陳果：牛市不僅僅是AI，中國消費股遍地黃金，處于歷史大底

6月3日，東方財富證券研究所副所長陳果做客華爾街見聞大咖會客廳。他指出，市場對AI的追逐已過于極端，中國消費股正處歷史大底、遍地黃金，而美國三大AI巨頭的IPO，他“聞到的只有泡沫的味道”。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、中國這輪股市的牛市和美國是不一樣的。如果美股的AI出現(xiàn)問題，美股走熊，我認為中國股市還是會繼續(xù)走牛。

美國的AI牛市從ChatGPT開始。

中國股市在924走牛之后，迎來了DeepSeek時刻，堪比中國版ChatGPT時刻，它使得中國股市牛市錦上添花，也成為了中國股市牛市的重要組成部分，但不等于中國股市牛市的全部。

我最近特別強調(diào)這個觀點，牛市的含量和包容性就不僅僅是AI一個部分。是因為我認為市場走勢過于極端，本質(zhì)上市場只相信硅基的上游，即IT硬件，對碳基喪失信心。

2、現(xiàn)在中國消費是過去五年中最好的一年，也是未來五年中最差的一年。所以絕對不能看空中國的碳基、消費，也包括中國至少核心城市的房地產(chǎn)。

現(xiàn)在中國消費股是遍地黃金，處于歷史大底。現(xiàn)在去看空中國消費股，絕對是倒在黎明之前。

3、現(xiàn)在這個時刻,第一，我不會做空AI，第二，我對AI保持高度警惕，尤其是硅基上游、美國的硅基上游。

如果看到Anthropic、OpenAI訪問量明顯下降或收入增速明顯放緩，那么轉(zhuǎn)折幾乎是確定的。

4、需要做其他方向的配置，不能all in一個方向（AI）。當其他方向被市場共識嚴重忽略、價值嚴重低估時，是非常舒服的位置。包括A股、港股的消費、泡騰資產(chǎn)，還有紅利資產(chǎn)、新舊能源、金融等，都相當不錯。

5、最近市場走勢讓我想起15年4、5月份。但看了很多數(shù)據(jù)后，我得出結(jié)論：我們不會出現(xiàn)15年6月12日之后那種牛熊轉(zhuǎn)換或劇烈的指數(shù)級大跌。

我傾向于認為不會，但不排除結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)明顯切換，有點像21年年初。21年整體是結(jié)構(gòu)牛或震蕩牛，有三個方向：茅指數(shù)轉(zhuǎn)向?qū)幗M合，紅利資產(chǎn)開始走牛，微盤股開始走牛。

現(xiàn)在比較像：市場對A股硅基上游的交易擁擠度、配置擁擠度、預(yù)期一致性、股票邏輯走勢，和21年初的茅指數(shù)有相似之處。未來有一種可能：一部分科技要“縮圈”。

未來A股更多的是風(fēng)格再平衡，而不是牛熊轉(zhuǎn)換。

即使美股下行，如果不出現(xiàn)牛轉(zhuǎn)熊，A股可能是兩條線索：科技繼續(xù)，同時低位資產(chǎn)（包括消費）也會慢慢起來。

6、短期炒上游，中期投下游，但過程中有J型曲線向下。這是把握AI產(chǎn)業(yè)革命時，既要看到巨大空間又要看到短期現(xiàn)實約束的最重要問題。

從中期看，AI一定是提升經(jīng)濟產(chǎn)出效率的星辰大海，但前提是成本降下來、應(yīng)用商業(yè)化可持續(xù)。投資者必須看到這個現(xiàn)實。投資硅基經(jīng)濟上游要更理性，要有周期思維。

如果你看很長，長期星辰大海屬于下游數(shù)據(jù)和應(yīng)用公司。

7、看到SpaceX、Anthropic、OpenAI爭先恐后上市，我的體感不好。聞到的就是兩個字：泡沫。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

市場走勢過于極端，牛市不僅僅是AI

主持人：近期我看到您的觀點是說，中國AI是這輪牛市的重要組成部分，但不是全部。而且您對“碳基資產(chǎn)”的關(guān)注度也在明顯增加，背后的邏輯是什么？近期您是覺得大家對于市場的看法出現(xiàn)了一些誤判嗎？

陳果我不敢說是其他人誤判，但我和市場上的很多人的觀點確實不一樣。可能很多人認為這一輪的牛市就是AI，而且是一個K型的分化，硅基越來越強，碳基越來越弱，這種極致分化是合理的，而且還會繼續(xù)擴大。

