上市公司參投明星項(xiàng)目專項(xiàng)基金的路還能走多遠(yuǎn)？

星標(biāo)?晨哨并購(gòu)，第一時(shí)間接收精彩推送

近一年，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一波密集的上市公司參投硬科技明星項(xiàng)目基金的浪潮。從存儲(chǔ)芯片到GPU算力，從AI大模型到商業(yè)航天，幾乎每個(gè)熱點(diǎn)賽道背后都能找到上市公司當(dāng)專項(xiàng)基金LP的身影。

任誰(shuí)也沒想到的是，小小的參投居然讓這些上市公司的股票大漲。例如，長(zhǎng)鑫科技5月IPO過會(huì)，參投方合肥城建6天5板、華安證券5月漲29%；長(zhǎng)江存儲(chǔ)2025年9月完成股改，參投方養(yǎng)元飲品一周漲超60%；摩爾線程2025年12月科創(chuàng)板上市，參投方和而泰在預(yù)期階段漲超110%；智譜AI 2026年1月港交所上市，參投方電廣傳媒1月中旬上漲32%；宇樹科技公布上市計(jì)劃時(shí)，參投方首開股份錄得14天12板……

這種“參投明星項(xiàng)目專項(xiàng)基金催化市值增長(zhǎng)”的模式，正在成為資本市場(chǎng)最直接的“財(cái)富制造機(jī)”。

01#“財(cái)富制造機(jī)”的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯

“財(cái)富制造機(jī)”不是比喻，而是因?yàn)樗_實(shí)具備一套可復(fù)制的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制。

雖然明星項(xiàng)目的賽道不同，理應(yīng)構(gòu)建的估值體系也不一樣，但實(shí)際上參投致使上市公司股價(jià)的催化路徑幾乎完全同構(gòu)：明星項(xiàng)目融資或IPO節(jié)點(diǎn)的消息釋放，通過參投公告?zhèn)鲗?dǎo)至A股，資金涌入推高股價(jià)，隨后按“含星量”分化。

邏輯一：瞄準(zhǔn)具備共識(shí)基礎(chǔ)的明星項(xiàng)目

催化效應(yīng)之所以如此強(qiáng)烈，根源在于這些項(xiàng)目不是普通的財(cái)務(wù)投資標(biāo)的，而是站在多個(gè)時(shí)代命題交匯點(diǎn)上的稀缺資產(chǎn)。它們身處大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)最前沿的產(chǎn)業(yè)方向，在各自細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位，承載著國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)突破的現(xiàn)實(shí)期待，同時(shí)又獲得了政策端和市場(chǎng)端的雙重認(rèn)可。

當(dāng)一家上市公司發(fā)布參投公告時(shí)，市場(chǎng)接收到的信號(hào)不是“它投了一個(gè)項(xiàng)目”，而是“它拿到了當(dāng)下最稀缺、最難替代的資產(chǎn)入口”。這種信號(hào)的烈度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出持股比例所代表的財(cái)務(wù)價(jià)值。

而催化的兌現(xiàn)窗口同樣清晰：項(xiàng)目股改、輔導(dǎo)備案、申報(bào)交易所、審核過會(huì)、上市發(fā)行，每一個(gè)節(jié)點(diǎn)都是新一輪資金涌入的觸發(fā)器。“長(zhǎng)鑫科技從提交IPO到過會(huì)”、“長(zhǎng)江存儲(chǔ)從股改到輔導(dǎo)備案”、“摩爾線程從過會(huì)到上市首日暴漲468%”等等，每一個(gè)里程碑都在A股引發(fā)對(duì)應(yīng)的股價(jià)脈沖。

邏輯二：極低的參與門檻和極高的催化杠桿

然而上市公司通過基金參投明星企業(yè)的一個(gè)普遍特征表現(xiàn)為：上市公司可以不需要真的理解賽道，也不需要拿大錢下注，持股比例可以極低，主業(yè)與賽道可以毫無(wú)關(guān)聯(lián)，但股價(jià)增長(zhǎng)幅度卻可以極為驚人。

以合肥城建為例，根據(jù)合肥城建公告披露，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為地產(chǎn)開發(fā)與銷售，并不涉及半導(dǎo)體、芯片及存儲(chǔ)相關(guān)領(lǐng)域，且2026年一季度依舊為虧損。然而其股價(jià)在5月18日依舊保持一字漲停，錄得6天5板。原因在于公司參股的存儲(chǔ)芯片明星項(xiàng)目長(zhǎng)鑫科技即將在5月27日科創(chuàng)板上會(huì)。

