再談橡樹：國米舊債硬核解法，別以目的是否純粹來判斷價值善惡

理解，很多問題是不可能達成共識的。狗哥也只是一家之言，僅供參考而已。

但還是有個問題要詳細說明一下：4.15億蘇寧時期的舊債券，轉成利息更低的新債券，這個過程并不是像有些老哥說的，像國內大部分情況一樣屬于標準的債轉債——即，無需墊付任何資金，只需要持債券人簽一個同意轉持新債的合同或者聲明即可。

恰恰相反，橡樹資本做的操作是：第一步，提前贖回全部SPV總計4.15億歐元債券，這個操作，需要支付本金+截止于2025年6月30日為止的全部利息；款項在2025年6月25日之前直接全額支付給了債權人！第二步，在美國銀行的協助下（其實就是站臺擔保，但又沒有擔保人的連帶責任），完成了利息更低的新債券的發放！收回現金流。

有沒有想過，既然可以債轉債降低利息，為什么蘇寧不做？直到橡樹資本接手之后才做？

其一，你要拿出足額的真金白銀發給舊債券的所有債權人手中！你蘇寧有這筆錢嗎？這一大筆錢在一個企業賬戶中留存10個有效自然日的所需費用是多少嗎？算上利息，那是接近4.5億歐元的現金流啊！你要知道，墊資里面說的利息是以10天為單位的。

其二，就是新債如果利息太低，當時根本沒人買！也完全不被金融界看好；國米舊債的4.15億被評了B級、也就是垃圾債券，就是這個原因；但橡樹拉來了美國銀行，又在此之前至今白銀兌換了舊債券，信用度就一下子翻了幾十倍，新債券的利息自然就能降下來了。

還有個問題，為什么橡樹資本沒有選擇債權人直接簽合同——舊債券直接轉新債券的方式呢？

可能有很多原因，狗哥挑我能想到的、且比較主要的原因來說：

1、舊債持有人多為歐洲散戶、一部分歐洲中小基金和對沖基金；持債人數龐大，談判周期不可控；一旦在與眾多持債人談判的過程中，同意舊轉新的人數沒有達到標準百分比（一般為70%，但近些年出現了90%的要求且愈發開始普及），則會直接導致舊轉新方案的失敗；即便達到了70%，橡樹同樣需要準備1個多億的現金流，一邊與各種復雜的持債人談判，一邊隨時準備掏錢支付給不同意的債權人。風險太高、所耗時間完全不可控。一旦這個時間持續數月甚至一兩年，舊債都快到期了，請問，還有什么轉的必要了嗎？

2、蘇寧在舊債券當中添加了多項條款（當時CF有過簡介，因為專業性太強，狗哥沒看懂，也記不住，反正就是有一些條款是美國商人不允許的），這些條款是無法通過“舊債券直接轉新債券”的方式來去除的；先要去掉這些不夠平等、不夠公平和理性的條款，只有“還舊發新”這一條路可以走；

3、2025年5月，橡樹剛剛入主國際米蘭；作為一家從未涉足意甲的新基金公司，在意大利金融圈，橡樹能有多少信譽度？這是一個未知數，甚至橡樹自己心里都沒有底。那么，通過這次直接贖回4.15億舊債券的操作方式，橡樹不但能快速完成債券利息的降低，還能在意大利金融圈、足球圈打出足夠的信譽和聲望，這對以后橡樹在意大利甚至歐洲金融圈的發展非常有利！如此一舉兩得的事情，何樂而不為呢？

4、優化債權人！實際上，雖然表面上看，國際米蘭的債券總額沒有降很多，但通過“還舊發新”，國際米蘭的債權人的實力等級，得到了一個質的飛躍。剛剛說了，此前的舊債持債人都是意大利土著居多，但新債卻不一樣，為了降低融資周期，橡樹資本在發行國際米蘭新債券的時候，根本沒有走社會募資那一套弱爆了的操作，而是直接跳過了公開市場，做了個美國私募定向發行！也就是說，國際米蘭新的債券持有人，可能都是美國的商業巨頭，比如一些美國本土養老機構、美國大型保險公司等等。兩相對比，天壤之別！

綜合來看，橡樹資本以快刀斬亂麻的方式，直接KO掉了吸附在國際米蘭身上的高息負擔，換成了常規、優質、良性的新債券。換句話說，就是你原本借了高麗貸，現在換成了國有銀行的常規貸款。