我認為，中國這輪股市的牛市和美國是不一樣的。中國的牛市從924開始起來，美國的AI牛市從ChatGPT開始。

中國股市在924走牛之后，迎來了DeepSeek時刻。DeepSeek時刻非常重要，堪比中國版的ChatGPT時刻，它使得中國股市牛市錦上添花，也成為了中國股市牛市的重要組成部分，但不等于中國股市牛市的全部。

在沒有DeepSeek之前，中國股市已經(jīng)是反轉(zhuǎn)。所以從市場的主要矛盾來講，未來美股的AI不是中國股市的主要矛盾。如果美股的AI出現(xiàn)問題，美股走熊，我認為中國股市還是會繼續(xù)走牛。

為什么？因為924我們提出的是“信心重估”。“信心重估”的核心邏輯是，當時市場擔(dān)心中國持續(xù)通縮、資產(chǎn)負債表衰退，導(dǎo)致中國資產(chǎn)不可投資，尤其是海外外資很多人認為中國資產(chǎn)不可投資，國內(nèi)也有很多人對股市喪失信心。但我們說那一刻正是信心重構(gòu)的起點。

因為我們的核心觀點是中國不是下一個日本，中國已經(jīng)是G2之一，從中周期來看，它的綜合實力會趕上并超過美國。

站在這個角度去重估，牛市的含量和包容性就不僅僅是AI一個部分。我最近特別強調(diào)這個觀點，是因為我認為市場走勢過于極端。

本質(zhì)上市場只相信硅基的上游，即IT硬件，對碳基喪失信心。

絕不能看空中國碳基、消費

中國消費是過去5年最好的一年，也是未來5年最差的一年

我想說兩點：第一，美國目前的模式可能會加劇這種擔(dān)憂。美國走的是AI agent，直接替代碳基勞動，并且社會沒有安排被替代下來的勞動者去做什么新工作，也沒有安排充分的收入。

這些人收入下降后，消費受影響，進而影響更多人的收入和消費，使碳基社會進入惡性循環(huán)，碳基經(jīng)濟持續(xù)收縮。這個問題最終會反饋到美國的硅基下游和上游。

但更重要的是，中國路線和美國完全不同。中國AI走的是大眾路線、工具路線，而不是美國的精英路線和替代人的路線，更不是裁員經(jīng)濟。所以中國的碳基是下有底的。

而且從周期來看，中國資產(chǎn)負債表衰退已經(jīng)處在拐點。

從2021年以來，相當多城市的房價下跌勢頭已經(jīng)結(jié)束，出現(xiàn)止跌回穩(wěn)，甚至一些區(qū)域價格上漲，從香港到上海及很多一線、強二線城市都出現(xiàn)了止跌回穩(wěn)。這對中國的碳基經(jīng)濟和消費非常重要。

我個人看法是，后面幾年和過去五年會完全不同。現(xiàn)在中國消費是過去五年中最好的一年，也是未來五年中最差的一年。所以絕對不能看空中國的碳基、消費，也包括中國至少核心城市的房地產(chǎn)。這是我認為現(xiàn)在中國股市過度悲觀的一點，也是機會所在。

現(xiàn)在中國消費股是遍地黃金，處于歷史大底

主持人：您提到，大概率未來一年是中國消費過去五年表現(xiàn)最好的一年，也是未來五年表現(xiàn)最差的一年。為什么您對中國消費這么樂觀？跟市場大部分共識不太一樣，背后的邏輯是什么？

陳果：如果要在全世界找一個樂觀的國家或人群或碳基經(jīng)濟，我覺得中國排在非常前面。如果對中國消費都不樂觀，我不知道該對哪些國家消費樂觀。

中國正成為G2之一，綜合實力繼續(xù)上升，人均GDP正從一萬多美元往兩萬多美元邁進。

中國的官方目標非常堅定：2035年前成為中等發(fā)達國家。人類歷史上從未出現(xiàn)過一個14億人的中等發(fā)達國家。這個市場的收入和消費體量是驚人的。

