邢自強：AI 2.0會催生全球超級投資周期，中國特別受益，從喝湯到吃肉轉變，人形機器人會像當時新能源一樣爆發

日前，在一周一度的摩根士丹利宏觀策略閉門會上，首席經濟學家邢自強就全球AI和投資超級周期分享了他的研判。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、AI已成最大宏觀因素,我們正處于一個極其關鍵的、生產力可能得到AI提振、非線性的躍升的奇點時刻。

現在出現了極度的冰火兩重天的現象：但凡是跟AI基建、上游硬件投資沾上邊的，就可以吃肉喝湯，甚至無視最近的地緣政治風險和全球的油價沖擊。

但是，但凡跟消費行業相關的、跟下游相關的，則是利潤被擠壓，表現比較疲軟。

2、全球的投資超級周期已經開啟,這一輪資本的超級周期可能有明顯的實物不斷進化的特征。

它不僅僅是初期算力的擴張，后面一定會涉及到能源系統重構這種硬核的投資了。

這就特別會利好具備“HALO”資產特征的經濟體和產業鏈，特別是中國。

從資本開支的三級跳可以看出來：從算力中心的建設，到為了支持AI運行而進行的能源基網的升級，再到生產力工具的全面自動化。

3、中國已經開始成為全球AI和能源行業的“母機中心”——資本品繞不開中國。

4、人形機器人等行業，有可能成為中國下一個”新三樣”，媲美過去幾年崛起爆發的新能源汽車的規模。

中國的具身智能、物理智能會迎來一個EV新能源汽車時刻。今年可能就是人形機器人的量產元年。

人形機器人現在已經初步具備了繼光伏、鋰電、EV這新三樣之后，成為中國出口份額繼續在全球躍升的核心支柱。

未來五年中國占全球出口市場的份額會進一步提升到17%左右，而且尤其是在戰略新興行業，中國占全球的市場份額甚至會超過三分之一。這是非常強的份額了。

5、從宏觀的角度來講，樂觀的同時，我們確實也看到一些阻力，看到一些潛在的風險。但首當其沖的就是勞動力市場。但AI對美國短期就業的沖擊遠遠大于中國。

6、除此之外，宏觀層面還有一個跟AI因素相關的風險，那就是這次的石油沖擊和地緣政治。

盡管現在大家無視霍爾木茲海峽關閉引發的石油供給沖擊，但這種韌性很大程度上是靠消耗去年積攢的庫存累積。

比如說中國最近就顯著減少了原油進口，也是用去年存下來的庫存來緩解。

但是從全球的角度來講，亞洲很多國家沒有那么強的庫存，這種緩沖期目前只剩下差不多4到6個禮拜。

市場不可能無限制長期忽視地緣政治風險和霍爾木茲海峽關閉危機。

到了六月份，如果霍爾木茲海峽的通航沒有完全恢復，那很可能不管是美國油價還是全球油價，突破需求破壞的臨界點，反過來會壓制宏觀經濟和市場。

7、總結下，當前出現了全球極致的分化——投資強、消費弱。當然這部分也是反映了今年是AI的一個奇點之年，從虛擬轉向現實的關鍵分水嶺。

所以AI 2.0會催生一個超級投資周期。

在這場競賽里面，一開始中國似乎部分產業鏈起到了喝湯的作用，是邊際上受益，但不是受益幅度最高的。

但接下來，中國可能會利用在AI硬件（特別是能源硬件）方面具備工業母機這種獨特的地位，從“喝湯”向“吃肉”轉變，并非僅僅聚焦于存儲、計算、算力的增量環節。

大家會關注具身智能的落地、人形機器人甚至電力基建。在這個過程中，中國自身的工業品、資本品會受益。

邢自強認為，全球AI投資“超級周期”已開啟，并將在AI 2.0時代實現“三級跳”：從算力中心，到能源基網，再到生產力自動化。這對具備“HALO”資產特征的中國產業鏈尤為利好。中國憑借“母機中心”優勢，從“喝湯”走向“吃肉”，具身智能（包括人形機器人）會重現“新三樣”給中國帶來的輝煌出口貢獻。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

AI成最大宏觀變量，

全球進入“冰火兩重天”