細(xì)究合肥城建與長(zhǎng)鑫科技的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，合肥城建實(shí)繳6000萬(wàn)元參與國(guó)聯(lián)基金，后者通過產(chǎn)投壹號(hào)基金持有長(zhǎng)鑫1.85%，穿透后合肥城建間接持股不到0.03%。

這并不是個(gè)例。與之類似的還有合百集團(tuán)，其通過同一只基金間接持股長(zhǎng)鑫科技約0.05%的股權(quán)，也在5月迎來(lái)了三連板，而公司主業(yè)是與半導(dǎo)體風(fēng)馬牛不相及的零售與農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)。同樣，主營(yíng)房地產(chǎn)的首開股份也僅間接持有宇樹科技約0.3%股權(quán)，在后者公布IPO計(jì)劃后漲幅“驚人”。

由此可見，市場(chǎng)定價(jià)的對(duì)象不是上市公司實(shí)際所持明星項(xiàng)目股份的多少，而是有關(guān)“含星量”的想象空間。“沾上”了明星項(xiàng)目，就擁有了賽道敘事的入場(chǎng)券。這個(gè)想象空間與穿透比例無(wú)關(guān)，只與市場(chǎng)情緒正相關(guān)，這才會(huì)出現(xiàn)“持股越少、漲停越猛”的荒誕局面。

邏輯三：股價(jià)催化之后的分野

不過，哪怕同樣是參投明星項(xiàng)目，不同上市公司股價(jià)的延續(xù)性卻天差地別。

決定股價(jià)延續(xù)性的，不是參投這件事本身，而是參投背后的能力結(jié)構(gòu)是否足以讓市場(chǎng)相信這不是一次投機(jī)，而是一次可持續(xù)的資本配置。持股比例、主業(yè)協(xié)同、投資收益的可持續(xù)性，每一個(gè)維度都在考驗(yàn)“配不配”的答案。配得上，催化變成支撐；配不上，催化只是脈沖。

比如，養(yǎng)元飲品16億真金白銀入股長(zhǎng)江存儲(chǔ)0.99%，介入足夠深、體量足夠大，股改后股價(jià)重心持續(xù)上移，市場(chǎng)定價(jià)的邏輯是“這筆投資足夠重，公司不會(huì)輕易退出”。

臥龍電驅(qū)間接持有宇樹科技0.15%和智元機(jī)器人0.74%，穿透比例不大，但它同時(shí)是兩家公司的核心電機(jī)供應(yīng)商，占宇樹電機(jī)采購(gòu)約60%，機(jī)器人業(yè)務(wù)已鎖定185萬(wàn)臺(tái)訂單。參投不是目的，是加強(qiáng)既有供應(yīng)關(guān)系的手段，0.15%的股權(quán)背后是已鎖定的22億元的訂單能見度。

凌云光持有智譜AI約0.42%的股權(quán)，但更重要的是雙方聯(lián)合開發(fā)AI視覺和工業(yè)質(zhì)檢產(chǎn)品，產(chǎn)品良率達(dá)99.9%。參投和業(yè)務(wù)是同一條邏輯線，市場(chǎng)給的是產(chǎn)業(yè)協(xié)同的估值，不是概念炒作的溢價(jià)。

然而，沒有控制權(quán)，就無(wú)法推動(dòng)技術(shù)整合；沒有并表能力，投資收益就只能停留在賬面；沒有深度綁定，明星項(xiàng)目的每一次融資稀釋都在稀釋“含星量”。當(dāng)催化變成脈沖，一旦監(jiān)管堵住“公告拉升+高位減持”的灰色通道，沒有主業(yè)協(xié)同或投資規(guī)模優(yōu)勢(shì)的參投方會(huì)發(fā)現(xiàn)自己手里只剩一張不斷貶值的“入場(chǎng)券”，即便股價(jià)催化上升后也還是走向衰敗的一面。

和而泰持有摩爾線程1.03%，自摩爾線程2024年11月遞交IPO起，和而泰股價(jià)從12元附近一路拉至45元以上，漲幅超270%。但摩爾線程2025年12月上市當(dāng)天，和而泰開盤跌停，此后腰斬持續(xù)回落至26元附近。1.03%的持股換算成市值微乎其微，預(yù)期階段資金涌入炒的是想象空間，落地之后發(fā)現(xiàn)這1.03%既買不到話語(yǔ)權(quán)也帶不來(lái)訂單，資金撤退比涌入更快。

米奧會(huì)展花了1.5億元認(rèn)購(gòu)階躍星辰，公告次日漲停，第三天就跌6%，此后更是從12.31元一路跌至不足10元。一個(gè)會(huì)展公司公告自己寫著“持股比例極低、無(wú)董事席位、無(wú)業(yè)務(wù)往來(lái)”，拿三成貨幣資金去投大模型，市場(chǎng)興奮了一天，冷靜之后發(fā)現(xiàn)這1.5億買不到任何話語(yǔ)權(quán)，甚至也買不到與主業(yè)的任何協(xié)同。

