這些事，比暴跌更重要

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/云半間 顧左右

最近有幾件事情值得好好說說，張雪機車、電影給阿嬤的情書和民間足球，看似毫不相干的幾件事，隱藏著中國人成功的密碼，也隱藏著中國經濟成功的密碼。

張雪、董路和阿嬤是同一個戰壕的

這兩天給董路的視頻點了不少贊。已經30多年不關注足球了，讀書的時候，為了申花隊把嗓子喊啞了。

后來就不看，免得把一件好事弄惡心了，給自己添堵。在那樣的激勵機制下，中國足球出什么事都不奇怪，土壤的問題。

從去年開始又關注了，原因是蘇超，有點年輕時熱血沸騰的勁頭，場上的那些人是真愛足球，也不惡心，然后追溯過去，又看了點更草根的貴州村超。

如果有一個比較干凈的市場，一個強有力的沒有私心的組織者，一群熱愛的人，中國足球還是有可能開幾朵花出來的。

（來源：豆包）

跟民間足球聯賽比較像的，還有張雪機車。

從產業周期看，隨著中國制造業上升、汽車摩托車賣遍世界，參與F1賽事、摩托車大賽等在情理之中，也是提升品牌的必備之路。

早在22年前，上海國際賽車場就已經投入使用，2012年，中國籍賽車手正式登上F1周末賽的舞臺，直到2022年，才有了第一位F1比賽的正式車手，加盟的都是國外車隊。

現在，比亞迪正在探索入局F1賽事的可能性。此時發力適縫其時，因為F1進行了近40年來最大規模的技術規則變革，從2026賽季起，F1動力單元的電能輸出占比將從約20%飆升至50%，MGU-K電機功率猛增至350kW。

這意味著，F1賽車將轉向“油電各半”的混動架構，與比亞迪在三電領域的核心技術優勢高度契合。

2025年，比亞迪純電銷量登頂全球第一，通過F1賽場戰績提升全球品牌形象，可以破除隱性的偏見之墻。

F1熱鬧，卻沒有在民間扎根，國內最熱門的是張雪機車，

張雪走的是一條讓多數人共情的“草根尋夢之路”。這位出生湖南貧困山村、14歲輟學到摩托車修理鋪當學徒的年輕人，靠瘋狂追逐當上特技車手。

他意識到，國內大排量賽車核心技術長期被國外壟斷。既然自己騎不到最前面，就造出能讓中國人沖到最前面的車。

2013年，他懷揣2萬元來到“摩托之都”重慶，不顧一切瘋狂造車，拒絕做“組裝廠”，致力于打造能打破歐美日壟斷的高性能國產機車。

（來源：夸克 侵刪）

張雪給我們帶來了幾個第一次。在2026年3月的WSBK葡萄牙站比賽中，法國車手瓦倫丁·德比斯駕駛張雪機車820RR-RS賽車，連續兩個回合奪冠，這是中國摩托車制造商首次在WSBK這項世界頂級賽事中登頂，打破了歐美日品牌在該項賽事長達數十年的壟斷。

張雪走的是農村包圍城市的特色之路，日系品牌在四缸引擎上有專利壁壘，張雪團隊選擇正向研發819cc直列三缸發動機，獲得了17項核心發明專利，實現了100%自主知識產權。

還采用了極致材料，用鈦合金氣門、鎂合金活塞等航天級材料，將發動機干重降至52公斤（比同級進口機型輕30%），輕量化帶來了好成績。

但張雪本人很清醒，目前參賽的是WorldSSP（世界超級跑車）中量級組別，相當于“高中組”，對車輛改裝有嚴格限制，現在還沒有進入重量級的大學組。

即使如此，張雪機車告訴我們，有完整的產業鏈配套，瘋狂熱愛疊加能力的打磨，加上走向國際市場的可能性，民間會煥發出多少活力。

相似的故事發生在影視行業，這兩年我去電影院看的本土電影是哪吒和給阿嬤的情書。

《給阿嬤的情書》是典型的“民間選手”的逆襲，制作成本是1400萬元，跟豪門沒法比，我讓AI根據最近兩年電影制作成本做了一個表格。

給阿嬤的情書這本電影跟張雪機車一樣，是神奇的出圈事件，不是常態。

高風險的電影行業，常態是“二八法則”，80% 左右的電影不盈利或僅能收支平衡。以2023年為例，171部國產片上映，票房超過160億元，16部影片吃掉了92%的票房，其他的上百部影片瓜分不到8%的“殘羹剩飯”。

