函，過往財(cái)務(wù)治理短板再次受到審核層重點(diǎn)審視。

客戶高度集中、產(chǎn)品連年降價(jià)，回款指標(biāo)大幅跑輸行業(yè)

公司營(yíng)收高度依賴車企客戶，汽車天窗業(yè)務(wù)為核心收入來源，2024年該板塊營(yíng)收占比達(dá)81.51%。報(bào)告期內(nèi)對(duì)奇瑞汽車銷售占比從29.81%飆升至82.61%，2025年上半年雖回落至72.18%，單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)依舊突出；各期前五大客戶合計(jì)銷售占比均超84%，最高達(dá)92.33%。客戶集中直接壓縮議價(jià)能力，受汽車行業(yè)年度降價(jià)慣例影響，公司天窗產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)走低，2022年單套均價(jià)1252.55元，2025年上半年降至939.17元，三年累計(jì)降幅25%。

回款質(zhì)量更是暴露經(jīng)營(yíng)隱憂。截至2025年6月末，應(yīng)收賬款賬面余額2.38億元，規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入112.9%。其中5年以上賬齡應(yīng)收款達(dá)1.2億元，已全額計(jì)提壞賬，主要來自北汽銀翔、湖北美洋等破產(chǎn)客戶。2024年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅2.27次，行業(yè)平均水平4.11次，周轉(zhuǎn)效率不足同行一半；報(bào)告期各年度應(yīng)收賬款收現(xiàn)比持續(xù)低于0.4，分別為0.32、0.33、0.37，營(yíng)收現(xiàn)金流支撐能力薄弱，資金回籠壓力長(zhǎng)期存在。

153項(xiàng)專利34項(xiàng)為繼受取得，監(jiān)管逐項(xiàng)核查權(quán)屬與價(jià)值

技術(shù)實(shí)力是汽車零部件企業(yè)IPO核心看點(diǎn)，但天運(yùn)股份專利資產(chǎn)存在明顯瑕疵。公司合計(jì)擁有153項(xiàng)專利、2項(xiàng)軟件著作權(quán)，其中發(fā)明專利116項(xiàng)，但34項(xiàng)專利并非自主研發(fā)，而是通過繼受、受讓方式取得。北交所問詢函針對(duì)性提出核查要求，企業(yè)需逐項(xiàng)披露受讓專利是否應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)讓方與公司及實(shí)控人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、專利轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)是否公允，排查是否存在突擊受讓專利包裝科創(chuàng)屬性情形。

募資規(guī)劃方面，公司本次IPO擬募資2.25億元，其中1.48億元投向汽車天窗擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將新增40萬套天窗產(chǎn)能。在客戶高度集中、產(chǎn)品降價(jià)、回款承壓、歷史虧損未消除的多重背景下，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目未來市場(chǎng)消化、盈利兌現(xiàn)能力存疑。

業(yè)內(nèi)投行人士分析，北交所對(duì)汽車零部件企業(yè)IPO審核已持續(xù)收緊，重點(diǎn)核查歷史虧損、客戶集中度、現(xiàn)金流、專利權(quán)屬、股東對(duì)賭五大維度。天運(yùn)股份集多重負(fù)面指標(biāo)于一身：上億元未彌補(bǔ)虧損、億元級(jí)實(shí)控人對(duì)賭、單一客戶依賴、回款指標(biāo)大幅落后行業(yè)、近兩成專利為外部受讓，疊加過往內(nèi)控違規(guī)記錄，多重風(fēng)險(xiǎn)疊加將大幅抬升審核難度。后續(xù)市場(chǎng)需持續(xù)跟蹤企業(yè)對(duì)歷史壞賬的消化進(jìn)度、對(duì)賭協(xié)議化解方案、大客戶合作穩(wěn)定性，以及受讓專利的實(shí)際生產(chǎn)應(yīng)用價(jià)值，上述要素將直接決定本次IPO推進(jìn)節(jié)奏與最終結(jié)果。

記者：張嘉怡

財(cái)經(jīng)研究員：周文莉