創新藥板塊利好拉滿，為何砸出“股價深坑”？

在創新藥板塊整體股價較為低迷的當下，近日卻有多家創新藥企業選擇回購或增持股份。

近日，康方生物（09926.HK）發布公告稱，公司董事會批準動用最多2億港元在公開市場購買本公司普通股，董事會認為，股份的現行交易價格未能反映公司的內在價值及業務前景。

6月3日，基石藥業（02616.HK）董事及高級管理層啟動公開市場股份增持計劃，增持股份總數介乎200萬股至500萬股。東方財富數據顯示，6月3日-6月10日，基石藥業多位董事合計增持110萬股，其中，公司CEO楊建新4次增持公司股份，共計買入65萬股。

6月2日，百利天恒（688506.SH）宣布，以集中競價交易方式回購股份，回購價格不低于1億元(含)，不超過2億元(含)。此外，6月以來，映恩生物（09606.HK）、歌禮制藥（01672.HK）、荃信生物（02509.HK）、加科思（01167.HK）等創新藥企也紛紛回購股份。

近期，創新藥的悲觀行情引發市場熱議。

在5月29日至6月2日舉行的2026年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上，中國創新藥表現創造歷史。據醫藥魔方整理，12家中國創新藥企的13項研究入選最為重磅的全體大會和最新突破摘要（LBA），創下歷史新高。

然而，二級市場卻潑來大桶冷水。康方生物、百利天恒、迪哲醫藥（688192.SH）等中國創新藥企參與ASCO并公布重磅數據后，股價均出現下滑。

東方財富數據顯示，A股創新藥板塊在5月12日以來一路走低，從5月12日開盤的1537.91點一度跌至6月11日收盤的1271.75點。

醫藥行業資深經理人杜臣在接受時代周報記者采訪時指出，中國醫藥產業發展經歷了三個階段：2015年以前是仿制藥時代；2015年至2022年，創新藥進入監管與準入突破期；2022年至今，本土創新藥“青苗”（早期研發項目）開始進入跨國藥企視野并獲得國際認可。

“進入2026年后，多種因素導致資本方對本土創新藥的判斷與預期發生根本性變化，包括市場對支付能力預期的變化、對地緣政治風險的擔憂、科技股主線吸走資金等。”杜臣認為，上述因素使得創新藥估值體系重構，過去二期臨床出好數據即能吸引大量投資，如今即便三期臨床成功，資本方也更為審慎，需綜合評估項目細節。

圖源 ：圖蟲創意

利好拉滿，股價卻走跌

中國創新藥企業在2026年的ASCO年會上實現了歷史性跨越。

6月1日，康方生物PD-1/VEGF雙抗依沃西聯合化療對比PD-1藥物替雷利珠單抗聯合化療，一線治療晚期鱗狀非小細胞肺癌(sq-NSCLC)III期HARMONi-6/AK112-306研究的OS顯著陽性結果發布。

期中分析結果顯示，研究達到主要終點、所有關鍵次要終點及全部次要終點，包括取得具有臨床獲益和統計學顯著獲益PFS和OS陽性結果，安全性特征可控，與既往研究結果一致。

6月1日，康方生物開盤后一度漲超12%，但卻高開低走，最終收跌1.86%。此后，康方生物股價持續下跌，6月1日-6月11日，康方生物股價連續9個交易日下跌，其中有兩日跌幅超過5%。

對于股價的下滑，6月3日，康方生物雪球賬號發布《康方生物致投資人的公開信》稱，個別帶著主觀立場和個人偏見的“專家意見”對市場的理解造成了一定的干擾，主要與該中國臨床試驗方案在美國人群中的適用性有關。而對康方生物試驗數據的質疑主要集中在缺乏美國人群數據、65歲以上老年亞組人群療效、隨訪時間是否夠長等方面。

除康方生物外，也有多家參與了ASCO的中國藥企在公布重磅數據后出現股價下跌。

如百利天恒有iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1及SI-B0015款創新產品、7項研究成果入選本屆大會，其中，有5項研究入選口頭匯報。然而在6月1日，百利天恒股價大跌10.66%。

迪哲醫藥在本屆大會上公布了舒沃哲?、高瑞哲?及DZD6008三款產品最新研究成果。然而，6月1日-6月2日，迪哲醫藥股價分別大跌12.46%和11.23%。

基石藥業于6月1日在大會上宣布核心資產CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特異性抗體）的多項關鍵臨床進展。