類似于給阿嬤的情書這樣無明星、無IP、無名導的電影，在2023年出現的概率大約是 1/171，也就是0.58%，屬于稀有物種。

即便稀有，也有可能。類似于哪吒、給阿嬤的情書這樣的成功品種，具備了幾個要素，大資本來不及運作，名導沒有青睞，來不及塞流量演員。這枚硬幣的反面就是，有真誠的會講故事會拍片的導演，有適合角色的人物，以及當地政府的默許，當地商會和民情的大力支持。

把這些要素結合在一起，也就有了民間野路子的奇跡。正因為他們的成功如此艱難，在石頭縫里求生，所以，即使給阿嬤的情書有過度美化歷史和人性之嫌，觀影者也不忍心苛責。

不管是村超、張雪機車還是給阿嬤的情書，他們的成功顯示了民間市場力量的強韌性，有一些共同的關鍵詞：

草根，較為干凈的創作者，殘存一線生機的有正確激勵的市場。

如果給阿嬤的情書不能上映，如果董路帶著小將們不能出國，那中國的電影和足球可能真沒戲了。

想起上次我們寫過中國高科技的文章，高科技必須依靠大資本，但只靠撥款，沒有正確的激勵機制是萬萬不夠的，幸虧，中國70%的高科技成果來自于市場化的企業。

而這些企業參與的是全球競爭，不像足球被鎖在一個圈子里。

高科技，暴漲暴跌何時休？

全球高科技這個極其狹窄又極其熱鬧的市場，正在讓我們見識什么叫極端。

財聯社6月8日報道，在經歷了連續九周的上漲后，美國和東亞市場迎來巨變。

從6月4號市場下行。當天，博通發布亮眼的財報，投資者卻覺得公司不肯開大單，公司的第三季度指引顯示，AI芯片營收大約160億美元，低于分析師平均預計的172億美元，對于2027年長期AI銷售目標保持在1000億美元區間，無上調。

股價以連續兩天大跌作為回報。就像4月份的超微電腦公司和英偉達一樣。可見，市場的胃口被吊得有多高。

另一個原因，是美國就業數據太好。據華爾街見聞報道，美國5月非農就業人口新增17.2萬人，遠高于市場預期的8.8萬人，也高于4月的11.5萬人，時薪環比上漲0.3%，同比上漲3.4%。