歡迎來到1周一度的大摩宏觀策略談，我是邢自強Robin。這一期跟以往略有不同，我想把研究部的各個行業團隊跟大家的高頻互動聯系起來。因為我們跨行業推出的關于AI、關于機器人、關于全球資本開支的超級周期的判斷，對大家投資也很有幫助。

在過去兩個禮拜，我們的行業分析師們有的在珠三角、長三角進行實際調研，更多的是關注業績、海外一些大廠的財報（特別是關于AI方面的資本開支的指引），也發布了關于最新的AI下一篇章的深度展望。

而在未來兩個禮拜，我和我的行業分析師們也會有很多活動，比如大家會看到我們舉辦日本峰會和亞洲AI峰會。

總體而言，上周我自己在上海張江產業園參加一些初創企業產學研的研討，也感受到好像現在AI已經成為最大的一個宏觀因素了。

我們正處于一個極其關鍵的、生產力可能得到AI提振、非線性的躍升的奇點時刻。

當然，這也導致我接觸到的很多投資者也有點焦慮，因為市場的風格極致分化了。后面我們的策略師肯定也會講到，現在出現了極度的冰火兩重天的現象：但凡是跟AI基建、上游硬件投資沾上邊的，就可以吃肉喝湯，甚至無視最近的地緣政治風險和全球的油價沖擊。

但是，但凡跟消費行業相關的、跟下游相關的，則是利潤被擠壓，表現比較疲軟。所以，這種全球經濟出現的投資強、消費弱的兩極分化，什么時候是個頭？

今天我們就會針對全球AI和投資超級周期這個命題給大家來分析。

我先來拋磚引玉，從中國AI下一篇章的發展講起。

總的來講，AI 2.0其實大家也不陌生了，就是從去年的那種輔助思考式的、稚氣未消的大學生式AI，到現在AI可以實現自主執行，等于是一個已經培養了好幾年的超級牛馬——這樣的躍升和變化。

我們的AI硬件研究團隊在過去幾年也屢次比較精準地發現了AI基建的拐點，幫助大家領先于市場，先后識別了GPU、存儲、CPU以及相關配套板塊的超級周期。

特別是他們第一個提出了存儲超級周期的價值評估，在前兩年起到了很重要的作用。

AI領域，美國吃肉中國喝湯的觀點過時了

當然，現在也有很多投資人感慨：全球AI投資主線似乎還是以美國搭臺，韓臺市場在吃肉，中國的產業鏈只是部分喝到了湯，受益程度略遜一籌。但我覺得，也許隨著時過境遷，在AI 2.0時代，這個觀點未必正確了。

所以今天我們從行業到策略到宏觀一起發布中國AI2.0的深度報告。

我從宏觀角度可以看到幾個范式的轉移。

首先就是剛才一開場提到的：AI的能力大幅躍升了，出現了能力邊界的非線性突破。

所以從去年的只是AI作為你的一個副駕駛、輔助思考（這是AI1.0階段），到現在的2.0階段（即去年底出現的整體AI智能體階段），它的核心就是開始自動駕駛、自主執行了。

它不是在對話框里等著你的提示詞了，它具備一定的邏輯推理、跨工具調用的能力，而且有長期記憶的能力。

這種上下文長期記憶的能力意味著AI開始了解你的業務，它的生產力的增量呈指數級增長，這是今年AI 2.0的重要范式特征。

當然，它也帶來了AI基礎設施和硬件方面瓶頸的結構性轉移。

我想，去年下半年大家都很擔心AI投資是否過熱了，特別是當時說算力過剩了、投資接下來會放緩——這種擔憂大家可能還言猶在耳。

但是由于今年出現的Agentic AI、AI 2.0階段，它的瓶頸不只是GPU，它向著CPU和記憶體存儲去轉移。

在這一塊，對于陸家嘴和中環的諸多投資人，這種順藤摸瓜的投資邏輯大家是很熟悉了，現在不稀罕了。

但是，我還是要提出，我們的AI硬件團隊是在市場上比較早提出這個理念的，包括前年提出的存儲的超級周期、去年底判斷今年2026年會是AI的奇點之年（能力邊界會大幅提升突破，從而打破投資者對AI是否算力過剩、投資回報率的這種懷疑），以及今年初開始率先提出在Agent智能體時代，CPU要跟GPU進行配套，所以也成為短缺——大家可能記憶猶新。