更有甚者，市場(chǎng)完全不給預(yù)期窗口的情況都有出現(xiàn)。5月27日，主營(yíng)調(diào)味品業(yè)務(wù)的蓮花控股公告參投階躍星辰，次日直接跌停。原因不是市場(chǎng)在否定階躍星辰，而是對(duì)蓮花反復(fù)跨界AI的敘事疲勞，加上同時(shí)披露的算力業(yè)務(wù)虧損，讓“參投AI”這個(gè)故事徹底失去了信用。

02#一體兩面：資本配置還是市值游戲？

上市公司通過基金參投硬科技獨(dú)角獸等明星項(xiàng)目，本質(zhì)上是用主業(yè)現(xiàn)金流博取賽道彈性收益。但同一件事，站在不同位置看，是完全不同的圖景。

站在上市公司的位置，這是資產(chǎn)配置的選擇。當(dāng)主業(yè)增長(zhǎng)見頂、賬上趴著數(shù)十億現(xiàn)金，是繼續(xù)在存量市場(chǎng)里苦熬，還是把錢放進(jìn)明星項(xiàng)目的專項(xiàng)基金？這個(gè)選擇并不像外界批評(píng)的那么荒謬。從投資收益的賬面回報(bào)看，部分樣本確實(shí)兌現(xiàn)了，養(yǎng)元飲品入股長(zhǎng)江存儲(chǔ)浮盈可觀，九安醫(yī)療參照耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金思路的資產(chǎn)配置邏輯本身也有跡可循。

但問題在于：為什么這些上市公司參投專項(xiàng)基金，而不去直接投資？

直接持股需要披露鎖定期、承擔(dān)解禁后的股價(jià)壓力。相比之下，基金參投的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)是顯而易見的。多層嵌套之下，上市公司可以用幾千萬(wàn)撬動(dòng)一個(gè)“投資了明星項(xiàng)目”的公告，而穿透后的實(shí)際持股可能只有百分之零點(diǎn)幾。并且，這部分基金份額處理的方式也靈活得多，底層項(xiàng)目上市前可以通過S基金轉(zhuǎn)讓退出，身為基金LP的上市公司連減持公告都不需要發(fā)。

此外，兩種投資方式的會(huì)計(jì)處理上也有操作空間。專項(xiàng)基金投資計(jì)入上市公司“其他權(quán)益工具投資”，公允價(jià)值變動(dòng)可以直接進(jìn)其他綜合收益，不影響利潤(rùn)表，虧了不傷業(yè)績(jī)，賺了可以擇時(shí)釋放利潤(rùn)。

綜上，專項(xiàng)基金投資對(duì)于上市公司而言低門檻、低風(fēng)險(xiǎn)、高彈性、高可控，這套組合拳完美適配其“既要又要”的市值管理需求。

然而，當(dāng)我們把站位從上市公司挪向證券市場(chǎng)的小股東們，這套模式的質(zhì)疑聲也層出不窮：這些跨界參股的動(dòng)作到底是戰(zhàn)略布局還是蹭熱點(diǎn)？如果真正看好一個(gè)賽道，為什么不直接收購(gòu)、整合、把自己的主業(yè)嫁接過去，而是選擇穿透后連一個(gè)董事席位都換不到的基金份額？

大抵是收購(gòu)或直投需要大量真金白銀，更需要相應(yīng)的整合和賦能能力，也需要承擔(dān)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，而基金參投只需要一紙公告。

結(jié)果也讓人匪夷所思，0.03%的穿透持股可撬動(dòng)百億市值漲停，漲停之后大股東減持計(jì)劃精準(zhǔn)落地。參投是低成本的入場(chǎng)券，減持是高效的退場(chǎng)通道，兩步動(dòng)作各自合規(guī)，組合效果卻讓市場(chǎng)側(cè)目。一來(lái)一回間，項(xiàng)目層面的投資回報(bào)率趨近于零，股價(jià)層面的“催化回報(bào)率”趨于無(wú)窮大。這個(gè)悖論，正是參投模式最難以辯護(hù)的地方。

正因如此，參投專項(xiàng)基金到底是上市公司的資本配置還是市值游戲，邊界從來(lái)就沒有清晰過。也正因?yàn)檫@個(gè)邊界持續(xù)模糊，監(jiān)管的介入就不再是會(huì)不會(huì)的問題，而是以什么力度、從哪個(gè)環(huán)節(jié)切入的問題。