與此同時，美國3月、4月就業數據合計上修9.3萬人，使得過去三個月就業增速創下近兩年最強。

按理，就業好是大好事，但市場打的是另一個算盤，就業好時薪高、加上居高不下的CPI數據，是通脹的前兆，意味著美聯儲不可能降息。

根據芝商所美聯儲觀察平臺數據，市場認為10月利率持平，年底可能加息25個基點。而國債收益率顯示實際借貸成本上升，影響到低成本融資的巨量資金。

納斯達克100指數創下2015年4月以來最大跌幅，當日下跌4.77%。

費城半導體指數SOX單日暴跌10.26%，創下2020年3月16日新冠熔斷以來最大單日跌幅。SOX兩天累計下跌12%，半導體板塊市值累計蒸發1.3萬億美元。

需要注意的是，美債在6月5日當天沒有大跌，美元指數也突破了100關口，美元指數和美股市場沒有關聯。

美國股市需要便宜錢，以不可思議的業績來刺激價格，達不到預期，就跌。

這跟中國剛好相反。據彭博社匯編的數據顯示，中國股市與人民幣的40天相關性本月攀升至三年來的最高水平，凸顯了這兩種資產類別之間罕見的同步走勢。

滬深300指數和人民幣在2026年的每個月都保持同步，且兩者在4月和5月均上漲。

未來，美國和東亞市場的極端漲跌將是常態。

因為，市場廣度極其狹窄，就集中在那幾只高科技股身上。

6月8日，財聯社轉引FedWatch Advisors創始人兼首席投資官Ben Emons的說法，將一批兼具存儲與算力概念的個股形象地戲稱為“拋物線七巨頭”(Parabolic Seven)：

超微半導體(AMD)、美光科技(Micron)、英特爾(Intel)、博通(Broadcom)、戴爾(Dell)、邁威爾科技(Marvell)以及閃迪(Sandisk)，標普500指數的上漲全賴幾只權重股苦苦支撐。

Fairlead Strategies創始人Katie Stockton表示，“當市場的領漲主線高度集中在極少數個股身上時，整個盤面就會變得極度脆弱，牽一發而動全身。”

更離譜的是韓國市場。

零對沖轉引韓國交易所的數據，三星電子和SK海力士在韓國綜合股價指數（KOSPI）中權重占比高達54%，5月份日均成交額約占該指數的一半。今年KOSPI近四分之三的漲幅都來自這兩家公司。

6月2日，韓國基準指數創下歷史新高，只有2.6%的股票達到52周高點，而31%的股票跌至52周低點。

6月8日，韓國股市早盤大跌，主要由于這兩家公司，三星電子股價下跌11%，其競爭對手SK海力士股價下跌10%。真是成也蕭何，敗也蕭何。

拉動韓國股市邊際價格的投資者，主要是加了杠桿的散戶，他們拒絕減少杠桿，讓暴漲暴跌成為常態。

不僅如此，韓國與三星和SK海力士掛鉤的個股杠桿ETF交易也格外火爆。交易所數據顯示，5月27日，韓國推出最受歡迎的四只單只股票ETF后，前五個交易日內，占了ETF總成交額的 21%。

Meridian One Asset Management 首席執行官 Kenny Kim 說，當前的市場結構容易受到經濟衰退的影響，因為它主要由杠桿 ETF 中的 Γ (Gamma)空頭伽瑪所主導。

這話很難懂，只要理解成價格波動的放大器。

當一個市場中絕大多數參與者都處于“空頭Gamma”狀態時，容易引發價格的劇烈波動。這可能源于期權做市商為了對沖風險而采取的行動，形成了一個順趨勢的反饋循環。

當然，從年初至今，韓國綜合股價指數（KOSPI）仍然上漲了77%。

韓國政府6月7日表示，將提振韓元，嚴厲打擊投機交易和其他相關活動。不過，如果杠桿維持在高位，光靠打擊解決不了太大問題。

從杠桿角度來說，中國股市的震蕩不可能像韓國那么大，畢竟，咱們漲得也沒有人家高，監管得嚴多了。

中國A股市場近期的兩融絕對規模屢創歷史新高，但相對杠桿水平處于歷史中位。

截至2026年6月初，A股市場的兩融余額維持在較高水位。

據數據寶的數據顯示，兩融余額在5月份快速攀升，5月中旬突破2.8萬億元，5月下旬首次突破2.9萬億元大關。截至6月5日當周，滬深北三市的兩融余額為 29066.88億元。

從結構上看，融資余額占據絕大多數，融券業務自監管優化機制后規模大幅下降。

近2.9萬億的兩融水平創下歷史新高，遠超2015年牛市巔峰時期的2.27萬億元。

但另外兩個核心指標顯示，杠桿的真實水平還不算太高。

首先，衡量“杠桿密度”的核心指標，兩融余額占流通市值的比例，截至2026年5月至6月，該比例約為 2.6%至2.7%，2015年市場狂熱期這一比例高達4.72%。當前的杠桿密度僅為歷史極值的一半左右。