第三個范式的變化跟中國息息相關。

中國模式的特殊性在于：在AI 2.0時代，它不是追求一個絕對的技術領先者。

很多人會擔心，今年隨著美國那邊Agentic AI幾個模型此起彼伏的更新，中國在缺算力的情況下，跟美國最先進的模型之間的差距是不是又拉大了一些。

但其實中國的AI模式不是追求一個絕對的技術前沿，而是為部署速度、成本、效率和系統的集成進行優化。

所以中國重視的是AI的擴散，在各行各業進入尋常百姓家、進入萬千中小企業。它會迅速地從算力的云端滲透到中國的能源供應調撥系統、制造業的流程，甚至城市的基建里面。

所以，這三大范式的變化是今天推出的我們AI藍皮書的重頭戲。

人形機器人：中國下一個“新三樣”

那么，AI相關的投資超級周期，下一個篇章必然會涉及到所謂的物理AI、具身智能，機器人也好，工業品也罷，是不是在這里面會有更大的機會？不可否認。

當前AI如火如荼的投資確實是韓國和臺灣市場受益最為直接——因為它們在半導體存儲領域的一些優勢地位，吃肉最多的；中國的產業鏈（中國大陸的產業鏈）是部分喝湯。

但是，如果更前瞻性地往未來看，AI應用的下一章會不會必然過渡到物理AI的落地？

那個時候，中國強大的制造優勢、能源優勢以及這些物理端的數據訓練優勢，是否會更加顯著地爆發？

比如說人形機器人等行業，有可能成為中國下一個“”新三樣”，媲美過去幾年崛起爆發的新能源汽車的規模。

這塊我們的工業分析師終身有很多領先于市場的研究，包括過去兩年提出的人形機器人100強（六成在中國）、順藤摸瓜的一些投資鏈條。

從宏觀上來講，我們確實看好具身智能（包括人形機器人）會重現“新三樣”給中國帶來的輝煌出口貢獻。

也就是說，中國的具身智能、物理智能會迎來一個EV新能源汽車時刻。今年可能就是人形機器人的量產元年。

那么這一塊，不管是海外特斯拉Optimus的進展，還是中國通過大家在北京機器人半馬看到的快速技術進展，人形機器人現在已經初步具備了繼光伏、鋰電、EV這新三樣之后，成為中國出口份額繼續在全球躍升的核心支柱。

我們估計，未來五年中國占全球出口市場的份額會進一步提升到17%左右，而且尤其是在戰略新興行業，中國占全球的市場份額甚至會超過三分之一，這是非常強的份額了。這已經初步得到了一些數據的證明。

所以，不管是從上市公司的財報，還是從今年1到4月份頭幾個月高達15%的出口同比增長里面，都顯示這塊小荷已露尖尖角。

中國成為全球AI和能源行業的母機中心

受益于AI投資、受益于能源投資和工業品的超級周期，中國現在產業鏈的低成本優勢、全產業鏈的規模效應，以及先進的制造業和現實場景的數據，已經開始成為全球AI和能源行業的、我們經常說的“母機中心”（這個機不是小雞的雞，是機器的機）——也就是資本品繞不開中國。

全球投資超級周期已經開啟，

特別利好“HALO”資產產業鏈，尤其中國

最后一塊，我們也看到了政策的配合，就是“AI+”上升到國家導向，提升到“十五五”規劃的核心。

這是一種頂層驅動的自動化、智能化的戰略，因為中國試圖通過提升全要素生產率來對沖人口結構的變化、對沖人口的老化。

我們的模型也顯示，考慮到這些，不管是AI 2.0還是下一階段的具身智能的發展，它們的采用有可能到2035年使得中國的潛在GDP水平比沒有采用這些新科技的情景高出3.5個百分點。

也就是說，“AI+”對于中國生產力的貢獻會是實實在在的。所以給我們的啟發就是：全球的投資超級周期已經開啟了，而且這一輪資本的超級周期可能有明顯的實物不斷進化的特征。

