地方AMC“債轉(zhuǎn)股”上桌，廣西金控資管如何“吃螃蟹”

2026年4月3日，廣西金控資管（廣西金控資產(chǎn)管理有限公司）獲得廣西地方金融監(jiān)管部門批準，正式開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

2025年7月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》，明確符合條件的經(jīng)營管理規(guī)范、風控能力突出的地方資產(chǎn)管理公司，經(jīng)注冊地省級地方金融管理機構(gòu)批準，可依法開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

信息顯示，在廣西金控資管獲批之前，福建三家AMC（福建省閩投資產(chǎn)管理有限公司、廈門資產(chǎn)管理有限公司、興業(yè)資產(chǎn)管理有限公司）于2026年1月12日獲批市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)資質(zhì)。

這意味著，在國家金融監(jiān)督管理總局明確政策之后，債轉(zhuǎn)股這只“螃蟹”，地方AMC（資產(chǎn)管理公司）在2026年正式開吃。

特殊資產(chǎn)投行現(xiàn)身

明確債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，是地方AMC的重大業(yè)務(wù)變化。

廣西金控資管等獲批債轉(zhuǎn)股，標志地方金融第一次擁有了真正意義上的特殊資產(chǎn)投行。此前，特殊資產(chǎn)（問題資產(chǎn)、困境企業(yè)）在承接手段上不足，即專業(yè)機構(gòu)存在實質(zhì)性缺位。

政策明確前，地方AMC業(yè)務(wù)模式為購買債權(quán)，通過催收、訴訟、轉(zhuǎn)讓債權(quán)來獲取收益。

在政策明確后，地方AMC則可以把企業(yè)欠的債變成公司股權(quán)，從“債主”變?yōu)椤肮蓶|”，通過參與經(jīng)營、重組、上市，賺得股權(quán)增值、分紅、重組收益，由此獲得更長周期下的收益更高。

地方AMC實現(xiàn)投行化，與銀行端構(gòu)成完整閉環(huán)。

銀行做的是“正向金融”，面向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、好企業(yè)、低風險主體，通過放貸、授信等，錦上添花。

廣西金控資管這類地方AMC，做的是“逆向金融”（特殊金融），面向問題資產(chǎn)、困境企業(yè)、高杠桿主體，通過不良收購、債務(wù)重組、破產(chǎn)重整、債轉(zhuǎn)股等，雪中送炭。

地方AMC“債轉(zhuǎn)股”小史

實際上，在政策明確前，深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責任公司、河南省資產(chǎn)管理有限公司、湖南省財信資產(chǎn)管理有限公司、浙江省浙商資產(chǎn)管理股份有限公司等地方AMC在更早時期已經(jīng)開展了債轉(zhuǎn)股相關(guān)業(yè)務(wù)。

政策演進線

1.2016年：市場化債轉(zhuǎn)股政策啟動

國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》，首次明確市場化債轉(zhuǎn)股的基本原則和操作框架，但主要針對四大AMC及銀行所屬實施機構(gòu)。

2. 2016~2019年：地方AMC的“模糊地帶”

在此期間，地方AMC的業(yè)務(wù)范圍主要依據(jù)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》和各地金融辦/局的批復，其核心業(yè)務(wù)被明確為“收購、管理、處置不良資產(chǎn)”，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)既未明確禁止，也未明確授權(quán)。

3. 2020~2024年：實踐探索期

部分地方AMC開始嘗試以“債務(wù)重組”“企業(yè)紓困”等名義開展變相債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，如通過設(shè)立SPV、引入合作方等方式，將債權(quán)轉(zhuǎn)為對企業(yè)的股權(quán)或類股權(quán)。地方金融監(jiān)管部門對這類創(chuàng)新業(yè)務(wù)持默許或個案審批態(tài)度。

4. 2025年7月：監(jiān)管明確化

國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》，首次明確將“市場化債轉(zhuǎn)股”納入地方AMC的正式業(yè)務(wù)范圍，以正式授權(quán)方式，為地方AMC開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提供了法律依據(jù)和監(jiān)管框架。

代表性案例

1.湖南財信：2018年華菱鋼鐵債轉(zhuǎn)股項目

華菱鋼鐵（湖南省最大的國有鋼鐵企業(yè)）面臨產(chǎn)能過剩、債務(wù)高企困境，湖南財信資產(chǎn)管理有限公司（湖南財信金控旗下），針對地方重點國企債務(wù)問題，通過設(shè)立專項基金方式實施，后續(xù)通過上市公司定向增發(fā)實現(xiàn)退出，展示了早期探索階段，地方AMC如何通過基金化運作參與大型國企債轉(zhuǎn)股。

