合康新能的“任重”與“道遠”

臨近4月末，投資者接收到的“壞消息”顯然比3月時要多一些。4月22日，合康新能發布2026年一季報：公司實現營收16.79億元，同比下滑25%，歸母凈利-1157.42萬元，同比下降141.10%。這個成績單，對于不熟悉分布式光伏的人來說，可能難以理解和接受。因為就在一個月前，公司發布的2025年年報可謂亮眼：全年營收74.49億元，同比增長55.95%；歸母凈利潤6201.2萬元，同比大增502%。

那么，合康新能的股東們，應該如何解讀這份一季報呢？公司的經營和基本面，發生變化了嗎？承載美的集團新能源業務戰略的合康新能，未來又將從哪里破局、力挽狂瀾呢？

01光伏周期里的合康新能

合康新能關于計提資產減值損失及信用減值損失的公告

業績由盈轉虧，資本市場的第一反應可能會對公司主業擔憂，但趕碳號經過研究比對后發現，事實并非如此。

合康新能公告顯示，報告期內公司計提信用減值損失668.88 萬元，同比增加151%；計提資產減值損失1028.62萬元，同比增加414%，兩項減值合計1697.5萬元。如果剔除這筆減值計提給公司帶來的影響，公司在經營層面實際是盈利的，并未出現主業實質性虧損。

趕碳號認為，這種會計處理更多體現的是管理層面對行業波動的審慎態度，既擠干了報表水分，也為后續業績釋放預留了空間，并未傷及公司經營根本。

當然，合康新能一季度業績下滑，主要還是受到了光伏行業的市場環境的沖擊。

首先，2025年的光伏行業基數非常高。去年一季度，是國內分布式光伏行業的一個天花板：全國新增光伏并網裝機68.79GW，同比增漲125%；其中戶用光伏新增22.56GW，同比增長182%，工商業分布式新增24.38GW，同比增長97%。分布式光伏，正是2025年一季度光伏裝機增長的主力。也正是在這個行業紅利期，合康新能2025年一季度營收同比大增220%，凈利潤同比增長了155%。

而2026年第一季度，光伏行業尚未從內卷中走出低谷，全國新增光伏并網裝機52.46GW，同比下降23.74%；其中戶用光伏新增11.23GW，下滑50.22%，工商業分布式新增18.65GW，同比下降23.50%。行業大盤的同比回落，直接決定了光伏企業們的基本盤。

導致全行業景氣度下降的主要有四大核心因素：一季度光伏組件價格反彈超20%，項目投資回報率下滑，業主裝機意愿降溫；春節錯峰導致一季度有效施工天數比2025年減少了7-10天，項目并網與營收確認普遍存在滯后；多省份戶用光伏并網消納政策收緊，項目落地節奏放緩；賽道價格戰持續升級，分布式毛利率普遍承壓。

趕碳號也對比多家分布式光伏企業2026年一季度經營情況，合康新能的業績處于中游偏上位置。

第二，合康新能的一季報中其實也透露出一些重要的積極信號。

截至2026年3月末，公司合同資產余額8.05億元，較2025年末增長149%；合同負債余額2.33億元，較202年末增長54%。這兩個指標，是反映企業在手訂單規模、項目儲備與預收款項的核心先行數據，證明公司當前訂單儲備充足，工程項目穩步推進，為后續營收兌現奠定了堅實基礎，也消除了市場對公司業務收縮的擔憂。

02對于美的巨大的商業潛力與戰略價值

要讀懂合康新能，不能孤立片面地只看合康新能，必須把其放進美的集團這家全球家電巨頭正向全球科技與能源服務集團戰略躍遷的這個大框架下來進行審視。

美的集團以其全產業鏈制造能力、全球化渠道網絡、國民級品牌信任為底座，兩翼分工明確：一翼是科陸電子，另一翼就是合康新能。

2025年底，美的集團成立新能源事業部，由集團執行總裁王建國兼任總裁，明確將新能源列為核心發展方向；以合康新能+科陸電子為雙運營主體，形成差異化分工。

2026年2月合康新能發布定增預案，美的集團擬以5.73元/股全額認購2.88 億股，進一步鞏固控制權。

另外，合康新能、科陸電子兩家主體已完成業務瘦身。

合康新能近年來剝離非核心業務，形成分布式光伏（2025年收入占比88.4%）、戶用儲能/光伏逆變器、高壓變頻器三大主業，2024年起營收重回高增。科陸電子則聚焦智能電網+儲能。

近年來，合康新能以分布式光伏為收入主軸，同步加快戶儲、光伏逆變器等產品培育，已形成較強的渠道優勢，其產品力和服務能力，直接向頭部分布式頭龍看齊；與此同時，合康新能正依托美的海外成熟渠道，聯合樓宇科技事業部深耕專業渠道，快速打開歐美澳戶儲、分布式、逆變器等市場。