同時，中國的模式不會導(dǎo)致極致的K型分化和大規(guī)模裁員失業(yè)，對消費底盤的支撐和消費結(jié)構(gòu)的均衡性非常強。

歷史上，當人均GDP從一萬多美元往兩萬多美元走的時候，消費占GDP比重會進一步上升，消費市場增速會上行。人本主義告訴我們，AI為人服務(wù)。市場現(xiàn)在充分吸收了AI的邏輯，但我想提另一部分：經(jīng)濟以人為本，所有消費者都是人。

人的需求從一萬多美元到兩萬多美元，和從1000美元到一萬美元一樣，是質(zhì)的飛躍。人們會從全力生產(chǎn)進入工作與生活的平衡，對自身需求的觀察、滿足、消費行為和心理都會出現(xiàn)明顯變化。這是人性，在各經(jīng)濟體歷史上都出現(xiàn)過。

所以我相信，中國消費者會和過去不一樣。95后、00后成為消費主力，也會和過去的人不同。

總的來說，中國消費者的大趨勢是更加善待自己、取悅自己，賺來的錢更多花在自己身上。無論是心靈精神的愉悅還是身體的舒適健康，他們都更愿意花錢。總體趨勢是邊際改善。

在這樣的環(huán)境中，市場出現(xiàn)了錯誤定價——它看到通縮、K型分化、美國的裁員失業(yè)問題，但這些都不適用于中國。

中國消費股的估值水平在歷史新低，機構(gòu)配置水平在歷史新低，消費股股息率水平在歷史最高。

它既有增長又有紅利，比2021年的寧組合更好。綜合來看，現(xiàn)在中國消費股是遍地黃金，處于歷史大底。

再加上房地產(chǎn)周期，過去五年下行，現(xiàn)在核心城市開始企穩(wěn)回升，甚至不排除一些區(qū)域價格上漲。這些相當于消費者財富增加。

整個經(jīng)濟會從通縮預(yù)期轉(zhuǎn)向再通脹預(yù)期。現(xiàn)在去看空中國消費股，絕對是倒在黎明之前。

關(guān)注“泡騰資產(chǎn)”、游戲、潮玩等

主持人：您似乎更關(guān)注消費觀念本身的變化。您認為未來中國消費者會更愛自己、關(guān)注自己、善待自己。匹配這些變化，消費板塊中的哪些需求正在崛起？大家可以重點關(guān)注哪些板塊或賽道？

陳果：中國的消費投研已經(jīng)和五年前發(fā)生根本差別。五年前我說過市場要從茅指數(shù)轉(zhuǎn)向?qū)幗M合。過去五年整體是消費降級。

現(xiàn)在我們要看到的是“反求諸己”——不再是茅指數(shù)以白酒為核心、與投資周期和商業(yè)周期相關(guān)，而是更關(guān)注自己、不在意別人眼光、自己喜歡就好。

我提過“泡騰資產(chǎn)”的概念，不對應(yīng)任何具體公司推薦，但對應(yīng)的兩家公司都有國際影響力，在國際IP排名或品牌價值上名列前茅，而且還在上升通道。

它們是平臺型公司，有很強的運營能力，能推出新產(chǎn)品。更重要的是，它們抓住的消費需求更多基于我們自己。這里面可能有游戲、潮玩等，核心是把握了人的需求曲線。我們從基礎(chǔ)的吃喝賺錢，已經(jīng)到了上層，這與經(jīng)濟發(fā)展階段相匹配。

為什么美國消費股長期能跑贏？不是因為美國經(jīng)濟增速越來越快，而是因為它穿越科技周期。美股長期跑在最前面的絕大多數(shù)是消費股。

中國消費心理和需求的變化，以及公司能創(chuàng)造新品類并持續(xù)推出新品、走向全球，是非常可喜的。

中國作為G2之一且未來可能進一步上升，中國消費品牌會在全球形成傳播力。未來全世界很多地區(qū)的人會通過體驗中國品牌和消費品來獲得情緒價值。所以中國消費股的機會非常廣闊。

現(xiàn)在不會做空AI,

對美股硅基上游保持高度警惕

主持人：好的，謝謝陳總。您提示中國消費股的機會，同時也提醒大家不要把AI當成全部。但現(xiàn)實是過去一年無論美股還是A股，幾乎所有超額收益都來自科技板塊。當前投資者面臨既怕追高又怕錯過的心理博弈，應(yīng)該怎么操作？

陳果：這確實是投資中比較難的問題，某種程度上已經(jīng)不是純粹的價值投資，而是交易。每個人預(yù)期收益不同，沒有標準答案。如果你想賺最多的錢又獲取最高收益，必然要承擔(dān)最大風(fēng)險。