2.河南資管：17單376億元債轉(zhuǎn)股規(guī)模

河南資產(chǎn)管理有限公司自2017年成立至2025年，累計實施17單債轉(zhuǎn)股項目，總規(guī)模376億元，涵蓋市場化債轉(zhuǎn)股、問題企業(yè)實質(zhì)性重組、破產(chǎn)重整等多種方式，在地方AMC中債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模最大，涉及能源、制造、房地產(chǎn)等多個行業(yè)，以及從債務(wù)重組到企業(yè)重生全鏈條，展現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)在地方AMC從無到有、從小到大的積累過程。

3.深招商平安資管：27家上市公司重整

自2017年成立以來，深圳招商平安資產(chǎn)管理公司專注于上市公司重整業(yè)務(wù)，累計參與27家上市公司重整，展現(xiàn)了地方AMC在特定領(lǐng)域的專業(yè)化發(fā)展。

*ST煉石：試水

在政策明確之前，地方AMC也通過與四大AMC等合作介入債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。廣西金控資管也曾小試牛刀，留下了經(jīng)典一案。

2017年，煉石航空（000697）斥資24億元收購英國Gardner（空客一級供應(yīng)商），全面轉(zhuǎn)向航空制造。

隨后，因跨境并購高杠桿、研發(fā)投入大及疫情沖擊航空業(yè)等原因，該公司持續(xù)虧損，至2025年中瀕臨退市、凈資產(chǎn)為負（負債超40億元，資產(chǎn)負債率近100%）。

2025年6月6日，成都中院啟動預重整；9月23日，裁定受理重整，簡稱*ST煉石。

*ST煉石，核心資產(chǎn)包括英國Gardner、成都航宇（生產(chǎn)軍工及大飛機的核心部件航空發(fā)動機單晶葉片）、無人機、錸礦、高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈等，為軍工、航空制造稀缺標的。

由此，地方國資+國家級AMC+地方AMC及產(chǎn)業(yè)基金等“天團”入場，聯(lián)合實施“債轉(zhuǎn)股全額清償+戰(zhàn)投注資+產(chǎn)業(yè)賦能”方案。

投資人：成都西航港工投（四川國資）、中國長城資產(chǎn)、深圳資產(chǎn)管理公司、國新央企運營投資基金等，廣西金控資管是7家《預重整投資協(xié)議》簽署主體之一，同時也是6家核心重整投資人之一。

方案具體包括：合計轉(zhuǎn)增股本5.23億股，其中3.23億股用于債轉(zhuǎn)股，全額清償全部債權(quán)；2億股向6家“國資天團”投資人發(fā)行，募集資金用于企業(yè)發(fā)展。

重整最終結(jié)果：全部債權(quán)實現(xiàn)100%清償，公司資產(chǎn)負債率由97.38%降至48.7%，凈資產(chǎn)由負轉(zhuǎn)正，達約33億元。

本次*ST煉石重整中，廣西金控資管作為6家核心重整投資人之一，簽署《預重整投資協(xié)議》，出資1.13億元，認購2000萬股，深度參與項目重整與風險化解。

這場跨省參與優(yōu)質(zhì)困境資產(chǎn)重整的動作，令廣西金控資管與五大AMC、頭部地方AMC同臺，完成了在債轉(zhuǎn)股方面的試水。

*ST煉石是地方AMC通過“債轉(zhuǎn)股+重整”模式，拯救戰(zhàn)略實體產(chǎn)業(yè)、化解跨境并購后遺癥、實現(xiàn)風險軟著陸的教科書級案例。地方AMC的角色在這場重整中，從單純處置不良，升級為產(chǎn)業(yè)重整+長期持股的困境投行模式。

廣西金控資管如何“吃螃蟹”

債轉(zhuǎn)股通道的開啟，將令廣西金控資管發(fā)生業(yè)務(wù)質(zhì)變，由傳統(tǒng)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)驅(qū)動，變?yōu)閭鹘y(tǒng)不良資產(chǎn)+債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，打開高利潤空間。

行業(yè)方面說法是，傳統(tǒng)不良業(yè)務(wù)（買包到清收、轉(zhuǎn)讓），毛利率約10%~15%，周期為1~2年，而債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)（債權(quán)→股權(quán)→重組賦能→退出），毛利率可達25%~40%，周期為3~5年。