單就這一條來說，橡樹功不可沒，是那種必須要寫在功勞簿上的那種功勞，但偏偏一年多過去了，人們逐漸都忘記了；甚至認為，既然你橡樹像想賣國米，那么你做的一切，都是為了你自己，是你應該的，是你必須的，你不能邀功，更不值得因為這些事情就夸獎你、甚至贊揚你。狗哥看完之后其實挺揪心的。

這個時代確實是一個鼓吹個性的時代，是一個張揚自我的時代，是一個時時刻刻強調“做自己”的時代。但我們不能因為有了AI，就放棄主動思考的能力。想一想，我們的父母，為了孩子付出一切，是不是也可以說成——還不是為了自己老有所依？供我們讀書，還不是想讓我們有出息賺錢買大房子供他們享受？

這個世界上，從來都不應該以“目的是否純粹”來定義事情的價值，判斷事情的善惡。

有人扎根沙漠種樹，初衷就是成材賣樹、賺取收益，目的足夠直白功利，但我們是否因此就能否認，數年種下的千萬棵樹木，成功扎根荒漠，硬生生把黃沙漫天的戈壁，改造成了固沙保土的綠洲，改善了生態、造福了一方水土——這些事情，不是利國利民的好事？不是他為國家、為中國做出的貢獻？

有人返鄉建廠創業，核心訴求不過也是賺錢養家、積累財富，可隨之而來的呢，是家鄉有了產業、村民有了崗位、土地有了生機，外出務工的人得以返鄉就業，鄉村經濟被盤活，偏僻的故土徹底煥發新生。這不是貢獻嗎？這不是價值嗎？

什么時候，貢獻者必須不圖報酬？高尚者只能埋頭做一個純粹的布道者了？

有人說，狗哥你是在給橡樹洗地，并不是！狗哥是真的有感而發，是看到了很多身邊實實在在做事的人被輿論裹挾，仿佛他們只是十惡不赦的資本家，但實際上，數年青春送出去了，身家性命全在廠子里。沒有感謝，沒有榮譽，甚至沒有正常的待遇，有的都是偏見，都是防賊一樣防著你占家鄉的便宜！我心中不服氣啊！

狗哥有個大學同學，此前參與了一項某大佬組織的鄉村助農項目，據他說，一年半不到，那位大佬把自己此前二十年積攢下來的所有財富全都蒸發干凈了。從此以后，大佬重操舊業，再也不碰這個行當。你們能想象嗎？就是有很多很多這樣的人！他們寧愿雙輸，也不愿意，在他也能賺錢的前提下，看到你從他身上賺到錢！當然還有一條路，那就是，只能他賺錢，你白忙活或者倒搭錢！

狗哥是在說橡樹，卻也不是在說橡樹。就像此前，很多意甲勾心斗角的問題，狗哥會聯系到心理學、人生觀等等。我知道自己的淺薄，但我愿意做一個淺薄的表達者！僅此而已！

最后，橡樹是否是個合格的國際米蘭持有者？仁者見仁吧。不重要！重要的是，國際米蘭在一路向好，且目前還沒有崩盤的跡象。結果，勝于雄辯！如果堅持媒體盛傳的所謂單筆轉會費不能超過2500萬的標準，國際米蘭依然能夠每年在財務持續健康的前提下拿一個不錯的競技成績，那么誰又能打包票，如果走另一條路，就一定比這條更輝煌呢？

PS：狗哥認為，與媒體的偷換概念相比，更有可能事實是：橡樹給馬洛塔和奧西里奧的賦予了一個權利，如果單筆轉會費不超過2500萬，那么無需董事會批準，馬洛塔和奧西里奧兩人全部同意，即可完成交易；如果超過這個數，就需要董事會開會研討特批。但是，顯然如果這么說的話，一點兒都沒有流量潛質，哪有現在媒體傳成的“橡樹要求單筆轉會費不能超過2500萬”更有效果呢？更能激發球迷對橡樹的不滿呢？

再重復一遍，其實此前兩篇文章，狗哥也都做了如下類似的陳述：全文為一家之言，沒有駁斥、或者想要改變誰的想法，我們純討論而已，沒有對錯高低之分，切莫因為觀點不同，而產生了不必要的隔閡！

感謝所有在評論區表達想法的老哥們！你們的關注，是狗哥堅持碼字的動力源泉，也是國際米蘭在網絡媒體上持續進步的星星之火。

今天的文章就到這里吧，就到這里！