新焦點。。

昨天我們正好跟大家聊了中美半導體的估值比較，沒想到今天市場直接就反饋了，而且特別猛。市場情緒起來核心的催化是長存披露輔導的消息，后面也會加快上市的整個進程，如果順利的話，四季度可能就會見到長存上市了。

短期看基本面的變化其實不太大，只是市場情緒在，大家愿意給這塊拔估值。從當前橫向比較看，半導體設備肯定是相對偏貴的，但國內半導體設備的景氣度確實太好了，特別是今明兩年龍頭拿到錢以后，肯定是要做資本開支的，這部分就是半導體設備產業的營收，景氣度向上是極大概率事件。

晶圓制造環節的估值還算可以接受，并且看港股的PB估值，比美股的傳統龍頭還要更低，從這個角度上看確實是有空間的。上周我們正好跟大家聊過龍頭的一季報，數據雖然不太好，但是后續的指引非常強，經營拐點已經出現了，后面幾個季度的表現可能會持續超出大家的預期。

具體市場愿意給多少估值，背后有兩個核心的關注點：一是基本面的增速，這里包括訂單、營收和利潤。由于這是to B的市場，所以在業績空窗期是比較難驗證的，現在市場就是把這個預期給打上去，真正驗證也得等到七八月了。

另外一個關注點則是負債端，也就是利率。國內現在的流動性環境總體平穩，錢確實比較多，并且沒有很好的去處，現在權益市場有賺錢效應，有增量資金進來也可以理解。而海外市場最近的流動性是偏緊的，無論是美債收益率還是黃金的走勢，都在反映這一狀態。市場對宏觀因子的反饋往往都會比較遲鈍，后續要注意這部分帶來的波動風險。

全球的科技貝塔重點還是要看美股這邊的波動，今天晚上英偉達業績發布，全球的關注點都在這一塊。毫無疑問肯定還會說景氣度非常好、非常缺芯片，但現在全球各個分析師跟英偉達都跟得非常緊，在產業沒有發生巨變的情況下，想超出預期還是蠻難的。

另外我們再跟蹤一下昨天的谷歌大會，軟件這邊的變化核心有三點：一是搜索的AI化，二是Gemini 3.5的升級，三是Agent。

搜索是谷歌的基本盤，用AI來加持并且增強體驗，是持續的方向。這一塊給谷歌帶來了非常強的現金流，效果還在持續體現，對于大廠來說還是蠻重要的。

Gemini 3.5這次只出了Flash版本，正式標準版和Pro版本還需要耐心等一等。當前谷歌的大模型能力依然在第一梯隊，只不過相比OpenAI和Anthropic還差了半個身位。

Agent毫無疑問是當前各個廠商都在重視的點，谷歌也沒有例外，因為大家發現Agent能做的事情實在是太多了，特別是當它可以做長時間任務以后，確實可以大幅度提高大家的生產力。

在C端這邊，這一次谷歌推出了Gemini Spark，這是一個7×24小時的個人AI Agent，可以幫消費者處理數字領域的各種任務，包括查賬單、查郵件、信息整理等等各種內容，有點像谷歌官方的龍蝦。

開發者這邊最重要的是Antigravity 2.0，從coding工具升級成Agent編排平臺，這個變化還是蠻重要的，我們認為后續大廠會在Multi-Agent領域發力，多智能體協作會成為下一個階段的應用新焦點。

另外我們關注比較多的是端側這一邊的變化，這一次谷歌也帶來了一些細節。首先是Android將從現在的操作系統變成智能系統，今年夏天，Gemini Intelligence將會先登陸三星和谷歌的手機，隨后再擴展到手表、汽車、眼鏡、筆記本等安卓設備上。

AI深度融合操作系統是很確定的方向，現在人機交互還是通過人和App進行交互的，以后必然會有超級入口的出現，而這背后需要有跨App執行操作的自動化能力，這是當前各個手機廠商都在打磨的。最終的解決方案需要本地算力配合，畢竟云端執行延遲還是高了一些。

另外比較重要的是，谷歌今年下半年也會推出自己的音頻眼鏡。2012年谷歌就推出過Google Glass，但是后面因為技術不成熟，這塊業務又砍了。十幾年過去后再次重啟眼鏡業務，說明谷歌內部是做過深入討論的。最近遇到的小伙伴，越來越多都戴上了智能眼鏡，這個趨勢還是挺明顯的。

最后再同步一下，今天B計劃和匯智乾坤都發車了，兩個組合都對黃金做了進一步的配置。市場最近對流動性的擔憂抬頭，是一個不錯的配置節點；剩下的倉位，B計劃選擇了醫藥，匯智乾坤選擇了自由現金流和微盤，這幾個頭寸都是我們長期關注的，邏輯就不贅述了。

1、DeepSeek發布Agent Harness相關崗位，或推智能體產品。Agent產品是后續各大模型廠商都會推出的服務，在當前token持續降價的環境下，Harness工程對于模型的降本提效有非常大的作用，這是當前應用層大家都在做的事情，誰能用更低的成本提供更高的智能服務，才有可能贏得未來。

2、韓國三星電子工會：明日起全面休息。短期肯定對于存儲的供給會有影響，價格可能就會有一些刺激，但是這對股價來說可能不見得是好事。特別是對于三星本身而言，如果影響了生產，市場份額是要被中國和其他廠商搶走的。

韓國指數是這一輪全球科技風偏的指針，最近已經持續弱了一段時間了，這4天從高位調整下來幅度也不算小，全球對于科技方向的基本面要求是越來越高的。

3、存儲龍頭今天晚上披露了上會的時間，就在一周以后，極有可能會在上半年登陸市場。按照現在的熱度，非常有機會沖擊A股第一大市值。毫無疑問，這是今年科技股非常重要的時間節點，市場在此前持續預熱，但真正接近時間點以后，可能就會有比較大的波動了，要注意好。

4、MLCC渠道平均漲價10%。MLCC是電子品里具有很強周期的品種，歷史上相關公司要釋放業績，都是靠漲價來實現的。這一輪AI的拉動已經傳導到這塊了，目前確實有一定的漲價，但是供給層面要出來也是非常快的，強周期性是否能弱下來，還需要觀察。