業(yè)務(wù)能力的變化，將使得廣西金控資管在廣西區(qū)域可能扮演更為重要的角色，其影響區(qū)域大致包括三個方向。

1.地方化債“超級工具”

廣西城投債務(wù)高、成本高、期限短，重點風險地區(qū)包括柳州、桂林、欽州等地平臺，傳統(tǒng)手段包括再融資債、置換、展期等，廣西金控資管的債轉(zhuǎn)股通道，將剛性債務(wù)轉(zhuǎn)為長期股權(quán)，可能大幅降低資產(chǎn)負債率。

從政策層面看，廣西金控資管可通過承接央行/國家金融局化債政策落地，聯(lián)動廣西金投集團、國控集團、各大銀行等，有效參與化解區(qū)域不良與債務(wù)，成為穩(wěn)定地方金融的重要力量。

2.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

當前廣西國企改革、上市公司紓困、科創(chuàng)與制造業(yè)升級等，均包括低效資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股、債務(wù)風險化解、產(chǎn)業(yè)投資等內(nèi)容。廣西金控資管債轉(zhuǎn)股方式可廣泛支持廣西糖業(yè)、鋁業(yè)、機械、汽車、新能源、港口物流等重點行業(yè)，實現(xiàn)金融+產(chǎn)業(yè)雙賦能。

3.保交樓與共益?zhèn)?/strong>

此前，廣西金控已深耕共益?zhèn)鶚I(yè)務(wù)，盤活多個樓盤。新的“債轉(zhuǎn)股+共益?zhèn)苯M合拳，可對困境房企實施債務(wù)轉(zhuǎn)股+共益?zhèn)①Y，實現(xiàn)盤活項目、化解金融風險與保民生的多重效果。

倒逼增資

然而，開啟債轉(zhuǎn)股通道，對廣西金控資管同樣也是巨大考驗。

從公司層面而言，除了專業(yè)能力的挑戰(zhàn)之外，廣西金控資管首先會面臨資金的壓力。

由于周期性原因，不良資產(chǎn)行業(yè)近年來呈現(xiàn)“資產(chǎn)規(guī)模保持增長，營業(yè)收入與利潤下降”態(tài)勢，業(yè)內(nèi)機構(gòu)普遍面臨資金壓力。而債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)初期恰恰需要大量資本投入，且回報周期較長，從而進一步加劇資金壓力。

2025年以來，地方AMC行業(yè)掀起了新一輪增資潮。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2025年有至少9家地方AMC完成增資，總規(guī)模約301.25億元，這一規(guī)模已超過2022~2024年各年度的增資規(guī)模（據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，2022年至少有7家地方AMC完成增資，規(guī)模超240億元；2023年9家完成增資，規(guī)模超160億元；2024年6家完成增資，規(guī)模近97億元，2025年的增資規(guī)模實現(xiàn)顯著突破）。

例如，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司將55億元資本提升至280億元，增資225億元；內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理有限公司增資10.44億元后正式躋身“百億俱樂部”；中原資產(chǎn)管理有限公司增資30億元，達到130億元。

此種增資，既有國家金融監(jiān)督管理總局政策的硬性要求影響，更是業(yè)務(wù)發(fā)展需求驅(qū)動。從未來看，資本實力更強的地方AMC也將占據(jù)較大市場份額。如今的地方AMC，正站在這道市場分水嶺上。

廣西金控資管注冊資本60億元，在地方AMC中處于中等水平（當前全國59家地方AMC，注冊資本主要集中于50億至150億元區(qū)間，超百億機構(gòu)達10家），資產(chǎn)負債率49.27%，資本充足率較高。

然而，按照廣西國資委2025年報，廣西全區(qū)國資委系統(tǒng)國企總負債39844.99億元，僅以此對照，計算債轉(zhuǎn)股因素，60億元資金明顯不足。具體分析如下。

1.債轉(zhuǎn)股風險權(quán)重高，資本消耗是傳統(tǒng)不良的2.5倍（監(jiān)管硬約束）

監(jiān)管要求：傳統(tǒng)不良資產(chǎn)風險權(quán)重100%，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)風險權(quán)重250%，資本充足率12.5%（一級資本充足率≥10%、核心一級資本充足率≥9%）。