如果你在99年看納斯達克，覺得指數(shù)跌80%也無所謂，有這種心態(tài)可以堅持。等到確認走熊時離場，但確認走熊并不容易，不是第一根陰線就能確認。

從歷史經(jīng)驗簡單總結(jié)，指數(shù)下跌20%時轉(zhuǎn)熊，但這也不必然。你可以考慮止盈止損，比如從高點回落超過20%，理論上要考慮撤出。

至于往上走的過程中，你可以在其中觀察，這樣至少損失有限。有些人想把回撤縮小到10%，但這樣錯過后續(xù)上漲的概率更大，因為10%的回撤很正常。

以我自己為例，第一，現(xiàn)在這個時刻,我不會做空AI，第二，我對AI保持高度警惕，尤其是硅基上游、美國的硅基上游。

如果看到Anthropic、OpenAI訪問量明顯下降或收入增速明顯放緩，那么轉(zhuǎn)折幾乎是確定的。

不能all in AI，

其他方向被嚴重低估，正是舒服的位置

另外，需要做其他方向的配置，不能all in一個方向。當其他方向被市場共識嚴重忽略、價值嚴重低估時，是非常舒服的位置。

一個牛市、一個行業(yè)、一個股票，只有在牛市的最后一刻、最高點時邏輯才完美，不要等到邏輯完美再去買入。要在邏輯開始邊際改善時介入。

所以現(xiàn)在做一些其他配置，包括A股、港股的消費、泡騰資產(chǎn)，還有紅利資產(chǎn)、新舊能源、金融等，都相當不錯。

從現(xiàn)在到年底，上證綜指的風(fēng)險收益比非常好。下跌空間和波動性非常有限，向上空間要大得多。如果你的組合更接近上證綜指，就能分享市場上行，下行風(fēng)險也較小。最終還是看每個人自己的風(fēng)險偏好和預(yù)期收益率。

現(xiàn)在市場走勢有些像15年4、5月，

但不會出現(xiàn)之后的指數(shù)級大跌，

未來有一種可能：一部分科技會“縮圈”

主持人：您給出了非常明確的建議：絕不做空AI，但要關(guān)注美股的硅基上游。您覺得現(xiàn)在進入牛市后半程了嗎？您復(fù)盤了07年、15年、21年等多輪歷史周期，從歷史經(jīng)驗看，牛熊切換的信號是什么？現(xiàn)在您看到這個信號了嗎？

陳果：坦白說，我最近有點擔(dān)心。市場的走勢給我的感受不好，有點像15年4、5月份的特征。不完全一樣，有些類似。我是天生的樂觀主義者，不喜歡看空，也不認為有人能通過做空賺大錢。但如果市場不能形成長牛慢牛，演繹得太快，欲速則不達。

最近市場走勢讓我想起15年4、5月份。但看了很多數(shù)據(jù)后，我得出結(jié)論：我們不會出現(xiàn)15年6月12日之后那種牛熊轉(zhuǎn)換或劇烈的指數(shù)級大跌。

我傾向于認為不會，但不排除結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)明顯切換，有點像21年年初。21年整體是結(jié)構(gòu)牛或震蕩牛，有三個方向：茅指數(shù)轉(zhuǎn)向?qū)幗M合，紅利資產(chǎn)開始走牛，微盤股開始走牛。

現(xiàn)在比較像：市場對A股硅基上游的交易擁擠度、配置擁擠度、預(yù)期一致性、股票邏輯走勢，和21年初的茅指數(shù)有相似之處。

未來有一種可能：一部分科技要“縮圈”。當時核心資產(chǎn)縮圈，茅指數(shù)沒有繼續(xù)跑，但寧組合繼續(xù)跑，同時低位資產(chǎn)（紅利資產(chǎn)和微盤股）開始走牛。

所以我在尋找低位資產(chǎn)，最近尋找的就是中國消費股，包括港股泡騰資產(chǎn)。A股整體也在低位。大致上，我們認為未來A股更多的是風(fēng)格再平衡，而不是牛熊轉(zhuǎn)換。