03#監(jiān)管之變：邊界在哪里？

2025年以來(lái)，雖然尚未出現(xiàn)上市公司因“通過基金參投明星項(xiàng)目”而直接招致監(jiān)管介入的案例，但是監(jiān)管對(duì)“拉升股價(jià)”現(xiàn)象的態(tài)度從放任自流轉(zhuǎn)向主動(dòng)審視，邊界的探尋才剛剛開始。

問詢函開始聚焦“投資時(shí)機(jī)與市值管理嫌疑”。2026年5月，*ST高科教育主業(yè)雖持續(xù)虧損，但突然宣布新設(shè)半導(dǎo)體封裝測(cè)試子公司，14天內(nèi)9個(gè)漲停。上交所問詢函直指核心：投資時(shí)機(jī)和金額安排“是否與維護(hù)股價(jià)、配合市值管理相關(guān)，是否存在利用信息披露影響股價(jià)的情形”。雖然ST高科并非通過基金參投，而是跨界新設(shè)子公司，但監(jiān)管將投資行為與市值管理嫌疑掛鉤的意圖已經(jīng)十分明確。京投發(fā)展公告擬收購(gòu)控股股東旗下奇芯光電20.9%股權(quán)，跨界光子集成芯片，公告前股價(jià)累計(jì)上漲340%，上交所追問是否存在內(nèi)幕信息泄露。公司回復(fù)“經(jīng)自查不存在”，但中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜直言：兩次重大信息披露前均出現(xiàn)“巧合”式暴漲，概率極低，自查結(jié)論說(shuō)服力極為有限。

從警示到立案的升級(jí)路徑已經(jīng)跑通。巨力索具在商業(yè)航天概念火熱時(shí)通過互動(dòng)平臺(tái)反復(fù)宣稱“為可回收火箭提供關(guān)鍵產(chǎn)品”，卻隱瞞航天訂單僅996.51萬(wàn)元、占比不足0.5%。股價(jià)被炒至高位后，實(shí)控人楊氏家族通過股權(quán)質(zhì)押和協(xié)議轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)超28億元，是公司上市16年凈利潤(rùn)總和的4倍。2025年12月公司收到河北證監(jiān)局警示函，2026年3月深交所通報(bào)批評(píng)，5月證監(jiān)會(huì)正式立案調(diào)查，罪名是“涉嫌信息披露誤導(dǎo)性陳述違法違規(guī)”。半年內(nèi)完成三級(jí)跳，當(dāng)下監(jiān)管升級(jí)的路徑已經(jīng)清晰。

實(shí)時(shí)監(jiān)控與雙罰機(jī)制正在加碼。僅僅2026年5月18日至22日一周，交易所對(duì)360起異常交易行為采取監(jiān)管措施，創(chuàng)近年新高。美湖股份通過公眾號(hào)發(fā)布“具身智能訂單”半小時(shí)后刪除，公司和個(gè)人均被處以警告和罰款。英集芯在互動(dòng)平臺(tái)“自問自答”被罰800萬(wàn)。監(jiān)管傳遞的信號(hào)是公司違規(guī)，相關(guān)責(zé)任人個(gè)人同樣要承擔(dān)后果。

但“灰色地帶”仍然存在。目前監(jiān)管主要針對(duì)虛假陳述或誤導(dǎo)性陳述以及內(nèi)幕交易或配合減持的市值管理。參投是合法的資本行為，減持只要合規(guī)披露也不違規(guī)，但兩者組合產(chǎn)生的實(shí)際效果，卻很難不讓人生疑。現(xiàn)行規(guī)則下，減持計(jì)劃可以提前預(yù)披露、大宗交易可以折價(jià)成交、穿透比例沒有強(qiáng)制披露下限，每一步都合規(guī)，每一步都經(jīng)得起單獨(dú)審查。但“合規(guī)參投+合規(guī)減持”與“參投拉升、高位套現(xiàn)”之間的距離，可能只隔著一份恰到好處的公告時(shí)機(jī)。

這個(gè)“灰色地帶”，正是當(dāng)前規(guī)則體系尚未完全覆蓋的地方，也是未來(lái)博弈最密集的地帶。

尾聲

當(dāng)0.03%的持股能撬動(dòng)6天5板，當(dāng)“無(wú)董事席位、無(wú)業(yè)務(wù)往來(lái)”的公告仍然觸發(fā)漲停，一個(gè)更深層的問題值得追問：上市公司參投明星項(xiàng)目專項(xiàng)基金的路還能走多遠(yuǎn)？

下載AI智能體，請(qǐng)掃描下方“晨哨大買手”移動(dòng)端二維碼