其次，反映杠桿資金對市場定價的影響力的指標，兩融交易額占A股總成交額的比例約為 10.5%，2015年的歷史高點曾達到22.23%。

再加上嚴格的量化監管，中國股市有小漲有小跌，很難像日本、韓國、美國那樣大漲大跌。

仍然有一股強大的做多力量

雖然美國和東亞股市屬于“極端氣候”，這幾個交易日大跌，但目前還是有強大的做多力量。

首先是高科技寡頭們，他們要上市融資，要瘋狂基建。

財聯社報道SpaceX、Anthropic和OpenAI都已準備上市，可能使今年成為通過首次公開募股(IPO)籌資規模最大的一年。目前，SpaceX的IPO項目的申購訂單量遠超招股說明書中的發行份額。

與此同時，Alphabet上周宣布計劃籌集847.5億美元股權資金，投資者原本預期該公司將通過債券市場籌集所需的所有現金。

6月5日，有報道稱，Meta Platforms考慮通過股票發行籌集數百億美元資金的報道。

根據第一財經的報道，谷歌母公司Alphabet在6月1日公告，計劃通過股權發行籌集800億美元資金，其中巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司已簽下100億美元的投資協議。

（來源：谷歌公告）

科技巨頭需要在股市融資，成為天然的多頭，股市下跌，一切成空。

最近，黃仁勛很忙，主動為其競爭對手邁威爾科技站臺，說邁威爾科技將會是下一個萬億美元市值的公司。

早在2026年3月，英偉達就布局投資了邁威爾科技20億美元，想將后者的技術整合到英偉達生態里去。

6月8日，韓國股市大跌時，黃仁勛宣布與SK海力士、Naver等韓國企業深度合作，將與SK集團合作打造AI Factory（人工智能工廠），讓韓國的AI概念股跌幅收斂。

投資機構也做多。谷歌母公司Alphabet已經躋身伯克希爾第五大重倉股，與可口可樂等幾十年持倉的核心資產并列。當普通投資者害怕時，伯克希爾選擇擁抱谷歌。

即使博通大跌，新浪財經6月4日報道，全球多數大投行仍然給予樂觀評價。

還有一個做多者，是政府，老川自不必說，要把AI股權發給全民，讓大家跟著他一起嗨，現在，他的心頭好不再是加密貨幣了。

再來看看歐洲。

6月3日歐洲央行網站上發表了歐洲央行執行委員會成員兼歐洲央行監事會副主席弗蘭克·埃爾德森的主題演講。

開篇就是，歐洲正面臨一系列前所未有的挑戰，減少外部依賴已不再是選擇，而是維護歐洲生活方式的必然之舉。

怎么減少外部依賴？需要前所未有的投資規模。從現在到2031年，綠色轉型、數字化轉型和國防轉型每年將需要額外支出1.2萬億歐元。

沒有任何一個個體、一個行業或一個國家能夠獨自應對這些挑戰。隨著財政空間收緊，歐洲的大部分投資需求將不得不來自私人投資，資本市場將發揮關鍵作用。

各國高科技基建都要資金，在集資方面，美國主要靠股債等市場，歐洲靠銀行，而中國正處于轉型期，從銀行的一貸獨大，到股、債等各個市場融資同步開花。

2026年一季度，A股市場通過IPO、增發和可轉債等方式合計募集資金同比增長高達 106.88%。相比之下，傳統銀行信貸一季度末各項貸款余額同比增速為5.7%，創下有紀錄以來的較低水平。

按照推理，沒有一個國家希望股市下跌，我們是指數在區間小幅震動，個別股有機會。而東亞和美國是漲、漲、漲，但別崩盤。

真正的買單人是普通投資者。最近大家熱議追覓，我可不覺得地方投資基金這么傻，接鼓傳花的游戲，堵的就是有人繼續買單，只要有買單者，就有人敢編故事，有人敢投。

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：云半間 顧左右編輯：Dean

圖片：來源于AI生成

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