即使美股下行，如果不出現(xiàn)牛轉(zhuǎn)熊，A股可能是兩條線索：科技繼續(xù)，同時低位資產(chǎn)（包括消費）也會慢慢起來。

如果美股走熊，不影響我們對A股整體市場的看法，但部分跟美股相關(guān)性高的A股科技股可能會受影響。所以下半年也要緊密跟蹤美股。

美股三大IPO，我聞到的是“泡沫”的味道

主持人：回到正題，今天直播主題是美股三大IPO。先從SpaceX聊起。很多人把SpaceX上市當做商業(yè)航天的里程碑。站在資本市場角度，您覺得SpaceX最大的意義是商業(yè)航天本身，還是會重新定義市場對成長類資產(chǎn)的估值方式？

陳果：坦白說，雖然我對美股研究不如A股仔細，但看到SpaceX、Anthropic、OpenAI爭先恐后上市，我的體感不好。聞到的就是兩個字：泡沫。

SpaceX的標簽是天花板非常高，核心是大家相信馬斯克。但資本市場不能搞個人崇拜。SpaceX的業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，除了星鏈在商業(yè)邏輯上跑通、有一定營收增長外，其他業(yè)務(wù)商業(yè)邏輯都不清晰。打包后IPO，估值1.8到2萬億美金，PS可能超100倍。過去100倍PE就覺得很高甚至有風(fēng)險，這是100倍PS。

短期商業(yè)化很羸弱，增速甚至不如中國消費股（很多有15%-20%增速）。SpaceX最新季度收入增速達不到這個水平。可能大家對馬斯克有過度的個人崇拜，溢價給得過高。

SpaceX未來走勢非常不確定。IPO后可能短暫高位后持續(xù)調(diào)整，對市場風(fēng)險偏好造成抑制。

而且美股IPO后很快流通，三季度就有大量股票流通。很多資金想快速變現(xiàn)，所以非常快推進IPO。SpaceX在機構(gòu)那邊的估值狀態(tài)也不太好，IPO很大程度上擴大了散戶份額，這也是不好的信號。

另外，SpaceX上市后會快速納入指數(shù)，指數(shù)基金要配它，但如果它明顯下跌，會讓指數(shù)下跌，納指ETF凈流入可能趨緩。總的來說，我們無比崇敬馬斯克和他的企業(yè)家精神，但目前的財務(wù)數(shù)據(jù)看不到短期高成長性和強盈利能力，在這個時間點發(fā)出IPO，聞到的就是泡沫的味道。

主持人：您說Anthropic和OpenAI給您的體感也差不多，三家一起IPO聞到的都是泡沫的味道。那除了對美股市場的影響，這個影響會傳遞到國內(nèi)嗎？

陳果：首先，這三家公司有區(qū)別。Anthropic靠自己的數(shù)據(jù)和營收指數(shù)級增長，但估值也不便宜，pre-IPO大概20倍PS，真正IPO估值會更高，幾十倍PS在科技股中也是很高估值。2000年亞馬遜等頭部公司也不過如此。萬億美金巨頭拿幾十倍PS，是非常高的估值。

至于指數(shù)級增長，什么時候看到瓶頸、增速放緩都有可能。我個人看到的數(shù)據(jù)是，至少C端AI用戶訪問量增速已開始放緩，雖然還沒看到營收增速放緩，但它們急著推IPO，甚至要搶在對方前面，這讓我感覺不是最好。

OpenAI情況大同小異，PS更高，還沒體現(xiàn)出盈利。

對全球股市來說，Anthropic和OpenAI是這輪AI牛的旗手，所有AI資本開支都基于AI應(yīng)用能賺錢這個基石。如果這兩家公司覺得現(xiàn)在股價高、想在這個位置發(fā)股票，或者對自己未來自由現(xiàn)金流信心不足、現(xiàn)在就要融資，都不是好信號。

我對全球AI牛的信心會有拷問。在我看來，對一個非常相信AI的人來說，這對AI的商業(yè)化和自由現(xiàn)金流提升是負面信號——它們現(xiàn)在不是能賺錢，而是更缺錢，需要融資，覺得股權(quán)已經(jīng)很高想去融資。對整體都有影響。

但對中國公司可能相對好一些：我們隔了一層，先看這兩家公司發(fā)展速度，再影響上游AI capex，再影響切入美國算力鏈的中國公司收入。

另外，國產(chǎn)AI在盈利周期上和美國是分開的，估值有相關(guān)性但不完全等同。如果OpenAI IPO不順利或上市后數(shù)據(jù)放緩、股價明顯下跌，對中國科技板塊估值會有影響。投資者對這些事件要有關(guān)注。

