不要只盯著AI了

文丨泰羅

美國(guó)，日本，韓國(guó)在突破歷史新高后突然拐頭向下。

有人拿2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和現(xiàn)在的AI行情做對(duì)比，其實(shí)現(xiàn)在的瘋狂程度要比當(dāng)年嚴(yán)重的多。目前全球股市總市值和GDP的比重高達(dá)125%，是歷史最高水平。而在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，這個(gè)數(shù)據(jù)大約才只有100%。

很多人可能想說(shuō)，這次的AI和上一次的互聯(lián)網(wǎng)不一樣。因?yàn)楝F(xiàn)在的AI公司有業(yè)績(jī)，而當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎沒(méi)有任何盈利，所以AI不是泡沫。

單純從賬面上看的確如此，英偉達(dá)，三星，包括中國(guó)的一些光模塊公司，現(xiàn)在全都具備極強(qiáng)的賺錢(qián)能力。但大家有沒(méi)有想過(guò)一個(gè)更深層次的問(wèn)題。這些公司之所以能瘋狂的賺錢(qián)，根本原因是全球資本正不顧一切的砸AI建設(shè)，而目前全世界的大模型和AI應(yīng)用幾乎都沒(méi)有商業(yè)化能力。換句話說(shuō)，AI的商業(yè)模式到現(xiàn)在為止是不成立的。

如果這種狀態(tài)繼續(xù)下去，還有多少資本會(huì)堅(jiān)持燒錢(qián)將是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。一旦資本開(kāi)始撤退，算力和存儲(chǔ)的好日子可能也就到頭了。

最近市場(chǎng)上流行最多的一句話就是“這次不一樣”。但如果你是一個(gè)老股民，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)從來(lái)都沒(méi)有不一樣。

過(guò)去幾十年，A股至少出現(xiàn)過(guò)6輪集中抱團(tuán)，最終沒(méi)有一個(gè)能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)。

2003年的鋼鐵、煤炭、有色；

2009年的金融地產(chǎn)；

2012年的白酒家電；

2016年的TMT；

2020年的白酒醫(yī)藥，以及2022年的新能源。

站在當(dāng)時(shí)來(lái)看，這些行業(yè)的邏輯全都堅(jiān)不可摧。

2003年，中國(guó)城鎮(zhèn)化全面加速，全球工業(yè)化浪潮滾滾向前。所有人都認(rèn)定資源是不可再生的稀缺籌碼，周期是時(shí)代賦予的永續(xù)紅利。但最終行業(yè)在產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張中迅速走向過(guò)剩，被奉為信仰的周期板塊轟然崩塌。

2009年，金融地產(chǎn)接力成為市場(chǎng)主線。人們相信城鎮(zhèn)化遠(yuǎn)未見(jiàn)頂，居民置業(yè)需求永不枯竭，土地財(cái)政堅(jiān)不可摧，地產(chǎn)和銀行就是A股最穩(wěn)的壓艙石。可當(dāng)潮水逐漸褪去，曾經(jīng)穩(wěn)如磐石的核心資產(chǎn)邏輯徹底被證偽，長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的抱團(tuán)信仰就此偃旗息鼓。

還有新能源。站在2022年，沒(méi)有人敢懷疑這個(gè)行業(yè)的前途和想象力，甚至有專(zhuān)家直接提出“錯(cuò)過(guò)新能源就相當(dāng)于當(dāng)年錯(cuò)過(guò)房地產(chǎn)”。

后來(lái)的事情人盡皆知，直到現(xiàn)在依然還有很多人在高位站崗。從煤炭有色，到金融地產(chǎn)，再到新能源，它們的想象力在當(dāng)時(shí)看來(lái)絲毫不比今天的AI弱。

每一代人都以為自己所處的時(shí)代獨(dú)一無(wú)二，自己擁抱的賽道與眾不同。但資本市場(chǎng)殘酷的本質(zhì)從未改變：

沒(méi)有永遠(yuǎn)景氣的行業(yè)，也沒(méi)有可以永恒延續(xù)的抱團(tuán)。

AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)毋庸置疑，光模塊和芯片的成長(zhǎng)空間也真實(shí)存在。但產(chǎn)業(yè)高景氣從來(lái)不意味著市場(chǎng)會(huì)一直向上。

2000年之后，互聯(lián)網(wǎng)一直處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但資本市場(chǎng)卻經(jīng)歷了一輪史詩(shī)級(jí)的回調(diào)。

資本市場(chǎng)最大的陷阱，就是錯(cuò)把當(dāng)下當(dāng)永遠(yuǎn)。當(dāng)資金開(kāi)始越來(lái)越擁擠，估值兌現(xiàn)未來(lái)數(shù)年預(yù)期，全市場(chǎng)共識(shí)高度統(tǒng)一。拐點(diǎn)，可能就要來(lái)了。

還有一個(gè)問(wèn)題必須引起重視，全球市場(chǎng)即將迎來(lái)歷史最大的IPO浪潮。光SpaceX、OpenAi和Anthropic三家的合計(jì)募資規(guī)模就有可能超過(guò)2000億美元。中國(guó)這邊長(zhǎng)鑫科技和長(zhǎng)江存儲(chǔ)一旦上市，加起來(lái)的市值也會(huì)達(dá)到幾萬(wàn)億人民幣。

現(xiàn)在AI已經(jīng)吸走了大部分資金，疊加全球流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)還能不能拿出這么多錢(qián)，將是一個(gè)一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

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