基石藥業CS2009 I/II期NSCLC數據顯示，在PD-L1高表達（TPS ≥50%）的一線NSCLC患者中，CS2009單藥治療的ORR（客觀緩解率）達81.3%。該數據相比于3月中旬CS2009的I期臨床研究數據中ORR高達90%有所回落。

數據略低于預期成為基石藥業股價崩盤的導火索，公司6月1日股價大跌32.42%，6月1日-6月9日的7個交易日內有6個交易日股價下跌。

估值已處于高位？

本輪創新藥板塊走勢不理想，首先，從市場預期來看，創新藥行業股價估值或已處于高位。2025年5-8月，創新藥板塊曾出現牛市行情。

2025年5月20日，三生制藥（01530.HK）與輝瑞交易打破國產創新藥出海首付款紀錄，伴隨交易公布，三生制藥子公司三生國健（688336.SH）股價于2025年5月19日-5月22日連續4日漲停，這一交易也拉開了2025年創新藥牛市行情的序幕。

此后多家藥企BD出海交易密集發布，歷經多年寒冬后，創新藥市場迅速火熱，創新藥板塊股價彼時也呈現一路高歌。

東方財富數據顯示，A股創新藥板塊從2025年5月至8月呈整體上漲趨勢，從2025年5月9日收盤的1110.41點，一度漲至2025年8月22日最高的1726.52點。以康方生物為例，2025年8月，康方生物股價曾最高漲至179.00港元/股。

2025年，中國創新藥產業也迎來爆發，根據國家藥監局公布的數據，2025年我國已批準上市的創新藥達76個，超過2024年的48個，再創歷史新高。

從商業化表現來看，據央視《焦點訪談》此前報道，截至2025年年底，中國創新藥BD出海授權全年交易總金額達到1356.55億美元，交易總數量達到157筆，遠超2024年全年的519億美元和94筆。超級訂單頻頻出現，中國創新藥的技術價值獲得了全球認可。

從當前情況來看，在股價高位下，重磅BD等利好消息的頻頻出現或使創新藥行業預期被大大拉高，“臨床數據超預期就能帶動股價”的邏輯在2026年ASCO大會失靈。

興業證券研報指出，當前創新藥板塊正逐步由“估值驅動”向“業績+全球化兌現驅動”轉變。

研發和商業化能力待補強

創新藥行業估值的變化也受到宏觀經濟環境影響。杜臣認為，中國經濟環境變化，市場對支付能力的預期也發生改變。

而從國際環境來看，據人民日報報道，美國總統特朗普2025年12月18日簽署了2026財年國防授權法案（NDAA），據美聯社、香港《南華早報》等媒體報道，2026財年NDAA納入《生物安全法案》與《外國投資護欄以遏制中國法案》核心條款：前者限制美政府行政部門與中國生物技術公司的合同往來。該法案雖未點名具體企業，但要求行政部門制定“受關注生物技術企業”名單，禁止其獲取聯邦合同、撥款及貸款。

杜臣認為，美國《生物安全法案》等技術與準入壁壘懸而未決，使本土創新項目面臨政策變數。

此外，高精尖領域競爭加劇也影響市場資金流向。東方財富數據顯示，在創新藥概念板塊持續下滑的同時，芯片產業、人工智能等指數4-6月持續走高。杜臣指出，當前，高精尖概念領域越來越多，AI、芯片、生成式制造等領域吸引大量資金，對醫藥板塊形成資金稀釋。

除上述客觀因素外，中國創新藥企業在高速發展的同時，在研發和商業化能力方面仍有短板待補強。杜臣指出，本土創新藥企的連續創新能力暴露短板，單一產品突破尚可，但相比發展成熟的國際藥企，仍存在缺乏持續管線的短板，這些短板也會被悲觀的市場情緒捕捉到。

“近年來，部分被跨國藥企退回或自身開展全球多中心臨床的項目也暴露出問題，而本土項目方或存在‘一炮而紅、長期吃紅利’的心態，這種心態脫離實際。”杜臣強調，“對于國際頭部藥企而言，若一兩年內無新項目，排名便可能下滑，必須依靠并購或自研維持連續性。”

華鑫證券研報分析稱，對創新藥價值的再認知，需要以更長時間維度去觀察和等待，海外臨床進展和里程碑的持續兌現，將支撐創新藥價值的長期價值提升。

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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