資產(chǎn)配置要平衡，A股、港股風(fēng)險比美股小

主持人：請您總結(jié)一下，幫大家做下半年展望。綜合剛剛提示的風(fēng)險點和您看好的低估值資產(chǎn)配置，您建議大家的資產(chǎn)配置從什么樣的邏輯出發(fā)？

陳果：我覺得至少是平衡。我認為A股、港股的風(fēng)險比美股小得多。美國的碳基（消費股）已經(jīng)開始走熊，釋放出衰退信號。美國的硅基下游（七姐妹等科技巨頭）做資本開支，賺錢速度需要靠碳基，現(xiàn)在漲得變慢了，有震蕩分化，有些已走弱。

美國的碳基指向衰退，硅基下游疲軟，硅基上游還在狂歡。這個圖景我聞到的味道不好。如果碳基小漲、硅基下游中漲、硅基上游大漲，那是和諧的正循環(huán)。現(xiàn)在不是。

很多人說K型很正常，但我看到的是J型曲線——先向下再向上。技術(shù)革命發(fā)生時，是顛覆式、破壞式創(chuàng)新，對現(xiàn)有經(jīng)濟、就業(yè)、收入、組織模式是一種破壞。

它不是直接星辰大海，而是先對整體經(jīng)濟造成向下拉力。當碳基經(jīng)濟嚴重受損后，會把硅基拖下水。每一次技術(shù)革命都是如此，包括互聯(lián)網(wǎng)革命。

90年代末到2000年，市值泡沫最大的不是互聯(lián)網(wǎng)公司（雅虎一千多億，eBay幾百億，亞馬遜三四百億），而是硬件公司思科、英特爾，最后跌了90%多。J型曲線是逃不開的必然規(guī)律。

硅基沖擊了碳基，但碳基下去也會把硅基拉下水。拉下水后，硅基上游投資熱潮會下降，上游價格不下來（現(xiàn)在所有芯片極其昂貴且暴漲），硅基下游就無法做大規(guī)模商業(yè)化來造福碳基。

AI投資:短期炒上游，中期投下游

AI應(yīng)用下游公司很難盈利，OpenAI也很難盈利，因為成本太高。經(jīng)濟規(guī)律要求必須有個下行，把價格降下來，應(yīng)用公司的商業(yè)化才可行，才能大規(guī)模推廣。

從中期看，AI一定是提升經(jīng)濟產(chǎn)出效率的星辰大海，但前提是成本降下來、應(yīng)用商業(yè)化可持續(xù)。投資者必須看到這個現(xiàn)實。投資硅基經(jīng)濟上游要更理性，要有周期思維。

如果你看很長，長期星辰大海屬于下游數(shù)據(jù)和應(yīng)用公司。互聯(lián)網(wǎng)革命也是這樣：90年代末最大的都是硬件公司，但從02年到22年，真正長大賺錢最多的是下游應(yīng)用公司。

短期炒上游，中期投下游，但過程中有J型曲線向下。這是把握AI產(chǎn)業(yè)革命時，既要看到巨大空間又要看到短期現(xiàn)實約束的最重要問題。

美國AI模式現(xiàn)在看很有風(fēng)險,

中國AI相對更好，但也有周期

在這個問題下，資產(chǎn)配置和投資策略：第一，美國AI模式現(xiàn)在看很有風(fēng)險——海量投入、海量消耗、海量替代、海量失業(yè)，再指望政府發(fā)海量債來承接，何必呢？

不如一步一個腳印，讓它成為碳基的工具而不是直接替代。休克式療法波動非常大。美國AI在走這個路線，未來波動非常大。

中國AI相對好一些，但也有自身周期。

中國碳基波動更小，精選彈性大的公司

第二，波動更小的是中國碳基。它不但波動小，而且向上空間大、向下空間有限，處于周期底部。如果有一定耐心、持有時間能長期，收益確定性非常高。

如果預(yù)期收益較高，可以精選彈性大的公司，如高端消費、能出海的消費、情緒消費、能把握消費者心智和IP的公司。

目前這些類別整體估值都在低位，是較好的布局機會。配置要平衡。未來半年，A股和港股配置比例應(yīng)占相當比例，相對安全。

過程中可以保留一部分科技（尤其是AI或國際商業(yè)的核心公司），但要緊密跟蹤整個產(chǎn)業(yè)包括美股的變化，同時逐步布局中國碳基，尤其是龍頭公司。

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