廣西金控資管60億元資本能支撐的業(yè)務(wù)規(guī)模：傳統(tǒng)不良480億元或債轉(zhuǎn)股192億元。

廣西債轉(zhuǎn)股潛力：保守潛力（總負債10~15%）4000~6000億元，樂觀潛力8000~10000億元（總負債20~25%）。

以192億元資本支撐可覆蓋債轉(zhuǎn)股潛力的3.2%~4.8%（保守）或1.92%~2.4%（樂觀）。結(jié)合行業(yè)通行標準，地方AMC作為區(qū)域債轉(zhuǎn)股主力，合理覆蓋率應(yīng)達到5%~7%，廣西金控資管接近但低于行業(yè)下限（4.8%），存在缺口，不足以承擔區(qū)域債轉(zhuǎn)股主力角色（僅能覆蓋廣西國企總負債的0.48%）。

2.單一項目集中度限制：做不了大項目（業(yè)務(wù)天花板）

監(jiān)管紅線：單一客戶投融資≤凈資產(chǎn)10%，單一集團≤凈資產(chǎn)15%。

廣西金控資管60億元資本：單項目最大6億元（10%）。

廣西國企現(xiàn)實：交投、廣投、北投、柳鋼、建工等單戶債務(wù)動輒數(shù)百億元，債轉(zhuǎn)股項目往往幾十億元起步。

以廣西交投為例（總負債約4800億元），若對其實施債轉(zhuǎn)股，單筆合理規(guī)模往往在數(shù)十億元級別。按公司當前6億元單一項目上限計算，僅能承接其極小部分債務(wù)，無法實質(zhì)性參與核心平臺風險化解。

也就是說，6億元單項目上限，根本接不動廣西重點國企的債轉(zhuǎn)股大單，只能做小項目，無法服務(wù)核心風險化解。

3.廣西債轉(zhuǎn)股需求處于釋放中（化債環(huán)境硬需求）

全區(qū)國資委國企負債39845億元，1年內(nèi)到期約1.2萬~1.5萬億元，其中高成本債務(wù)（年化利率>5%）4000億~5000億元。地方AMC是債轉(zhuǎn)股唯一持牌主體，廣西金控資管是區(qū)內(nèi)唯一主力，有著實際的緊迫業(yè)務(wù)增資需求。

在資本存在一定缺口、業(yè)務(wù)規(guī)模受限、無法承擔區(qū)域風險化解主力職能的情況下，想在債轉(zhuǎn)股市場“吃螃蟹”，廣西金控資管這筆增資是躲不開的。

增資測算

結(jié)合前文測算，即使按照保守口徑計算，廣西金控資管當前資本仍存在小幅但實質(zhì)性缺口。需要強調(diào)的是，本次測算的核心前提——廣西全區(qū)國資委系統(tǒng)國企總負債39844.99億元，僅為廣西全部企業(yè)債務(wù)的一部分。即便聚焦這一部分，僅服務(wù)其中頭部重點企業(yè)，廣西金控資管的風險化解保障力度仍明顯不足。

因此，廣西金控資管的增資，實質(zhì)是為了在短期內(nèi)補齊資本短板，具備參與核心項目、服務(wù)重點國企、化解區(qū)域關(guān)鍵風險的基本能力。

最后，虛擬測算增資情況下，廣西金控資管業(yè)務(wù)能力將呈現(xiàn)的變化（按照3年累計32億元增資測算）——

2026年：增資至75億元（+15億元）

債轉(zhuǎn)股能力：240億元

覆蓋率：0.60%（對應(yīng)全區(qū)國資委系統(tǒng)國企總負債）或4.0%~6.0%（對應(yīng)債轉(zhuǎn)股保守潛力）

單項目上限：7.5億元

業(yè)務(wù)水平：接近行業(yè)合理覆蓋率下限，可初步參與重點國企相關(guān)項目

2027年：增資至85億元（+10億元）

債轉(zhuǎn)股能力：272億元

覆蓋率：0.68%（對應(yīng)全區(qū)國資委系統(tǒng)國企總負債）或4.5%~6.8%（對應(yīng)債轉(zhuǎn)股保守潛力）

單項目上限：8.5億元

業(yè)務(wù)水平：進入行業(yè)合理覆蓋率區(qū)間，可穩(wěn)定參與重點國企主流債轉(zhuǎn)股項目

2028年：增資至92億元（+7億元）

債轉(zhuǎn)股能力：294.4億元

覆蓋率：0.74%（對應(yīng)全區(qū)國資委系統(tǒng)國企總負債）或4.9%~7.4%（對應(yīng)債轉(zhuǎn)股保守潛力）

單項目上限：9.2億元

業(yè)務(wù)水平：基本滿足區(qū)域債轉(zhuǎn)股主力機構(gòu)資本要求，能夠參與廣西多數(shù)中型國企債轉(zhuǎn)股項目，真正發(fā)揮省級AMC核心職能

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