它不僅僅是初期算力的擴張，后面一定會涉及到能源系統重構這種硬核的投資了。

這就特別會利好具備“HALO”資產特征的經濟體和產業鏈，特別是中國。

從資本開支的三級跳可以看出來：從算力中心的建設，到為了支持AI運行而進行的能源基網的升級，再到生產力工具的全面自動化。

這不是一個硅谷紙上談兵的東西，從我們看到的中國工業品、資本品企業的訂單角度，已經逐步發生了。

AI首先沖擊勞動力市場：

從宏觀的角度來講，樂觀的同時，我們確實也看到一些阻力，看到一些潛在的風險。

但首當其沖的就是勞動力市場。勞動力市場有一個J曲線的效應。

J曲線效應就是說，在短期AI的崗位替代效應可能會快于新崗位的創造效應，特別是對白領和專業服務業的沖擊。

如果管理不當，短期內或許會加劇就業壓力甚至通縮壓力。所以我們會關注在這個方面，政策層會通過更好的職業培訓、更完善的社會保障機制來對沖這一摩擦。

方向上，中國經濟應對這種就業沖擊也有有利的一面。

因為中國的制造業和藍領服務業現在占了我們就業崗位的大頭，短期內直接受AI沖擊最首當其沖的是白領服務業和專業服務業，在中國的占比要比美國低。

我們看到，AI強度高的崗位，據我們的調研集中在支持和信息服務業，如IT、金融、媒體和科學研發；AI強度比較低的崗位集中在建筑業、酒店業、傳統的制造業，以及其他一些藍領的服務業（如餐館等）。

根據這個分類，目前中國大概有12%的總就業（差不多八分之一）處于AI強度中高行業，容易受到AI的影響；而美國這個比例更高，接近三分之一。

我們是八分之一，美國是三分之一。但是對AI暴露程度相對比較低的崗位，在中國占比接近40%（四成左右，制造業、藍領的服務業），它們暫時不太受AI沖擊；在美國這個比例只有15%（七分之一）。

也就是說，AI對美國短期就業的沖擊遠遠大于中國。

大家忽略了石油沖擊，

除此之外，宏觀層面還有一個跟AI因素相關的風險，那就是這次的石油沖擊和地緣政治。

我想，盡管大家都認為AI是目前最大的宏觀，好像一夜之間已經沒有人去關注原油沖擊了。

但我們的大宗商品分析團隊還在提醒市場：盡管現在大家無視霍爾木茲海峽關閉引發的石油供給沖擊，但這種韌性很大程度上是靠消耗去年積攢的庫存累積。

比如說中國最近就顯著減少了原油進口，也是用去年存下來的庫存來緩解。

但是從全球的角度來講，亞洲很多國家沒有那么強的庫存，這種緩沖期目前只剩下差不多4到6個禮拜。

也就是說，市場不可能無限制長期忽視地緣政治風險和霍爾木茲海峽關閉危機。

現在以美國為例，它的成品油價格已經漲到了4塊5一加侖。我們測算，一旦美國油價突破5塊錢一加侖，這就是需求破壞的臨界點，會明顯壓制不僅是它的消費，還會壓制整體的宏觀經濟。

這樣倒算下來4到6個禮拜的期限，也就是說到了六月份，如果霍爾木茲海峽的通航沒有完全恢復，那很可能不管是美國油價還是全球油價，突破需求破壞的臨界點，反過來會壓制宏觀經濟和市場。

包括最近中國PPI的反彈，我們可以看到絕大部分都是油價貢獻的，中下游的消費行業其實面臨更大的利潤擠壓。

AI 2.0催生一個超級投資周期，

中國從“喝湯”到“吃肉”轉變

所以總結一下：當前出現了全球極致的分化——投資強、消費弱。當然這部分也是反映了今年是AI的一個奇點之年，從虛擬轉向現實的關鍵分水嶺。所以AI 2.0會催生一個超級投資周期。

在這場競賽里面，一開始中國似乎部分產業鏈起到了喝湯的作用，是邊際上受益，但不是受益幅度最高的。

但接下來，中國可能會利用在AI硬件（特別是能源硬件）方面具備工業母機這種獨特的地位，從“喝湯”向“吃肉”轉變，并非僅僅聚焦于存儲、計算、算力的增量環節。大家會關注具身智能的落地、人形機器人甚至電力基建。在這個過程中，中國自身的工業品、資本品會受益。

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