江西
作者：龔進輝
4月底，九號公司正式披露了今年Q1財報，呈現出典型的“增收不增利”特征。整體來看，其在核心業務的市場拓展上表現十分亮眼，但受外部宏觀環境和內部戰略投入的雙重影響，短期利潤端承受較大壓力。
換言之，九號公司交出的這份成績單，既有亮點也有潛在隱憂，具體來看：
先說亮點，主要體現在以下兩個方面：
一、營收穩健增長，多品類銷量爆發
今年Q1，九號公司實現營收58.7億元，同比增長14.82%。在行業整體承壓的背景下，各大核心品類的銷量均實現兩位數高增長。其中，電動兩輪車銷量達122.76萬臺，同比逆勢大增22.3%，收入同比增長18.17%至33.82億元，占總收入約57.6%，成為第一增長引擎。
尤其是在國內新國標切換導致行業需求波動的情況下，九號公司依然搶占更多市場份額，這實屬不易。同時，其自主品牌滑板車銷量同比增長28.16%，且實現量價齊升（均價上漲4.3%），收入同比大增33.67%；全地形車銷量和收入則均實現約32.6%的同步高速增長，平均售價（ASP）約4.46萬元。
二、軟件服務與AI生態構建新壁壘
除了硬件銷售之外，九號公司的軟實力也在快速變現。今年Q1，電動兩輪車App軟件服務費約為4800萬元，同比大幅增長。同時，公司深度綁定英偉達，將大模型引入兩輪車機系統，并推出全新Q系列等新品。
種種跡象表明，九號公司正在從單純的硬件廠商向“硬件+軟件+AI體驗”的平臺型科技企業轉型。原因很簡單，其電動兩輪車累計銷量數千萬臺，保有量持續擴大，形成長期、穩定、可預測的現金流。
再說潛在隱憂，我總結有三大隱憂不容忽視：
一、凈利潤腰斬，匯兌損失是最大拖累
今年Q1，九號公司凈利潤僅為2.03億元，同比驟降55.42%。造成這一斷崖式下跌的核心原因，并非業務賣不動，而是來自財務層面的沖擊。一方面，由于歐元、美元匯率波動下行，其在Q1產生高達2.48億元的匯兌損失，這一數字甚至超過當季凈利潤。
另一方面，受上游銅、鋁等大宗原材料漲價影響，九號公司Q1綜合毛利率為26.54%，同比下降3.13個百分點。此外，費用率抬升也是導致其盈利大幅滑坡的一個重要原因，Q1三費（銷售費用、管理費用和財務費用）合計9.48億元，占比16.14%，同比增加39.42%，遠超同期14.82%的營收增速。
二、庫存高企與現金流惡化
今年Q1，九號公司經營活動產生的現金流量凈額降至-4.77億元，同比暴跌130.4%。這主要是因為其為了保障安全備貨和應對關稅等不確定性，加大存貨儲備，尤其是割草機器人等海外業務。
同時，九號公司還面臨不小的庫存壓力。雖然產銷兩旺，但前期新國標切換導致渠道去庫存節奏被打亂，加上戰略性備貨，使其存貨資金占用規模處于高位。此外，應收賬款高企也是一大潛在風險，應收/利潤高達94.26%，背后是渠道鋪貨與賬期拉長。
三、費用端剛性支出增加
為了保持技術領先，今年Q1，九號公司研發投入高達3.71億元，同比增長46.66%，研發費用率提升至6.32%。雖然這是長期利好，但在營收增速暫時跑不贏費用增速的階段，會進一步擠壓短期利潤空間。值得一提的是，其研發重點投向服務機器人迭代、自動駕駛領域，這些新業務尚處于投入期，回報周期長。
結語
總的來說，今年Q1，九號公司的基本面非常扎實，車越賣越多，市場地位在提升。而其業績“變臉”，主要是由匯率波動、原材料成本以及主動的戰略備貨和研發投入造成的。隨著進入二、三季度的銷售旺季，以及對部分產品終端價格的溫和上調，九號公司盈利能力和現金流狀況有望得到修復。讓子彈先飛一會！
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