所以，合康新能肩負著美的新能源的用戶側這一增長極，也是美的能源版圖中面向家庭及部分工商業場景的最重要錨點。

最近，正泰安能總經理陸川在接受趕碳號采訪時坦言，正泰新能源深耕行業20年，最大的感受就是，在戶用分布式賽道里，早年來自光伏制造業的對手，除了天合富家以外幾乎已悉數退出；現在的核心玩家，是TCL、創維、美的、海爾，這些無一例外都是頭部白電企業。

在趕碳號看來，家電企業集體入局分布式光伏，是有著清晰的底層邏輯的。以分布式光伏為例，商業價值從來就不是靠安裝施工賣組件賺差價，而是要給B端、C端用戶提供全生命周期的能源解決方案。而家電企業深耕國內市場幾十年，搭建起的全國性線下渠道、成熟的To B、To C運營與售后服務體系，恰恰與分布式光伏的商業需求完美匹配。

在雙碳目標引領下，中國能源體系的終局，將是構建以新能源為主體的新型電力系統。而這個系統的核心，未來肯定不是集中式大型電站，而是遍布千家萬戶、萬千園區的分布式光伏、儲能資源組成的虛擬電廠。誰能掌握這些終端資源，誰就能在未來的電力市場里，擁有重要的話語權與商業價值。

趕碳號理解，以上才是合康新能在美的集團龐大商業版圖中所承擔的終極使命：它不是要做一個年營收百億的分布式企業，而是要成為一家手握數百萬終端用戶、數十GW分布式裝機容量的虛擬電廠平臺運營商，成為新型電力系統里連接電網與終端用戶的核心樞紐。

當然，真如趕碳號所推測，要想實現這一目標，當下的合康新能還需要“三級跳”：

第一步，通過工商業分布式光伏的擴張，積累海量終端用戶，搭建全國性服務網絡；

第二步，從建電站轉向運營電站，靠全生命周期能源管理賺持續的運營收益，實現從一次性收入到長期現金流”的轉型；

第三步，把龐大的分布式光伏、儲能資源整合起來，形成可調度、可交易的虛擬電廠，參與電網調峰、調頻與電力市場化交易，成為新型電力系統里的一個重要市場主體。

龍頭企業已經為合康新能打好了樣板。以正泰安能為例，該公司深耕戶用光伏20年，即便在2025年行業內卷環境下，仍然實現了30億元的凈利潤。正泰安能的核心競爭力，就在于擺脫了單一EPC模式，通過電站運營、電力交易、增值服務實現高質量盈利。

目前合康新能的主營收入仍是分布式光伏，能源運營、電力交易、虛擬電廠等業務最近幾年來公司已經全面布局，但由于起步時間較龍頭企業晚，目前有的新業務已漸成勢能，有的則仍處于培育階段，尚未形成規模性收入和利潤貢獻。但只要大方向錨定了，疊加公司上下的不懈努力、美的集團的強大背書，想要取得長足發展，也是在意料之中的事。

03戶儲的大時代

合康新能的業務布局并未局限于國內，也是美的集團推動能源業務全球化的重要平臺，承擔著依托集團現有資源，推進家電出海向能源方案出海延伸的功能。

合康新能作為美的集團旗下新能源核心上市平臺，已將戶用儲能列為戰略級增長曲線。依托集團渠道、制造與資金加持，疊加海外戶儲高景氣賽道紅利，公司戶儲業務正從培育期步入放量期，長期成長前景明確。

公司戶儲業務具備扎實的產品與技術底座。合康新能目前已完成第二代戶儲產品矩陣布局，覆蓋一體機、分體機全系列，適配單相/三相、高壓/低壓場景，可滿足歐洲、澳洲、北美等主流市場標準。

另外，公司在定增預案中也提到公司已在推進歐洲的前置倉、海外營銷體系與售后團隊搭建，并在歐洲、澳洲等核心市場構建起服務體系。

美的集團的全方位賦能，是合康戶儲突圍的核心優勢。在渠道層面，公司復用美的海外成熟市場網絡，快速觸達歐美澳終端客戶，大幅降低拓客成本；在制造層面，安慶光儲基地全面投產，保障戶儲產能穩步爬坡；在資金層面，美的擬全額認購16.5億元定增，其中大額資金投向戶儲研發與產業化，為業務擴張提供充足彈藥。2026年，借助美的背書，合康新能已與招商銀行、招銀金租等金融機構接觸，深化開展綠色金融合作，有望進一步支撐起公司戶儲項目的落地。

從短期看，合康的戶儲收入占比仍然較低，尚處于投入爬坡階段；但長期看，公司憑借美的品牌、渠道與供應鏈壁壘，疊加完善的產品矩陣與海外布局，有望快速提升市場份額。

后 記

在趕碳號看來，投資者看合康新能，單季度的業績波動并沒有那么重要，公司能否依托集團定位真正完成從分布式光伏企業向綜合能源服務商的轉型才是重點。