四川
昨天，恒生科技和中概終于錄得大漲！
是不是趨勢反轉了呢？這還要從美團的一季報說起。
美團發布了26年一季報，雖然依然虧損，但遠好于預期。
核心本地商業只虧了20億，比大摩此前預測的-43億好了一倍，環比四季度的-100億更是大幅收窄。
這其實給了我們一個信號，外賣大戰的烈度大幅降低！
這件事對于恒生科技而言，算是一個較大的利好。很可能會催化一輪估值修復。
一、殺估值的邏輯
本輪恒生科技的下跌有很多原因。
其實到現在為止，我們也沒法準確說是什么原因直接造成的下跌。
一旦下跌，動量策略的資金就開始放大下跌，進入了非理性博弈。
但如果從業績層面來說的話，外賣大戰確實在短期內侵蝕了指數的業績。
從2025年二季度到2026年一季度，外賣大戰累計燒掉了1730億元。
2024年全年，恒生科技的凈利潤是5200億元。
如果把殺掉的1730億加回去，影響是很大的。
當然，由于燒掉的錢占利潤的比例較大，所以資本市場殺估值就可以理解了。
不過，我一直都認為，這種非理性的燒錢大戰是不可能持續的。
但市場還是擔心外賣大戰失控。
二、為什么不可能持續？
請注意，我并不是說價格戰會消失，我只是說這種過于非理性的價格戰是無法持續的。
回到以前的溫和價格戰并不會對利潤造成過大的侵蝕。
接下來，我看看為什么不可能持續。
首先，燒錢大戰是一種威懾，而不是你死我活。
這跟當年的家電大戰是一樣的。
假設有公司開槍了，三大巨頭就必然會升級價格戰。一副我不要命跟你玩的架勢。只有這樣才能嚇退對手！
反正他們現金流充沛，看誰燒死誰。
火拼一段時間后發現都落不著好處，就會逐漸冷卻。
經過這樣威懾以后，誰都不敢輕易發起惡性價格戰。
但需要注意的是，家電行業的集中度很高，所以才會出現這種情況。
對于分散度較高的行業，持續的高強度價格戰是不可避免的。
外賣這個行業，顯然是高度集中化的行業。所以威懾之后，逐漸就會冷卻。
比較有意思的是，隨著補貼逐步收緊，美團和淘寶閃購的市場份額比例已從五五開回歸到約58%和42%，接近外賣大戰前的水平。
燒了半天，市場份額還是沒變。鈔票畢竟不是廢紙，誰還敢輕易再次發起燒錢大戰呢？
這也說明，美團本身還是有核心競爭力的。市場不是那么容易就被搶走的。
這次的大戰，起因是京東的挑釁。美團為了防守而反擊，淘寶也被拉下水了。跟中東沖突簡直就是一個模子刻出來的。
第二，監管在加碼。
三大平臺這種非理性的價格戰，最受傷的是實體餐飲經濟。
而餐飲行業容納了大量的就業！那么監管能坐視不理嗎？
從去年開始，監管的干預就不斷升級。
現在監管也找到了抓手。
明確要求：平臺必須設立專職食品安全管理機構、每半年核驗入網商戶信息、強制推行"互聯網+明廚亮灶"——這些條款看似在講食品安全，實則打開了監管"穿透"平臺算法黑箱的通道。
如果還非理性的打仗，可能重拳就要來了。
第三，還有更重要的事要做。
阿里現在的重心在AI上，這也是吞金獸！而且是未來的勝負手。
既然錢要花在更重要的地方，阿里本身就不會有很強的意愿繼續打。
美團和京東也同樣如此，需要思考自身業務如何與AI結合。
未來的競爭會圍繞效率、體驗和生態來開展。這才能構筑護城河。
三、估值會修復嗎？
文章開頭就說過，本次下跌的原因很復雜，誰也不知道是什么原因。
甚至股市本身就可以無厘頭的下跌。
畢竟在AI硬件虹吸一切的時候，大部分板塊都被躺槍了。
難不成這些板塊的基本面都變壞了嗎？
明顯不是嘛。比如，金融三傻的基本面就是好轉的，而且估值還很低。但照樣被殺得很厲害呀。
只不過，下跌的時候，大部分人就會開始懷疑是不是哪里出問題了。這是人性，改不了的。
我們可以 看看在恒生科技下跌過程中，市場找了什么理由？
1.外賣大戰導致利潤受損；
2.AI硬件抱團，虹吸一切；
3.AI會顛覆互聯網的商業模式；
4.擔心在AI上的資本開支沒有回報；
5.擔心在AI上的布局慢了；
6.美債利率上升，壓制估值；
7.國內消費數據不及預期；
8.富途、老虎等券商被查，境外非法投資被監管。
這些只是主流觀點，還有很多非主流觀點。畢竟嘛，只要下跌，根本就不缺下跌的理由。
同理，只要上漲，也不會缺少上漲的理由。
從現在的情況看，外賣大戰消停了；AI硬件抱團松動了；AI顛覆軟件和互聯網被證偽了；美債利率有所下降了；打擊境外非法投資也沒構成實質影響。
那么就只剩下資本開支的問題了。
這本來也是矛盾，到底要不要增加開支呢？
反正市場先生鬧脾氣的時候，無論你增不增加，它都會砸盤。
等他不生氣的時候，無論你做什么，都是利好。
比較搞笑的是，美團業績復蘇這事在5月中旬就已經是明牌了。但當時市場處于資金抱團的博弈中。于是不但不反應利好，反而砸得更猛。
總之，壓制恒生科技的很多因素都在緩解。
或許估值是時候該修復了。
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